并购业务篇1

关键词：企业并购；财务管理；对策

中图分类号：F275.2文献标志码：A文章编号：1673-291X（2013）36-0160-02

引言

在业内，企业并购一般包括企业兼并和企业收购两层含义，而兼并与收购是其常用的两种方式。国际上的习惯用语是“MergersandAcquisitions，M&A”。即通常将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A。而在中国，则将这两种行为称为并购，即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。企业的并购行为是企业整合优化企业资源以及外部环境的有效手段，同时也是企业扩大生产规模，降低整个企业运营成本以及减少企业的运行管理费用的有效途径。进一步而言，企业并购还可以使得企业将经营风险以及财务风险进行有效的分散，实现企业的发展目标。但在实务中企业并购成功的比率占整个并购业务的比率并不高。究其原因是多种多样的，但是一个普遍的影响因素就是并购企业中的财务管理问题。

一、并购企业中财务管理存在的问题

（一）并购企业中财务动机的存在问题

一些企业，特别是中国的国有企业在企业并购活动中的财务动机并不明确，企业的并购目的性不强，因此并购的效果也是差强人意。这主要是因为中国的企业长期以来受到行政干预过多，企业在并购战略上只是服从外在干预。换而言之，并购企业在并购活动中并没有按照企业发展的意图和战略目标去实施并购，也不是真正意义上的并购主体。这样的问题存在往往会导致企业的优势资源得不到进一步的发挥而是预并购下的目标企业绑架了。而除了行政干预的影响因素外，企业自身也存在并购目的不明确的问题。部分企业的并购行为意在依靠自身的资产结构调整给经济带来一定刺激作用或者其他目的，但其并购并不是为了实现企业资源的整合以及优化。由于企业并购的目标不明确，就会造成企业在并购过程中停留在较低层次是水平上，从而忽略企业发展战略。如一些企业并购只是为了取得目标企业的土地，或者享受一些区域的税收优惠政策。

（二）并购企业关于财务杠杆尺度衡量以及相关制度方面存在的问题

并购企业进行的过程涉及到各种各样的融资形式以及相关的对价支付问题，而其中的交易金额又极其巨大。此外，在并购过程中，还涉及到其他一些相关的费用，包括前期费用、并购费用以及后期并购整合费用等。企业并购的前期费用主要在于聘请诸如会计师事务所、律师事务所以及资产评估公司等第三方中介机构进行相关事务事务处理和出具报告的费用，而且随着企业并购规模的不断增大，这样的前期费用支付额度也会不断的增大。而并购过程中的相关费用则是需要企业准备充足的资金来支撑整个并购的完成。对于并购后的整合问题，企业的技术改进、管理的整改都需要一定的资金来完成。而不管前期费用还是并购过程的支出以及并购后的整合，并购企业都会存在一个财务杠杆的问题。企业在整合优化并购过程中如用现金支付相关的费用和并购金额，就会降低企业的整体流动性，从而使得企业现金流断裂的风险增大。而并购后整合，整个企业的财务杠杆过大势必会影响企业的生存以及持续发展，这就构成潜在的财务风险。此外，由于存在较强势的政府干预行为，整个企业的财务杠杆存在性更加突出，这对企业管理层而言，将会造成更大的财务风险挑战。而在相关制度上也存在缺陷。并购前，双方企业都有各自的会计主体，各自的会计政策计量基础、会计核算以及财务报告等都是不相同的，而且财务体系也是完全独立。并购之后，两个不同的会计主体就必须得进行融合，而且是一个较为漫长而困难的融合过程。其原因主要是由于两者企业并购前的财务管理目标以及企业发展目的不一致。而在融合过程中由于制度方面的缺陷，就会容易造成并购企业的财务管理的内部控制失效，优势资源得不到合理利用，从而造成会计信息失真等问题。

（三）并购企业的财务风险管理存在的问题

并购企业财务风险的产生是由于企业并购过程中，企业的财务调查、财务资料的收集与分析以及后续的财务评估、财务融资和支付以及其他与财务相关的活动而引起并购企业的财务状况恶化或者其他影响企业生存和发展的风险。目前中国并购企业的财务风险管理存在的问题主要体现在被并购企业的价值评估风险管理、并购企业的融资风险、支付风险管理以及并购后企业整合风险管理三个方面。第一，被并购企业价值评估风险管理中所遇到的问题。一般而言，被并购企业价值的估计主要由并购企业对其未来的效益和时间的期望来决定。因此该业务的管理问题就在于并购企业不能够较为合理的对其风险大小进行评估，从而影响到整个被并购企业的估价。并且由于并购双方彼此的信息不对称，就使得企业的估计风险进一步增加。此外，在并购过程中，企业往往较为容易的选取不恰当的评估方法和不健全的评估体系，而导致风险大小无法管理，企业价值的估价也不准确。第二，并购企业的融资风险以及支付风险管理上的问题。融资风险管理问题分析，并购企业的融资渠道选择跟企业的实际情况不匹配，企业筹集资金的能力显得较为薄弱。即并购企业由于自身的企业声誉、偿债能力以及预期收益等客观条件的限制，导致企业在融资风险管理上的力度不强。此外，融资的支付方式上也存在一定的管理隐患。在信息不对称的条件下，并购企业很难选择与企业自身实力相对应的融资支付方式。也由此而导致了融资机构的不合理的风险增加。对于企业的支付风险管理问题，主要体现现金支付的财务风险很大，增加并购方的经营风险。同时，企业采用股票支付时，会直接损害股东的价值权益，导致并购企业的整体实力有所下降，从而引发如换股比例不合理等一系列的恶性循环。第三，并购后整合风险的管理问题分析。整合风险管理的问题主要财务组织机构以及相应的整合出现不协调，财务管理的目标与并购后企业的管理制度存在冲突，存量资产和负债得不到合理的整合以及由于企业并购而引起的企业在资本市场上的理财风险整合不利等现象。

二、并购企业中加强财务管理的相关对策

（一）针对并购企业中财务动机存在问题的对策

党的十八三中全会已经给企业一个极大的利好消息，那就是弱化政府的行政干预，强调市场为主体的经济改革。那么这对于并购企业是一个相当不错的机遇，有了外部良好的市场经济环境，那么企业应该从内部财务管理着手改变以外并购动机不明确的不良状态。从企业的战略布局出发，以是否有利于企业的持续发展以及企业并购后的优势资源是否得到充分发挥来衡量财务动机。摒弃底层的并购的做法，为企业的长远目的做好铺垫。那么企业应该对自身的财务管理目标进行进一步的明确，使得财务工作服务整个并购过程以及并购后的整合过程。而财务管理的目标也直接影响到并购企业财务动机，所以企业应该适时地调整不利于企业持续发展的财务动机。在并购后，并购企业管理当局首先应该实行统一的财务管理目的，同时保留被并购企业的优势资源。其次，统一财务管理目标下规范企业日常的财务活动，确保并购后企业的运营管理能够高效的运行。最后，注重企业财务价值观的培养，使得并购双方企业有统一的财务价值，有利于企业提高效益。

（二）加强对并购企业财务杠杆尺度的控制力度以及健全相关制度

加强企业并购的财务杠杆尺度，使得企业得益于并购。这要求企业并购不但要兼顾短期的利益，还要兼顾并购后企业的长期利益。包括企业的并购整体运营平稳等。因此，企业应该在并购前、并购过程中以及并购后充分把握企业的财务杠杆尺度，最大限度地降低并购财务风险。为此，企业就必须根据自身的情况，充分考虑并购前后企业的财务杠杆风险，合理设定企业财务杠杆的尺度。包括采用多形式多样化的融资形式和支付手段，确保企业资金的充足性和流动性。而对于并购后企业的整合对策，并购企业应该根据国家法律法规以及会计准备等文件制定并购能够行之有效的制度。规范并购后企业出现财务行为以及提高并购后企业财务员工和其他员工的职业素养。避免因为并购而出现企业后续无力的现象。从管理层的管理意识、财务管理的内部控制以及税务筹划等方面充分发挥企业并购后的优势，弥补并购过程中出现的损失，防范并购后企业可能存在的财务风险和经营风险。

（三）实现并购企业财务风险的优化管理对策

并购企业中加强财务管理首要做的优化被并购企业价值评估风险管理。企业在并购前应该充分考虑被并购企业价值估价会出现偏差的风险。所以企业在并购前从前期调研到收集被并购企业相关资料以及相应的并购信息，弱化信息不对称产生的并购风险，同时通过第三方中介机构提供较为公允合理的信息，根据并购企业所在行业相关的企业，采用较为恰当的方法进行企业价值估价，严格控制因此而产生的财务风险。其次，优化并购企业的融资风险以及支付风险管理。采用多形式的融资方式，充分利用市场的有利信息进行融资。而对于支付则可以采用适度的混合支付手段降低非系统风险。同时，建立严格资金使用审核制度，加强企业资金管理，避免并购后企业陷入不良循环状态。最后，优化企业并购后的整合风险管理。主要从企业的财务战略、财务制度以及财务管理的整个流程，使得财务在企业并购中发挥更加大的作用，成为企业的一种优势资源。

并购业务篇2

关键词:商业银行管理资本运作并购业务综合经营

中图分类号:F830.49文献标识码:B文章编号:1006-1770(2008)07-024-04

2007年12月14日，国美宣布以36亿元人民币收购大中电器。国美旗下附属公司天津咨询向兴业银行贷款36亿元，将此笔款项以银行委托贷款的形式提供给国美战略合作伙伴战圣投资，用于收购大中电器全部股权。在此次并购业务中，兴业银行作为融资方，在其中起到了决定性的作用。正是由于有兴业银行的支持，国美开出了高于对手6亿美元的报价，并最终获得胜出。在这场并购竞价中，银行的支持成为并购成功的重要因素。

随着金融改革的深化，目前国内银行业都在向以提高中间业务收入为目的的经营模式转变。资本节约型经营战略转型已成为股份制商业银行可持续发展的现实选择。投资银行业务作为中间业务收入的主要来源，正日益受到越来越多商业银行的重视。目前，国际一流银行的业务结构中，投行业务基本上占总收入的30%以上。作为投行业务的新生力量，商业银行凭借其天然优势，已在市场上具有举足轻重的地位。2005年全球十大投行业务排名中，以花旗集团、摩根大通等为代表的“银行系”占领了半壁江山。美国银行首席执行官肯尼思・刘易斯（KennethLewis）认为，商业银行未来更大的业绩增长机会在投行业务，尤其是股票承销、IPO和并购咨询。考虑到并购业务通常需要大量的资金支持、且没有证券从业牌照的要求，因此中国商业银行可以凭借自身资金和客户网络优势，以并购业务为投行业务的突破口，迅速提高中间业务收入。以国内工商银行为例，该行于2002年成立投行部以来至2006年，其投资银行的重组并购业务收入从325万元迅速增长到1.33亿元，其间为张裕集团、晨鸣纸业、鼎天科技、三角集团、海龙集团、恒通化工等知名企业提供了重组并购服务。2007年前三季度，该行的投资银行收入的年度化增长率更是达到了71%，完成了宝钢集团有限公司收购新疆八一钢铁集团有限责任公司等一系列重大资产重组项目的战略并购顾问任务。

本文将基于国内并购业务的现状，重点论述商业银行开展并购业务的可行性和必要性，并在此基础上探讨商业银行发展并购业务的思路。需要说明的是，由于我国《商业银行法》第四十三条规定，商业银行不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，因此我国商业银行还不可以像国外金融机构一样收购有潜力的企业，然后卖出以获取一定的资本收益和经营收益。基于上述的规定，目前国内银行尚不能开展直投业务，因此本文所探讨的并购业务是指并购策划和财务顾问业务，而非股权投资业务。

一、发展并购业务的意义

（一）并购业务有助于商业银行改善业务收入结构

并购业务带来的中间业务收入主要涵盖以下四方面，即并购顾问和经纪业务佣金、并购融资服务收入、并购自营业务（产权投资）的企业买卖差价以及风险套利收入。对于商业银行来说，由于无法自营投资和从事股票买卖，因此主要收入来自两部分：顾问经纪佣金和融资服务收入。此外，由于多数并购业务往往通过杠杆收购来实施，并购业务的开展还将带来其他的业务收入。例如，企业在并购后往往会通过发行债券来偿还向银行的融资，因此银行通过承担企业债券发行主承销商从而获得不斐的承销费；同时，企业在整合并购后的业务中，可能还会有后续的融资需求，银行可能再次获得包括银行利息收入在内的其他收入。一项并购业务从企业启动并购程序到最终完成往往需要一个较长的过程，这期间可以为商业银行带来各种中间业务收入，实现商业银行向提高中间业务收入的战略转型。

目前，我国的商业银行正处于从单纯的利息收入向提高中间业务收入的业务模式转型的过程中。私人金融方面，信用卡、财富管理都已成为提高中间业务收入的重要业务品种，但在公司金融上，中间业务的增长仍主要依赖于国际业务和敞口银票管理费等传统模式。应该说，并购业务及由此带来的金融战略咨询和债券承销业务将成为对公中间业务收入的新的突破口和利润增长点。

研究机构Dealogic的数据显示，2006年全球并购交易总额达到创历史新记录的4万亿美元，同比增长38%。普华永道的一项调查结果显示，2007年前11个月，中国(包括香港、澳门)市场公开的并购交易金额达到800亿美元，较2006年增长25%，为2005年的三倍；跨国并购84起，其中披露金额的63起事件并购总额达186.69亿美元，相比2006年的90.89亿美元，增加了105.4%。并购市场的巨大潜力已是有目共睹，因此关键在于商业银行能否敏锐捕捉这一有利商机，取得中间业务收入的巨大突破。

（二）商业银行可以充分利用并购业务达到改善资产质量的目的

商业银行在日常运营中，不可避免地会出现某些客户由于经营不善而导致到期无法还贷的情况。一旦出现上述情况，除非当地政府能够出面主导重组，否则大多数情况下，商业银行只能采取被动接受的方式，或是依赖企业自身改善经营后获得利润来偿还拖欠贷款，或是通过变卖抵押物或寻求担保企业第二还款来源等方式获得清偿。然而，这些问题企业危机的核心往往是短期内流动性问题，企业自身仍不失为一个很好的潜在并购目标，其资源对于准备进入这一行业或同行业的其他企业来说，具有相当的并购价值。如果商业银行能够根据自己掌握的信息开展并购业务，通过引进其他强势企业进行重组，那么不但盘活了企业，而且改善了银行自身资产质量、创造了中间业务收入，可谓是一举多得。

二、国内并购业务现状有利于商业银行开展并购业务

（一）债务性融资将越来越多地成为境内企业并购融资的重要方式

我国的并购活动发展经历了三个阶段，80年代以国企改制重组为推动的并购活动，90年代私营企业以获取技术、管理和资金为目的的并购活动，以及现阶段以“战略性并购”和“强强联合”为主要特点的并购活动。国美并购永乐、宝钢收购八一钢铁等都是典型的战略性和强强联合型收购，其主要目的是提高企业的国际竞争力，在全球信息和经济一体化的同时，实现经济的全球化可持续发展。

值得一提的是，2006年以来，内资战略并购已完全取代外资境内并购在中国并购市场中所起的作用。与此同时，中国企业的海外并购也呈现出高速增长的势头。2008年，中国企业海外“施展拳脚”显得格外活跃。研究机构Dealogic的最新数据显示，2008年截至5月末，中国企业已进行了102起海外并购，涉及金额321亿美元，其海外并购活动已占整个亚洲地区(除日本)45%。

伴随着人民币不断升值，中国企业在向全球扩张的过程中，其运用并购方式实现战略扩张的意愿越来越强烈，且往往以现金或现金加股权的模式进行。同时，随着并购方式的不断发展，以前那种无需融资的以行政划拨和协议转让为主要方式的“财务性并购”已经相应转化为“市场并购”，所涉资金额也不断攀升。新的并购模式下，并购方需要大量的资本来实施并购及后续的战略协同，因此对资金的要求非常急切。从中铝斥资收购英国力拓矿业12%股权（143.16亿美元），到工行入股南非标准银行（56亿美元），再到平安斥资收购欧洲富通集团旗下富通投资管理50%的股份（34.68亿美元）和中新电力公司（华能集团全资公司）收购新加坡大士能源有限公司100%股权（29.35亿美元）等等，无一不涉及巨额资金，企业收购过程中对资金的需求可见一斑。

根据依梅耶斯融资顺序理论，企业在并购过程中的融资，应遵循：内部融资＞债务融资＞股权融资的先后顺序，而最近准备实施大规模扩张进行大额融资的上市企业屡遭到市场抛售的情况也再次证明了股权融资不可取。从国际经验来看，美国1965-1982年期间的企业融资结构中，内部融资占整个资金来源的61%，债务融资占23%，而股票融资占2.7%。考虑到国内企业，由于其存续的时间不长，自身的积累不够充足，而其并购（尤其是海外并购）往往涉及巨额资金，单纯依靠企业内部融资无法解决资金缺口。因此，债务性融资将越来越多地成为境内企业并购融资的重要方式。从国际发展趋势来看，2006年美国的并购活动中，银行债务融资明显增加，占杠杆收购资金的一半以上，并购贷款在美国已经成为一项重要的贷款品种。

（二）国内证券公司由于自身先天条件限制而无法承担债务融资任务

现阶段，国内证券公司中，具有一定资本规模的仍然屈指可数，主要是海通、银河、申银万国、国泰君安、中信、广发、华泰、东方和联合证券等，而绝大多数证券公司的资本都在50亿元人民币以下。以国内最大的证券公司中信证券而言，其净资产也仅为170亿元左右，与目前动辄几十亿美元的国内并购来说，仍然是捉襟见肘。作为投资银行的核心业务之一，并购业务更需要雄厚的资金来支持，资本规模偏小直接限制了国内证券机构的资金运用能力和业务拓展能力。

分析国内券商现有的融资渠道，我们发现有同业拆借、国债回购、股票质押贷款、增资扩股和发行特种金融债券等多种形式，其中同业拆借则为主要融资渠道。然而，对证券公司而言，同业拆借市场有诸多局限，包括需要满足IPO承销的要求，且拆借额度和拆借期限也都受到严格的限制，因此也无法成为券商的中长期融资渠道。

资金瓶颈极大地限制了证券公司并购业务的发展。国内证券行业自1994年开始就在探讨产权业务，但至今尚无一个证券公司的并购业务成为公司的最主要投行业务，很多券商的主要投行业务还是IPO承销业务，这一事实佐证了证券公司发展中所遭遇的资金瓶颈。因此，在这种现状下，最先培植和拓展并购业务的金融机构，将会遇到最小的同业竞争阻力，从而能够尽快确立行业中的优势地位。

（三）商业银行发展并购业务有着天然的优势

商业银行拥有发展投行业务的天然优势,很多外资商业银行就是利用商业银行的资金规模优势敲开了投行业务的大门。例如，德意志银行作为中国神华H股上市主承销商之前就已经和其保持了很好的商业银行关系，正是良好的商业信用关系，使得德意志银行得以顺利成为中国神华的主承销商。

并购业务往往伴随着大量的杠杆融资，因而需要有强大的资金实力作为保障。商业银行由于具有庞大资金实力，在发展投行业务、尤其是并购业务时往往拥有证券公司无法比拟的优势。截至07年末，全国银行业金融机构总资产达到52.6万亿元，而同期全国证券系统1的总资产仅为1.73万亿元，两者悬殊的差距进一步说明了国内银行业享有资金充裕的强大天然优势，从而保证配合并购企业在前期获得必要的收购资金，并且满足其收购后整合被并购企业的资金需求。

纵观国外商业银行并购业务发展历史，我们也发现其并购业务的发展往往不逊于投资银行。虽然在美国原先分业经营的体制下，商业银行较少涉及并购方面的业务，但是自80年代末期开始，商业银行开始发挥其在并购业务领域的作用，他们对并购交易提供大量融资并收取相当可观的融资费（除利息外的收入）。例如，仅1991年这一年，美国十大银行就为杠杆收购贷款1000亿美元以上，除了相当可观的利息收入外，其融资费亦不可小觑。此外，商业银行凭借其与企业联系密切、情报灵通等优势以及强有力的资金实力，开始模仿投资银行角色、介入并购顾问业务，有的更是已组成收购专门小组，如摩根保证信托公司、花旗银行都已先行一步。

三、我国商业银行发展并购业务的思路

（一）充分发挥商业银行资金优势，实现融资业务与并购业务交叉销售

由于并购过程中往往伴随着巨额融资，因此国际金融机构往往将过桥贷款和担保资源作为撬动并购顾问和承销等投行业务的手段。例如，高盛就明确提出“将资本用作市场营销工具”的理念，使得融资方案往往成为营销和提供方案的重要组成部分。

目前，并购业务发展的一个主流趋势是提供高质量的配套融资和战略顾问服务。例如，在开展重组并购时，高盛就经常利用过桥贷款安排来争取业务、设计方案并获取高额利润。在德克萨斯电力公司并购顾问项目中，高盛获取的顾问费收入、贷款融资安排收入、风险管理收入的比例分别达到20%、65%和15%。

同时，并购业务作为一项帮助两个企业全面整合的投行业务，往往具有较强的业务辐射力和衍生性。例如，并购项目常常导致大量的融资需求，由此而衍生出大量的过桥贷款业务，为投资银行带来十分可观的利息收入；并购方案的设计中，也会常常涉及金融创新和衍生工具的运用，因此会带来其他衍生金融产品的销售；并购后，企业整合需要启动资金，往往还会带动另一笔融资业务的发展。

鉴此，国内商业银行可以充分利用自身的资金优势，以并购方案中的融资安排作为业务发展突破口，为客户提供集顾问、融资、风险管理和债券发行为一身的一揽子解决方案，提高国内商业银行在并购业务中的竞争力。

（二）充分发挥商业银行的客户资源优势，为并购方提供并购目标

长期以来，中国银行体系汇集了大批的优质客户，这些客户未来都有希望发展成为银行的并购业务客户。商业银行可以充分利用自身的客户资源优势，寻找行业中的强势客户。同时，由于商业银行在日常的交易中已经和客户建立了比较充分的交流和联系，对于企业的情况也比较了解，因此在并购融资的交易中能够最大限度地消除并购中的信息不对称问题，有助于企业有效控制并购风险。

因此，商业银行可以充分发挥自身的客户资源优势，对潜在的客户和并购目标进行分析和研究，通过主动营销的方式，向潜在客户推荐业务扩展或战略并购的解决方法，帮助行业龙头企业进行整合，实现规模经济发展。例如，工商银行协助宝钢收购八一钢铁就是这一模式。

（三）建立专业化分工团队，提高整体专业素质，完善专业知识体系

商业银行发展投资银行业务需要广泛信息资源、深入专业化分析、高度创新意识和精细严谨的策划,需要资本市场的操作能力以及处理法律问题、财务问题与人际关系的能力。这些都需要通过组建一支专业化的团队来实现。

国外金融机构的团队建设非常注重专业能力的培养和建设。例如，高盛就将其投资银行业务线细分为消费品和卫生保健、工业和自然资源、金融机构、技术媒体和电信、房地产、金融赞助等六大行业组，同时配以融资团队，负责相应行业的并购、承销等各项业务。因此，在团队建设上，笔者认为可以参考高盛的做法，改制目前传统的公司部为“公司与投行部”，在内部分设公司业务和投行业务，在投行业务条线按照行业进行分工，同时在内部建立投行团队和公司业务（满足融资需求）的横向联系，针对不同的项目，可以建立以投行经理、客户经理、产品经理、律师（外聘）、审计师（外聘）为主要成员的项目小组，为客户提供全面的并购解决方案。例如，高盛在开展并购业务的时候，在营销阶段就有并购、行业、融资安排和风险管理领域的专家直接参与营销和服务。

（四）建立针对并购等高风险业务的风险防范措施，保证信贷资金安全

与其它固定资产融资或流动性贷款业务不同，并购融资业务属于高风险业务，有着期限短、金额大的特点。银行在收取高额的利息以外，也承担着高于其他信贷业务的风险。如果商业银行开展这一业务，必须要建立针对这一业务的风险防范措施。笔者认为主要可以从以下方面加强并购信贷资金的风险。首先，需要建立对并购项目的预评估机制，尤其是并购后企业对新企业的整合能力。为了赚取顾问费而放松对项目可行性的评估，导致最后并购项目无法成功或者并购后整合不成功，这样的行为是不可取的。

其次，需要建立对并购企业的授信制度。在以资本作为市场营销工具的理念指导下，运用融资作为获取并购业务的作用往往会被人为放大，项目负责人可能会存在放款冲动。因此，银行必须建立严格的并购融资审批制度，在前期对潜在并购客户进行有别于其他贷款品种的并购贷款授信，并对这类授信进行专门的审查，从源头上防范风险。

最后，在并购后帮助企业尽快进行融资安排，通过发行短期融资券或者商业票据的形式，尽快回收银行的过桥贷款，防止并购后企业可能会由于整合不利产生经营风险。

注：

1数据来源于中国证券业协会公布的2007年度106家证券公司会员资产管理业务及财务指标排名情况。

参考文献：

1、谢罗奇,刘珍芳“我国商业银行开展投资银行业务的思考”湖南财经高等专科学校学报,2008,(02)

2、邢光媚“我国投行并购业务发展缓慢的原因分析”财经界(下旬刊),2008,(02)

3、董立杰“我国商业银行开展投资银行业务的优势和模式”湖北经济学院学报(人文社会科学版),2008,(01)

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5、冯祈善,黄海莉“论我国金融控股公司发展模式”,2006,(10)

6、鲁明易“分业经营和混业经营的选择――基于菲律宾金融混业经营的案例研究”国际金融研究,2005,(09)

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8、黄飞,郝国政“试论我国金融控股公司的风险监管”商业研究,2004,(22)

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10、邵波,董贤圣“我国金融业混业经营模式的选择及监管体系重构”当代经济研究,2004,(06)

并购业务篇3

（1）竞争优势理论并购动机理论的出发点是竞争优势理论的原因在于以下三方面：第一，并购的动机根源于竞争的压力，并购方在竞争中通过消除或控制对方来提高自身的竞争实力。第二，企业竞争优势的存在是企业并购产生的基础，企业通过并购从外部获得竞争优势。第三，并购动机的实现过程是竞争优势的双向选择过程，并产生新的竞争优势。并购方在选择目标企业时正是针对自己所需的目标企业的特定优势。

（2）规模经济理论古典经济学和产业组织理论分别从不同的角度对规模经济的追求给予解释。古典经济学主要从成本的角度论证企业经济规模的确定取决于多大的规模能使包括各工厂成本在内的企业总成本最小。产业组织理论主要从市场结构效应的理论方面论证行业规模经济，同一行业内的众多生产者应考虑竞争费用和效用的比较。企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，获得规模效益。

（3）交易成本理论在适当的交易条件下，企业的组织成本有可能低于在市场上进行同样交易的成本，市场为企业所替代，当然，企业规模扩大，组织费用将增加，考虑并购规模的边界条件是企业边际组织费用增加额等于企业边际交易费用的减少额。在资产专用性情况下，需要某种中间产品投入的企业倾向于对生产中间产品的企业实施并购，使作为交易对象的企业可以转入企业内部。在决策与职能分离下，多部门组织管理不相关经济活动，其管理成本低于这些不相关经济活动通过市场交易的成本，因此，把多部门的组织者看作一个内部化的资本市场，在管理协调取代市场协调后，资本市场得以内在化，通过统一的战略决策，使得不同来源的资本能够集中起来投向高盈利部门，从而大大提高资源利用效率。在科学分析这一效果方面，现代财务理论和实践的发展以及相关信息处理技术促进了企业并购财务理论的发展，也为量化并购对各种经济要素的影响，实施一系列盈亏财务分析，评估企业并购方案提供了有效的手段。

（4）理论詹森和梅克林（1976）从企业所有权结构入手提出了成本，包括所有者与人订立契约成本，对人监督与控制成本等，并购可降低成本，通过公平收购或权争夺，公司现任管理者将会被代替，兼并机制下的接管威胁降低成本。

（5）价值低估理论企业并购的发生主要是因为目标公司的价值被低估。低估的主要原因有三个方面：经济管理能力并未发挥应有的潜力；并购方有外部市场所没有的有关目标公司真实价值的内部信息，认为并购会得到收益；由于通货膨胀等原因造成目标企业资产的市场价值与重置成本之间存在的差异，如果当时目标企业的股票市场价格小于该企业全部重置成本，并购的可能性大。价值低估理论预言，在技术变化快，市场销售条件及经济不稳定的情况下，企业的并购活动频繁。

就我国并购财务问题研究进展来讲，多数是对并购动机理论进行研究，主要是从企业管理角度出发，重点探讨规模经济、买壳上市、提高管理效率等经营管理动机，对财务预期、价值增值等财务动因较少研究。对于并购的财务分析方面，理论界的焦点在于企业定价，提出了自由现金流、折现现金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定价模型、以及市场法等多种复杂的定价方法，而对企业价值的组成内容、现金流量的构成方面、风险衡量等较少涉及。对于并购融资只是借鉴西方的理论，与我国的现实结合不深入。对于并购后的整合，多数集中于制度创新和企业文化方面，而很少探讨风险防范的问题。对并购绩效评价采用了多指标的回归分析，应用较为复杂。

有必要通过对企业并购财务管理问题研究，希望能够为规范并购行为，为企业并购的制度化，提供一些借鉴，为并购双方提供有益的探索及思路。近年来，随着我国社会主义市场经济体制的逐步建立，以及现代企业制度的确立，资本集中已经是企业进行外延扩大规模的内在要求，并购正是达到这种目的的一种选择。并购必须讲求一定的经济效益，一项成功的企业并购活动，可产生扩大生产规模，增强对市场的控制能力，进入新行业或新市场等多种协同效应。在市场经济条件下的企业，作为一种特殊的商品，可在特定的市场（如产权交易市场，证券市场）上作为买卖的对象。我国目前许多企业经营不善，机制不活，有的甚至几乎破产，客观上给企业并购提供了可能。获得诺贝尔经济学奖的史蒂格尔教授在研究中发现，世界大的500家企业全都是通过资产联营、兼并、收购、参股、控股等手段发展起来的，也就是说，并购已成为企业超常规发展的重要途径。无论是上市公司还是投资者，以及中介机构和政府监管部门，都密切注意并购行为发展，公司通过产权交易获取股份，从而取得对其他公司的重大经营以及财务决策的控制权，或施加一定的影响力，以增强经济实力，实现财务管理目标。

并购在推动当前我国经济发展和企业改制中起着不可磨灭的作用，但是并未达到人们的预期，原因固然表现在定位失误、行政干预、忽视整合等方面，但是财务会计工作滞后是一个不容忽视的重要问题。与国外相比，我国在企业并购的财务问题方面还是处于起步阶段，理论界已经认识到问题的重要性，有些研究人员借鉴国外做法对并购动机、企业价值评估、并购融资等相关问题作了一些探索，但是尚未取得共识，有待深入研究。而在我国，无论是加入WTO还是建立现代企业制度，都会面临企业并购经济行为。这就需要我们对企业并购的财务问题进行深入研究。

企业并购动因

企业作为一个资本组织，必然谋求资本的最大增值，企业并购作为一种重要的投资活动，产生的动力主要来源于追求资本最大增值的动机，以及源于竞争压力等因素，但是就单个企业的并购行为而言，又会有不同的动机和在现实生活中不同的具体表现形式，不同的企业根据自己的发展战略确定并购的动因。

1、并购的效应动因

在并购动因的一般理论基础上，提出许多具体的并购效应动因。主要有：

（1）韦斯顿协同效应该理论认为并购会带来企业生产经营效率的提高，最明显的作用表现为规模经济效益的取得，常称为1+1〉2的效应。

（2）市场份额效应通过并购可以提高企业对市场的控制能力，通过横向并购，达到由行业特定的最低限度的规模，改善了行业结构、提高了行业的集中程度，使行业内的企业保持较高的利润率水平；而纵向并购是通过对原料和销售渠道的控制，有利的控制竞争对手的活动；混合并购对市场势力的影响是以间接的方式实现，并购后企业的绝对规模和充足的财力对其相关领域中的企业形成较大的竞争威胁。

（3）经验成本曲线效应其中的经验包括企业在技术、市场、专利、产品、管理和企业文化等方面的特长，由于经验无法复制，通过并购可以分享目标企业的经验，减少企业为积累经验所付出的学习成本，节约企业发展费用，在一些对劳动力素质要求较高的企业，经验往往是一种有效的进入壁垒。

（4）财务协同效应并购会给企业在财务方面带来效益，这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例及证券交易内在规定的作用而产生的货币效益，主要有税收效应，即通过并购可以实现合理避税，股价预期效应，即并购使股票市场企业股票评价发生改变从而影响股票价格，并购方企业可以选择市盈率和价格收益比较低，但是有较高每股收益的企业作为并购目标[12].

2、企业并购的一般动因

企业并购的直接动因有两个：一是最大爆涨股票黑马强力出击,股票涨停股票行情权威专家分析,股票黑马冲击天天涨停化现有股东持有股权的市场价值；二是最大化现有管理者的财富。而增加企业价值是实现这两个目的的根本，企业并购的一般动因体现在以下几方面：

（1）获取战略机会并购者的动因之一是要购买未来的发展机会，当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时，一个重要战略是并购那个行业中的现有企业，而不是依靠自身内部发展。原因在于：第一，直接获得正在经营的发展研究部门，获得时间优势，避免了工厂建设延误的时间；减少一个竞争者，并直接获得其在行业中的位置。企业并购的另一战略动因是市场力的运用，两个企业采用统一价格政策，可以使他们得到的收益高于竞争时的收益，大量信息资源可能用于披露战略机会，财会信息可能起到关键作用，如会计收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈利能力；可被用于评价行业盈利能力的变化等，这对企业并购十分有意义。

（2）发挥协同效应主要来自以下几个领域：在生产领域，可产生规模经济性，可接受新技术，可减少供给短缺的可能性，可充分利用未使用生产能力；在市场及分配领域，同样可产生规模经济性，是进入新市场的途径，扩展现存分布网，增加产品市场控制力；在财务领域，充分利用未使用的税收利益，开发未使用的债务能力；在人事领域，吸收关键的管理技能，使多种研究与开发部门融合。

（3）提高管理效率其一是企业现在的管理者以非标准方式经营，当其被更有效率的企业收购后，更替管理者而提高管理效率，当管理者自身利益与现有股东的利益更好地协调时，则可提高管理效率，如采用杠杆购买，现有的管理者的财富构成取决于企业的财务成功，这时管理者集中精力于企业市场价值最大化[13].此外，如果一个企业兼并另一企业，然后出售部分资产收回全部购买价值，结果以零成本取得剩余资产，使企业从资本市场获益。

（4）获得规模效益企业的规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的，生产规模经济主要包括：企业通过并购对生产资本进行补充和调整，达到规模经济的要求，在保持整体产品结构不变的情况下，在各子公司实行专业化生产。管理规模经济主要表现在：由于管理费用可以在更大范围内分摊，使单位产品的管理费用大大减少。可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。

（5）买壳上市目前，我国对上市公司的审批较严格，上市资格也是一种资源，某些并购不是为获得目标企业本身而是为获得目标企业的上市资格，通过到国外买壳上市，企业可以在国外筹集资金进入外国市场。中国远洋运输集团在海外已多次成功买壳上市控股了香港中远太平洋和中远国际。中远集团（上海）置业发展有限公司耗资1.45亿元，以协议方式一次性购买上海众城实业股份有限公司占股份28.7%的发起人法人股，达到控股目的，成功进入国内资本运作市场。

此外，并购降低进入新行业、新市场的障碍。例如，为在上海拓展业务，占领市场，恒通通过协议以较低价格购买上海棱光实业国有股份，达到控股目的而使自己的业务成功的在上海开展；还可以利用被并购方的资源，包括设备、人员和目标企业享有的优惠政策；出于市场竞争压力，企业需要不断强化自身竞争力，开拓新业务领域，降低经营风险。

企业并购作为其发展的内在动力和外在压力的表现形式，它的作用主要在于：企业的总体效益超过并购前两个独立企业效益之和的经营协同效应；由于税法和证券市场投资理念等作用而产生的一种纯货币收支上的财务协同效应；可实现企业的主营业务转移等发展战略。成功的企业并购可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整体素质和扩大证券市场对全体企业和整体经济的辐射力；企业并购能强化政府和企业家的市场意识，明确双方责任和发挥其能动性，真正实现政企分开；企业并购为投资者创造盈利机会，活跃证券市场；有利于调整产业结构，优化资源配置，转变经济增长方式。

在并购决策时，应遵循的主要原则有：并购目的上的主次分明的原则；并购后行为主体的企业化原则；实施方案的科学论证原则；并购机理上的资产核心原则；并购行业选择上的产业政策导向原则；并购容量的整合显著有效原则；并购进程上的渐进原则；并购重组与生产经营有机结合原则等[17].这里的所谓整合，就是并购方所拥有的与调整包括被并购企业在内的所有生产经营要素与环节的能力；所谓的以资产为核心，是指集团通过控股、参股等形式与其他企业建立起紧密的资产联系，并购双方的资产可否建立一种有助于提高整体效益的关系，并购方的地位取决于净资产的多少和整体资产的获利能力。总之，以上述原则为依据，保持企业的长期可持续发展。

企业并购财务动因

在西方，对企业并购存在种种理论上的解释。有的理论认为并购中通过有效的财务活动使效率得到提高，并有可能产生超常利益。有的从证券市场信号上分析，认为股票收购传递目标公司被低估的信息，会引起并购方和目标公司股票上涨。综合各种理论，企业产权在买卖中流动，遵循价值规律、供求规律和竞争规律，使生产要素流向最需要、最能产生效益的地区和行业的同时，还要考虑由于税务、会计处理惯例以及证券交易等内在规律作用而产生的一种纯货币的效益，因此，企业产权并购财务动因包括以下几方面。

（1）避税因素由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大，在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款，拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象，纳税收益作为企业现金流入的增加可以增加企业的价值。企业现金流量的盈余使用方式有：增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企业。如发放红利，股东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券交易税更高的所得税；有价证券收益率不高；回购股票易提高股票行市，加大成本。而用多余资金收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税收益。在换股收购中。收购公司既未收到现金也未收到资本收益，因而这一过程是免税的。企业通过资产流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的，并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票，这些债券在一段时间后再转换成股票。这样发行债券的利息可先从收入中扣除，再以扣除后的盈余计算所得税，另一方面企业可以保留这些债券的资本收益直至其转换为股票为止，资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。

（2）筹资并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业，可以同时获得其资金以弥补自身资金不足，筹资是迅速成长企业共同面临的一个难题，设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法，由于资产的重置成本通常高于其市价，在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下，反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值，被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低，兼并后企业管理效率提高，职能部门改组降低有关费用，这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造急需大量发展资金投入，因此采取产权流动形式使企业资产在不同方式下重新组合，盘活存量以减少投入，迅速形成新的生产力。举例来说，在香港注册上市的上海实业控股有限公司拆资6000万元收购了上海霞飞日化公司，为我国企业探索一条间接利用外资发展国产品牌的新路，霞飞虽然拥有驰名商标的优势，但是由于缺乏资金，仍然发展缓慢，并购完成后，注册香港的公司作为向海外融资的途径。

（3）企业价值增值通常被并购企业股票的爆涨股票黑马强力出击,股票涨停股票权威专家分析黑马,股票,个股,黑马股票市盈率偏低，低于并购方，这样并购完成后市盈率维持在较高的水平上，股价上升使每股收益得到改善，提高了股东财富价值，因此，在实施企业并购后，企业的绝对规模和相对规模都得到扩大，控制成本价格、生产技术和资金来源及顾客购买行为的能力得以增强，能够在市场发生突变的情况下降低企业风险，提高安全程度和企业的盈利总额。同时企业资信等级上升，筹资成本下降，反映在证券市场上则使并购双方股价上扬，企业价值增加，并产生财务预期效应[15].

（4）利于企业进入资本市场我国金融体制改革和国际经济一体化增强，使筹资渠道大大扩展到证券市场和国际金融市场，许多业绩良好的企业出于壮大势力的考虑往往投入到资本运营的方向而寻求并购。

（5）投机企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非生产性收益，可改善企业财务状况，同时也助长了投机行为，在我国出现的外资并购中，投机现象日渐增多，他们以大量举债方式通过股市收购目标企业股权，再将部分资产出售，然后对目标公司进行整顿再以高价卖出，充分利用被低估的资产获取并购收益。

（6）财务预期效应由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而影响股价，成为股票投机的基础，而股票投机又促使并购发生。股价在短时期内一般不会有很大变动，只有在企业的市盈率或盈利增长率有很大提高时，价格收益比才会有所提高，但是一旦出现企业并购，市场对公司评价提高就会引发双方股价上涨。企业可以通过并购具有较低价格收益比但是有较高每股收益的企业，提高企业每股收益，让股价保持上升的势头。在美国的并购热潮中，预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动[16].

并购业务篇4

【关键词】企业并购；财务绩效；会计研究法；财务指标

一、吉利并购沃尔沃案例回顾

（一）并购背景及动因分析

浙江吉利控股集团创建于1986年，总部设在杭州，是一家主要生产经营汽车及汽车零部件的大型民营企业集团。沃尔沃汽车公司创建于1927年，总部设在瑞典哥德堡，是瑞典最大的工业企业集团，也是世界20大汽车公司之一。1999年被福特汽车公司收购。沃尔沃集团以其“品质、安全和环保”的核心价值成就了享誉全球的沃尔沃品牌，被认为是目前世界上最安全的汽车之一，是安全汽车的代名词。

在并购沃尔沃之前，吉利在2007年至2009年销量及利润均呈持续上升的趋势，但由于长久以来吉利汽车在品牌和价格上的“草根”形象，始终未能打入国际市场。为扭转这种尴尬的局面，吉利从2007年开始实施战略转型，即不打价格战并且将核心竞争力从成本优势重新定位为技术优势和品质服务。作为享誉全球的豪华品牌，沃尔沃掌握的先进技术和知识产权是毋庸置疑的，而它的先进技术、安全品质和绿色环保的特点正是吉利实现战略转型最需要的。

反观沃尔沃，1999年被福特收购后销售额并没有呈现大幅增长，相反，自2005年以来更是连续亏损，亏损额超过10亿美元。2006年，福特公司产生约127亿美元的巨额亏损，为了摆脱这种困境，福特开始转变发展策略，集中发展福特自有品牌，并且提出了“一个福特，一个团队”的口号，迫切需要现金流以摆脱困境的福特不得已只能选择将沃尔沃出售。

（二）并购方式及相关内容

吉利并购沃尔沃是一个大规模的杠杆收购，其具体融资渠道如图1。

2010年3月28日，中国吉利控股集团与美国福特汽车公司在瑞典哥德堡正式签署了最终股权收购协议。吉利集团以18亿美元的价格并购福特旗下的沃尔沃轿车公司100%的股权以及包括知识产权在内的相关资产。吉利集团通过本次并购100%的拥有了沃尔沃品牌，具体包括沃尔沃品牌的9个系列产品和3个最新车型平台、沃尔沃在全球的2500多个营销网络（包括经销商团队和供应商体系）以及沃尔沃的境外工厂和相关研发人才。除了股权收购，协议还包括了沃尔沃、吉利和福特三方之间在知识产权、研发以及零部件供应等方面达成的重要条款。

2010年8月2日，吉利集团与福特公司在英国伦敦举行了沃尔沃资产交割仪式。吉利集团支付了13亿美元现金并且开出了2亿美元银行票据，而其余3亿美元主要用于员工养老金和运营资本。至此，吉利圆满完成了对福特汽车公司旗下沃尔沃轿车公司的全部股权收购。

二、吉利并购沃尔沃前后的财务绩效分析

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企业在特定时期内获取利润的能力，通常可以由某一时期内企业收益数额的多少及其水平的高低来表现。与盈利能力相关的财务指标一般包括销售净利率、总资产收益率、每股收益等，对这些指标进行对比分析，就能够对吉利公司并购沃尔沃后的财务绩效变化看出一些端倪。

就销售净利率分析：从表1可以看出，销售净利率在2010年大幅下降，降幅达21.7%，随后开始逐渐回升，其中2011年较10年上涨6.10%，2012年较2011年上涨1.71%。销售净利率的变化原因可以从公司年报的综合收益表中找到答案。2010年的销售收入较2009年有大幅上涨，涨幅为42.86%，与此同时，销售费用、财务费用、管理费用也大幅增加，从而导致企业净利润的涨幅较小，仅为17.49%，导致2010年的销售净利率大幅下降。此后两年通过吉利的努力，销售收入不断增长并且费用类的支出得到有效控制，涨幅较小，从而使销售净利率逐渐回升。

就总资产收益率分析：从表1可以看出，总资产收益率从2009年至2011年呈明显下降的趋势，而2012年则上涨，涨幅为4.98%。从吉利年报中可以看出，2009年至2011年的净利润和总资产都呈逐年递增的趋势，但总资产增幅明显大于净利润的增幅，因此导致总资产收益率呈现下降的趋势。2012年总资产的增幅较小而净利润则大幅上涨，因此2012年的总资产收益率涨幅较大。

就每股收益及摊薄每股收益分析：从表1可以看出，吉利的每股收益在2009年至2012年呈上涨趋势，其中2012年涨幅较大，基本每股收益涨幅为28.57%，摊薄每股收益涨幅达36.84%。吉利每股收益的持续上升在一定程度上表明了并购有积极的影响。每股收益的变化原因可以从公司年报的综合收益表中找到答案。2012年吉利公司的每股收益达到近几年来的最大值，其主要原因是2012年公司实现了大额的营业利润。2012年受吉利推出多个新产品、出口强劲增长、政府补助的支持以及公司完成收购主要经营附属公司额外8%股权带来额外溢利贡献的影响，公司的净利润达到20.4亿元人民币，较2011年上涨32%。

总的来说，并购后吉利公司的盈利能力并没有得到显著的提升，尽管每股收益呈逐渐上涨的趋势并且2012年的每股收益较前几年大幅上涨，但是它对于公司整体盈利能力的提升能起到多大的作用，则还需要未来一段时间的持续数据来进行分析。

（二）营运能力分析

营运能力是指企业经营运行的能力，即企业运用各项资产获取利润的能力。企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获得利润的速度就越快，企业取得预期收益的可能性就越大。衡量企业营运能力的财务指标主要有总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等，这些比率不仅能够表明企业资产运营周转的状况，还可以反映企业对经济资源的运用效率，接下来将从这三个指标对吉利并购前后的财务绩效展开分析。

就总资产周转率分析：从表2可以看出，吉利的总资产周转率在2009年至2012年呈逐渐上升的趋势，其中2010年的涨幅较大，涨幅达10.6%，尽管2011年较2010年下降8.9%但仍比并购前2009年的总资产周转率高。2010年总资产周转率的变化原因可以在年报里找到答案。2010年吉利共出售415843辆轿车，较2009年上升27%，营业额高达201亿元人民币，较2009年上升43%。此外，吉利为了加快战略转型，增强发展能力，于2010年收购了慈溪基地、山东吉利变速器有限公司和沃尔沃轿车公司，从而使吉利的总资产增加，进而导致总资产周转率大幅上升。

就存货周转率分析：从表2可以看出，吉利的存货周转率在2009年至2012年呈现出明显的下降趋势。从吉利2009年至2012年的年报中可以看出吉利的销售成本呈逐年递增的趋势，与此同时，存货也在逐年增加并且增幅大于销售成本的增幅，从而导致存货周转率下降，流动性变弱。

就应收账款周转率分析：从表2可以看出，吉利的应收账款周转率在2009年至2012年呈现明显的下降趋势，其中2010年的降幅较大，计算可知2010年的应收账款周转天数为26天远大于2009年的19天。深入分析发现，2010年并购后吉利的应收账款同比大幅增长96.4%远大于销售收入增长率42.9%，因此在很大程度上降低了吉利并购后的应收账款周转率。这说明并购后吉利的收账能力有所下降。

总的来说，吉利并购后的营运能力有一定程度的下降，这会使吉利的资金变现能力和短期偿债能力受到一定程度的影响，但影响的强度有多大、持续时间有多久，还需要未来的持续关注。

（三）偿债能力分析

偿债能力是指企业用其资产偿还各种债务的能力。企业是否拥有支付现金的能力和偿还债务的能力是决定企业能否长久生存与发展的重要因素。企业偿债能力是体现企业财务状况和经营能力的有效标志。通过分析偿债能力，能够了解企业持续经营的能力和面临的风险，有助于对企业的未来收益进行科学合理的预测。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力，下面将从这两个方面进行分析。

就短期偿债能力分析：从表3可以看出，吉利的流动比率和速动比率有着基本相同的变化趋势，在2009年至2011年均呈现下降的趋势，其中2011年的降幅较大，流动比率下降了17%，速动比率下降了19%，而2012年则有小幅上升。速动比率和流动比率相比，下降的幅度更大，这是因为速动资产不包括存货，而存货是提高幅度较高的一项资产，去掉以后，其他资产增加的比率都相对流动负债较低，所以降低了速动比率。从2011年的年报中可以看出流动资产同比增长8.43%，其中存货增长了37.60%，涨幅最大，而2011年流动负债同比增长27.22%远大于流动资产的涨幅，因此导致流动比率和速动比率大幅下降。

就长期偿债能力分析：从表3可以看出，资产负债率和产权比率在2009年至2011年均呈现缓慢上升的趋势，变化幅度都很小，而2012年则大幅下降。2012年吉利收购了英国锰铜控股有限公司的业务及主要资产，使得总资产大幅上涨13.71%，远大于负债的增长率4.19%，因此导致所有者权益也大幅增长30%，进而导致资产负债率和产权比率大幅下降。2012年产权比率的下降是由以下因素的综合影响所导致的：吉利公司的可转换债券因2012年11月部分转换而大量减少；由于增强现金储备以偿还到期借款，吉利公司的借款因而减少；吉利于2012年因部分可转换债券转换以及认股权证获悉数行使而发行额外股份，并且净利润创下另一历史新高，从而带动股本上升。

总的来说，吉利的短期和长期偿债压力在并购后都有所增大，而这会在一定程度上影响吉利未来的债务筹资，尽管指标显示2012年吉利的偿债压力得到了一定程度的缓解，但吉利的偿债能力究竟会如何发展还需要对未来的财务数据进行分析。

（四）发展能力分析

发展能力是指企业未来生产经营活动的发展潜能和趋势。衡量企业发展能力的财务指标主要有营业收入增长率、净利润增长率和资本积累率等，通过分析这些发展指标可以了解企业未来的发展潜能，从而为企业的经营管理者进行科学决策提供依据，接下来将从这三个指标对吉利并购前后的发展能力展开分析。

就营业收入增长率分析：从表4可以看出，吉利的营业收入增长率在2009年至2011年呈明显下降的趋势，其中2010年和2011年的降幅较大，而2012年则有所上升。从吉利的年报中不难发现该指标变化的主要原因。2009年受国际金融危机的影响，吉利的汽车出口增速放缓，尽管如此，得益于中国轿车市场的强势增长和吉利日益扩大的市场份额，吉利全年的营业额大幅攀升至141亿元，同比大幅增长328%。此外，吉利2008年7月完成对主要附属公司股权的进一步收购后将其财务业绩与吉利完全合并使得营业额大幅上升。2010年吉利继续其猛增的势头，全年汽车销量为415843辆，同比上升27%；销售收入达201亿元人民币，同比增加43%，但吉利的出口仍相当缓慢。因此导致2010年吉利的营业收入增长率大幅下降。受2010年年底中国政府汽车刺激计划的结束和实施货币紧缩政策的影响，中国国内经济型轿车的需求得到了遏制。尽管吉利2011年出口市场持续复苏，但国内汽车销量有所下降，进而导致营业收入增长率大幅下降。2012年吉利受惠于经济型轿车需求的复苏，国内销售重拾动力，加上出口销售持续强势增长，从而使吉利的总销售量增长率远高于预期，营业收入也大幅上涨，进而导致营业收入增长率也大幅上升。

就净利润增长率分析：从表4可以看出，吉利的净利润增长率在2009年至2011年呈下降趋势，其中2010年降幅最大，而2012年则大幅上升。2009年政府实施刺激经济型轿车销售的政策，吉利抓住机遇进一步扩大了国内的市场份额。规模效益的显现以及与供应商保持良好的合作关系使吉利的生产成本和产品价格都保持相对稳定，一定程度上抵销了由于出口减少和销售费用增加导致的利润流失，从而保证了吉利集团本年的净利润增长率。尽管2010年吉利的销售量大幅上升、产品组合得到有效改善，但是因年内吉利分别建设两家变速箱厂和新厂房、开发三个新产品品牌及其相关的分销网络使得费用支出大幅上涨，进而导致2010年的净利润增长率同比大幅下降。2012年，受吉利推出多个新产品、出口强劲增长以及政府补助支持的影响，公司的净利润超过20亿元人民币，同比上升32%，从而使本年的净利润增长率大幅上升。

就资本积累率分析：从表4可以看出，吉利的资本积累率从2009年至2011年呈明显下降的趋势，而2012年则大幅上升。尽管吉利在2009年至2011年的资产逐年增加，但同时负债也在以较大的幅度递增，因此使得吉利的资本积累率呈现出下降的趋势。2012年，受吉利推出多个新产品、出口强劲增长以及政府补助支持的影响，公司的净利润大幅增长，本年所有者权益也大幅增长，进而使本年的资本积累率大幅上升。

三、结论及启示

本文以吉利并购沃尔沃为例，采用会计研究法从盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力这四个方面分析了吉利并购沃尔沃前后的财务绩效。经过分析发现，吉利并购后近三年内的财务绩效并没有得到显著的提高，营运能力、偿债能力和发展能力在短期内甚至还有所下降，2012年的年报数据显示，吉利的财务绩效有比较明显的上升趋势，企业呈现出良好的发展势头，吉利的并购整合开始起到积极作用。

企业的并购整合本身就是一个复杂而又漫长的过程，而中国企业与外国企业在发展方式、组织结构、管理风格、价值观念等方面存在着巨大的差异，企业并购交易的完成，并不意味着并购已经取得成功，衡量一个企业并购成功与否，并不单单是看其并购交易行为能否顺利完成，还要看交易完成之后的很长一段时间内并购双方能否进行有效整合，实现稳定运营，从而提升企业的价值。由于笔者关注的只是并购后近三年的财务绩效，时间的局限性研究结论会有偏颇，选用的财务指标也不完善，所以结论并不能证明并购的成败，还需继续关注和后续研究。

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并购业务篇5

一、会计准则对会计合并的界定

企业合并是指将两个或者两个以上单独的企业合并形成一个报告主体的交易或事项。指出构成企业合并应当至少具备两个条件，即:所合并的企业必须构成业务;一个企业必须取得另一个企业或多个企业(或业务)的控制权。企业合并按照控制对象划分类型分为:

1.同一控制下的企业合并:是指参与合并的企业在合并前后均受同一方或相同的多方最终控制，且该控制并非暂时性的。

2.非同一控制下的企业合并:是指参与合并的各方在合并前后均不受同一方或相同的多方最终控制的合并。

二、税法对企业合并的界定与处理

按照合并方式的不同，税法将合并分为吸收合并和新设合并，将会计上的控股合并作为股权收购(即长期股权投资)。财税(2009)59号文企业重组的税务处理区分不同条件分别适用一般税务处理规定和特殊税务处理规定。

一般税务处理:企业合并，当事各方应按下列规定处理。

1.合并企业应按公允价值确定接受被合并企业各项资产和负债的计税基础。

2.被合并企业及其股东都应按清算进行所得税处理。

3.被合并企业的亏损不得在合并企业结转弥补。

特殊税务处理:

1.合并企业接受被合并企业资产和负债的计税基础，以被合并企业的原有计税基础确定。

2.被合并企业合并前的相关所得税事项由合并企业承继。

3可由合并企业弥补的被合并企业亏损的限额二被合并企业净资产公允价值截至合并业务发生当年年末国家发行的最长期限的国债利率。

4.被合并企业股东取得合并企业股权的计税基础，以其原持有的被合并企业股权的计税基础确定。

三、同一控制下企业合并的会计处理与税务处理

同一控制下企业合并的合并方和合并日的确定，与非同一控制下企业合并购买方和购买日的确定原则相同。

(一)在同一控制下的企业合并中，合并方的会计处理原则是权益结合法

权益结合法:是将企业合并看作两个或多个参与合并企业资产和权益的重新组合，由于最终控制方的存在，从最终控制方的角度，同一控制下企业合并不会造成企业集团整体利益的流人或流出，仅是其原本已经控制的资产和负债空间位置的转移，最终控制方在合并前后实际控制的经济资源并没有发生变化，有关交易事项不应作为出售或购买行为。

(二)同一控制下的企业合并中，合并方会计处理和税务处理

1.同一控制下的企业合并中，合并方会计处理。

①确认—合并中不产生新的资产和负债。

②计量—按账面价值计量。

③合并中不确认损益—合并差额调整所有者权益项目。④合并财务报表应当体现一体化原则。

2.同一控制下的企业合并中，合并方税务处理。

当合并企业在该项企业合并发生时支付的股权支付金额不低于其交易支付总额的85%，以及同一控制下且不需要支付对价的企业合并时，表明该项企业合并符合特殊性税务处理规定的条件，交易各方对其交易中的股权支付部分，可以选择特殊税务处理规定。

(三)同一控制下的企业合并中，被合并方的处理

1.同一控制下的控股合并中，被合并方的会计与税务处理

①会计处理:在控股合并中，被合并方除需要进行实收资本(或股本)的内部结转以外，通常无需进行其他会计处理。

②税务处理:被合并方无需进行所得税清算。

2，同一控制下吸收合并和新设合并中，被合并方的会计处理和税务处理。

①被合并方选用一般税务处理规定:被合并方应先进行所得税清算，再结束账簿记录。

②被合并方选用特殊税务处理规定:被合并方只需结束账簿记录;被合并方无需进行所得税清算。新晨

四、非同一控制下企业合并的会计与税务处理

(一)在非同一控制下企业合并中，购买方的会计处理原则:非同一控制下企业合并，是参与合并的一方购买另一方或多方的交易，应当采用购买法进行会计处理。购买法是从购买方角度出发，购买方通过非同一控制下的企业合并取得了被购买方的净资产或者对被购买方净资产的控制权。购买方确认所取得的资产和应当承担的债务，不仅包括被购买方原账面上已确认的资产和负债，而且还包括被购买方原来未予确认的资产和负债，但购买方原持有的资产和负债的计量不受合并的影响。

(二)在非同一控制下企业合并中，购买方的会计处理和税务处理

1.非同一控制下企业合并中，购买方的会计处理。

①企业合并成本的确定。

企业合并成本=购买方在购买日为进行企业合并而支付的现金或非现金资产、发行或承担的债务、发行的权益性证券等公允价值+为进行企业合并而发生的各项直接相关费用+或有对价。通过多次交换交易分步实现的企业合并，企业合并成本二每一单项交换交易的成本之和。

②企业合并成本在取得的可辨认资产和负债之间的分配。

③合并差额的处理一企业合并成本与合并中取得被购买方可辨认净资产公允价值份额之间差额的处理:企业合并成本>购买方在企业合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额:应确认为商誉，并按规定进行减值测试;企业合并成本购买方在企业合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的部分:属于负商誉，但不能确认，而应将其差额计人合并当期损益(营业外收人)。

④企业合并成本或合并中取得的可辨认资产、负债公允价值的调整应当采用追溯调整法或追溯重述法进行调整。

并购业务篇6

财务风险贯穿于整个并购活动的始终，始于并购计划决策阶段，体现在并购的易执行阶段，且一直延续至并购后续整合阶段。

（一）企业并购财务风险国内学者对企业并购的财务风险定义可归纳为它是在一定时期内，企业为并购融资或因兼并发生债务，而使企业发生财务危机的可能性。本文将企业并购面临的财务风险具体归纳为：由于并购定价、融资、支付及后续整合等各项决策所引起的可能导致企业财务状况恶化或可能造成财务损失的不确定性。

（二）企业并购财务风险管理环节并购过程中前后各环节的财务风险具有较强的关联性。前一环节引发的财务风险往往会影响到后续阶段。企业并购的财务风险管理环节包括并购前的计划决策的财务风险，体现为对目标企业的定价风险和环境风险。并购中交易执行的财务风险，具体体现为融资风险和支付风险和并购后整合阶段的财务风险，具体体现为投入生产运营风险、归还融资债务风险、偿债风险和资产流动性风险等。

二、企业并购财务风险存在的问题

在企业并购的过程中，财务风险始终存在，多数企业在并购时存在着财务风险管理问题。

（一）并购前难以量化目标企业价值并购企业对目标企业的价值评估是企业并购中的关键环节，国际上通行的对目标企业的价值评估的三种方法是成本法、市场法和收益法。不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估得到的并购价格也不相同。并购企业可根据自身的并购动机及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用适合企业发展的评估方法，但多数企业选用的方法往往都不能达到预计的要求。对目标企业的价值评估是指对企业所能创造的预计未来现金流量现值的评估，它包含了资金的时间价值和风险价值，而现金流量的现值是以资金的时间价值为基础而对现金流量进行折现计算得出的，故存在不确定性和风险因素，很难具体量化。

（二）并购中有限的融资来源目前我国企业的外部融资方式主要是向各银行贷款、企业自身发行股票或通过债券融资，但这三种方式都难以为较大型的企业并购提供充足的资金支持。国际并购融资中广泛使用的融资方式还有认股权证、可转换债券、优先股、票据等，近年来新的并购融资方式如杠杆并购中的卖方融资、管理层并购等，我国还用得比较少。我国很多企业因不符合相关条件也不能采用股票融资方式，如《公司法》、《证券法》等文件对首次发行、配股、增发的标准都有严格的要求，即便符合要求后，企业等待审批的时间仍然很长。

（三）并购中资金支付方式不合理并购中不同的支付方式均会带来不同的财务风险。采用现金并购的企业要优先考虑其资产的流动性，如果并购活动占用了并购企业大量的流动资金，必然导致并购企业对外部环境变化的反映能力与协调能力降低，从而增加了企业的经营和财务风险。股票支付的方式不仅会增加发行的成本，还可能会延误并购的恰当时机，导致并购的失败。它有可能会稀释股权和每股收益，由于新股发行成本高且手续繁杂，极易引来投机者的套利而使并购双方遭受损失，带来较大的风险。现实中部分并购方选择将股票在高位套现，再将现金增持新发股份，或以协议收购的方式，均可以相对市场更低一点的价格实现增持。混合支付因不能一次完成整个支付过程也存在着较大的风险。

（四）并购后未能有效整合财务风险并购企业未对本企业的资金状况和管理能力进行有效评价，如今很多并购企业在做出并购决策时，对自身的发展和定位仍不明确，所以并购完成后不一定会产生预期的财务协同效应。一般对多数并购企业而言，并购企业和目标企业双方的财务考核体系均是不一致的，由于与企业有关的财务报表提供的信息可能是不真实的，而且双方企业的经营目标不一致，故很难在完成并购后将双方企业的财务风险进行整合处理。

三、案例分析

近两年，中国海外并购过亿美元的有很多，吉利并购沃尔沃是2010年度中国海外并购金额较大的案例之一。本文引入该并购案例，运用SWOT分析法对其进行论述，以企业并购的财务风险为切入点，分析吉利并购沃尔沃存在的财务风险。

（一）并购企业和目标企业并购企业——浙江吉利控股集团。中国汽车行业十强企业之一，建于1986年，现有吉利自由舰、吉利熊猫、上海华普、中国龙等系列30多个品种。目标企业――瑞典沃尔沃汽车公司。世界20大汽车公司之一、北欧最大的汽车企业、瑞典最大的工业企业集团。建于1924年，以质量和性能优异在北欧享有很高声誉。

吉利并购沃尔沃经历了漫长的过程：1999年福特花费64.9亿美元购得沃尔沃品牌。受金融危机影响，2008年底福特决定出售它。2009年4月，福特完成对沃尔沃的评估后通过投行对中国企业发出了出售沃尔沃的情况说明。2009年10月，福特宣布吉利成为沃尔沃的首选竞购方。吉利于2009年12月，与福特汽车公司就并购沃尔沃轿车公司的所有重要商业条款达成一致。2010年3月，吉利的董事长李书福在瑞典签下了并购沃尔沃100%的股权协议。在获得相关监管机构批准后，于2010年2和3季度完成交易以投入运营。

（二）吉利并购的SWOT分析优势（S）体现在自身的内部优势上。吉利并购沃尔沃不仅有助于吉利品牌形象的提升，还有助于吉利引进沃尔沃的先进技术。沃尔沃品牌是一个涵盖轿车、商用车、工程机械、飞机零部件等庞大机械制造业的经典品牌，以质量和性能在北欧享有较高的品牌信用度，被誉为世界上最安全的汽车。技术是其品牌的核心。沃尔沃并入后带来的技术将让吉利的产品更具竞争力。机会（O）则代表外部环境中的机会。吉利并购沃尔沃有助于吉利国际化进程的加速。沃尔沃是一个在全球市场都有销售渠道的品牌，它能带来更多的发展机会。劣势（W）与威胁（T）主要通过图1、图2、图3表数据分析，体现在财务风险上。

金融危机爆发以来，主营业务为豪华车的沃尔沃轿车公司遭到重创，2008年的销量仅约37万辆，同比降幅达20%以上。

在金融危机肆虐的2008年，沃尔沃轿车公司的总收入出现了大幅下滑，由2007年的约180亿美元跌至约140亿美元。

2005年沃尔沃轿车公司盈利约3亿美元，但此后的三年该公司亏损严重。在2008年度，沃尔沃轿车的亏损约为15亿美元。

从表1可总结出2010年吉利控股的经营利润率、税前利润率和边际利润率均比上年度降低了1到2个百分点。但2010年营业额和每股盈利相比2009年均是上升的，这是由于2010年度的营业收入和营业利润大幅增加，以及因低价收购沃尔沃轿车产生大额营业外收入所致。但仔细研究其审计报告以及债券募集说明书，却发现沃尔沃带来的只是账面收益，并不能转化为现金流。从财务报表看，2010年吉利控股的营业利润仅为18.87亿元，净利润的绝大部分不是主营汽车业务带来的利润而是经营外收入。通过查阅吉利控股三年年审审计报告，吉利控股2010年营业外收入为129.63亿元。其中，110.84亿元来自于折价购买。

（三）吉利并购沃尔沃的财务风险具体如下：

（1）待定的估值风险。由于双方提供的信息不可能完全对称，吉利依据沃尔沃提供的信息在某种程度上也无法准确地判断未来年度沃尔沃的资产价值和赢利能力，从而导致价值评估的风险。吉利对沃尔沃的相关财务信息如负债多少、沃尔沃提供的财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计是否正确等信息仍是不确定的。极有可能遭遇财务陷阱，引发财务与法律风险。

（2）巨大的融资风险。吉利融资主要采取了三种方式，从国内银行获得贷款、由瑞典当地政府担保的欧盟内相关银行的低息贷款和通过权益融资的方式来吸收海外投资者的资金。吉利并购资金中有相当一部分是来自国外金融机构，如果没有国家的支持，没有地方政府直接间接的担保，吉利不一定会获得国际融资。吉利控股为沃尔沃投入的初期运营资金需要10亿美元左右，后续整合阶段则需要更多资金的支持。为了解决并购及后续运营庞大的资金需求问题，吉利进行了多渠道融资，向银行借贷无疑成为其中最重要的方式之一，在一定程度上吉利就承担了融资所面临的财务风险。吉利控股2010年的财务费用比2009年度增长了128.29%。巨额的利息支出也让吉利承担了巨大的偿债风险。

（3）巨大的支付风险。不同的支付方式所承担的支付风险均不相同。吉利虽引入了战略投资者高盛集团，向其发行可换股债券18.97亿港元及3亿份认股权证，获得25.86亿港元的融资（约合3.3亿美元），但这距初期的并购资金及后续的流动资金需求仍有较大的缺口，吉利需要继续求助于资本市场。据有关资料显示，2008年沃尔沃亏损1.2亿美元，2009年第二季度沃尔沃汽车税前亏损高达2.31亿美元。如果不能按李书福预计的在并购后的规定年度内使沃尔沃盈利，那吉利就面临着巨大的支付风险。

（4）后续的整合风险。如何将沃尔沃的品牌、技术、员工队伍和吉利的企业文化及企业发展愿景相互协调和整合，并最终将整合后的产品推向市场，这些问题都是吉利面临的后续整合风险。据福特集团2009年的财务报表披露，沃尔沃轿车2009年亏损额合计高达6.53亿美元。如何使沃尔沃扭亏为盈是吉利并购沃尔沃后面临的首要问题。吉利并购沃尔沃的并购资金是18亿美元且还需用其自身经营的盈利所得承担沃尔沃的负债。其后续的流动资金仍是一笔庞大的金额。在接下来的几年里，沃尔沃汽车品牌的市场营销、产品发展和产品分销需要花费大量的资金，这就意味着吉利若要使沃尔沃有效运营，那就必然承担着高昂的运营风险。对吉利而言，仅仅实现对沃尔沃的并购是不够的，还需要对沃尔沃进行进一步整合以获得预期的协同效应。

四、企业并购财务风险管理对策

从吉利并购沃尔沃的案例中可看出企业并购是高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，这些风险影响共同决定着财务风险的大小。财务风险的管理、控制及规避是企业并购成功与否的关键，为保证财务风险管理的有效性，针对上述企业并购财务风险，提出管理对策。

（一）改善信息不对称准确预测并购资金且全面调查目标企业。收益法和市场法可分析和测算出企业的未来收益及风险，并准确描述目标企业未来的发展前景和面临的重大风险，总结出目标企业在行业中所处的地位及竞争的优势劣势，对其未来收益和风险进行量化分析并测算。并购企业在并购前一定要做到对目标企业的全方位调查，且一定要对目标企业进行实地的考察，并对财务报表进行详细分析。

（二）扩宽并购融资渠道在资金的融资环节，并购企业应进行合理的安排，融资前对融资方式的成本进行核算，选择融资工具通常需考虑现有的融资环境和融资工具能否为企业提供及时和足额的资金保证以及哪一种融资方式的融资成本最低且风险最小，同时又利于资本结构优化。融资中合理安排融资结构并开拓渠道以降低并购的资金成本和融资风险，加强财务风险防范。

（三）合理安排资金支付方式并购的支付方式与并购价格、融资策略以及财务风险息息相关，同时也是并购能否成功的重要因素。在资金的支付环节，并购企业应进行合理的安排，选用恰当的支付方式并鼓励并购方式多样化以加强财务风险防范。吉利运用了“股票+现金”实现了对沃尔沃的并购。在股权比例安排上，吉利无需收购100%的股权即可达到控股的目的。

（四）加强企业并购后整合并购后的整合工作涉及管理的方方面面，如生产、营销、人员、文化和财务等资源的有机结合。企业并购是对资源的再整合，这也必然导致相关资产和债务等资源价值形态的整合。因此，财务方面的整合显得尤为重要，所以不仅应对并购企业和目标企业的的资产与负债进行整合，还应对其内部绩效评价进行整合。在完成企业并购后，财务必须实施一体化管理，目标企业必须按并购企业的财务管理模式进行整合。

五、结论

企业并购的各个环节都可能会产生财务风险。国内外每年都有大量的并购案例发生，从整体看，失败的企业并购案例比成功的企业并购案例多，分析其原因，多数都是因未处理和未规避好财务风险而导致并购的失败。通过前面提到的案例分析，可看到吉利作为并购企业，它承担了并购所带来的极大的财务风险，故财务风险的管理就显得尤为重要。本文虽提出了相应的管理对策，但很多都还是理论上的。吉利并购沃尔沃是较新的并购案例，该案例是否成功，仍需时间的检验，但它为论题“企业并购的财务风险研究”提出了思考的方向。在众多国内国际企业并购活动失败的案例中，多数归因为未对并购财务风险进行有效管理，如何将财务风险进行量化并给予评价，这些问题仍未解决，因此该论题仍有深究的价值和意义。

企业在开展并购活动前，应着眼于企业长远的战略管理，以提高本企业在行业产值、销售额中所占比重及提高产业集中度作为并购的目标。在并购前尽量规避和预防财务风险，使存在财务风险的可能性降到最小。在整个并购过程中尽量减少财务风险发生的因素，对财务风险进行事中控制，使财务风险发生的几率降到最低。在并购后做好解决财务风险的准备，尽量使财务风险发生后所造成的损失降到最小。简言之，也即把战略管理、财务风险管理和公司治理的理念运用到并购的各个环节。

参考文献：

[1]李晓钟、张小蒂：《中国汽车产业市场结构与市场绩效研究》，《中国工业经济》2011年第3期。