企业并购存在的主要风险篇1

【论文关键词】企业并购财务风险防范措施

目前国内企业间的并购发展比较快，并购作为资本运营方式日益增多，其中出现了许多让人关注的问题，尤其是其中存在的财务风险显得尤为突出。因此，分析企业并购过程中可能存在的风险，研究相应的措施以防患于未然，对于企业并购将起到积极的指导作用。

1.并购的含义和动因

企业并购，即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的其他公司。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式取得对目标公司的控制权力为特征。企业并购一般以获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权为目的。

企业并购的动因：

一是谋求未来发展机会。

二是提高管理效率。

三是达到合理避税的目的。

四是迅速筹集资金的需要。

2.企业并购过程中的财务风险

企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中。

2.1计划决策阶段的财务风险

在计划决策阶段，企业对并购环境进行考察，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。在此过程中存在系统风险和价值评估风险。

2.1.1系统风险。是指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括：利率风险、外汇风险、通货膨胀风险，等等。

2.1.2价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须判断自身是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在过高地估计了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力；对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息真实或者在并购过程中存在腐败行为，则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。

2.2并购交易执行阶段的财务风险

在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。

2.2.1融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。虽然内部融资无须偿还，无筹资成本，但会产生新的财务风险。因为大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金，但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式，通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本结构，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。

2.2.2支付风险。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。

2.3并购运营整合阶段的财务风险

2.3.1流动性风险。是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业经营风险。

2.3.2运营风险。是指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度及财务运营过程和财务行为及财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的机会和可能性。

3.防范企业并购产生财务风险的对策

3.1聘请经验丰富的中介机构以合理确定目标企业的价值

由于并购双方信息不对称状况是产生财务风险的根本原因，为了降低并购过程中的财务风险，并购企业应聘请中介机构，包括经纪人、cpa事务所、资产评估事务所、律师事务所等，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，对信息加以证实并扩大调查取证的范围。正确地对资产进行评估，为并购双方提供一个协商作价的基础。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，采用合理的价值评估方法对同一目标企业进行评估，从而对目标企业的未来自由现金流量作出合理预测，降低财务风险。

3.2统筹安排资金以降低融资风险

并购企业应确定并筹集并购所需要的资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购企业应该结合自身能获得的流动性资源、股权结构的变动、目标企业的税收情况，对并购支付方式进行设计，合理安排现金、债务、股权各方式的组合，以满足收购双方的需要。通常情况下，应考虑买方支付现金能力的限度，力争达到一个较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力。

3.3加强营运资金管理，提高支付能力

支付能力是企业资产流动性的外在表现，而流动性的强弱源于资产负债结构的合理安排，所以必须通过资产负债相匹配，加强营运资金的管理来降低财务风险。其中较为有效的途径是建立流动资产组合，在流动资产中，合理搭配现金、有价证券、应收账款、存货等，使资产的流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业支付能力的同时也降低财务风险。

3.4通过法律保护降低财务风险

在并购过程中，签订相关的法律协议是必要的，协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述和保证及赔偿等。因为在调查中往往不可能深人到每个细节，因此为了确保企业在并购中的正确性签定法律协议是非常必要的。并购中，经常存在被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况，财务风险在每一起的并购中都是存在的。这就要求企业在实际操作中稳健、审慎，用准确的财务数据来保证企业战略目标的实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判断相结合，才能成功地降低并购过程中的财务风险。

企业并购存在的主要风险篇2

【关键词】战略并购；财务风险；防范措施

并购作为企业间的一项产权交易，日益活跃于资本市场。通过战略并购活动，企业可以迅速扩大生产经营规模，实现跳跃式发展。因此构建有效的战略并购财务风险管理体系，对于我国企业充分认识战略并购的风险，实施恰当的并购战略，实现企业持续发展有重要的战略指导意义。

1企业战略并购财务风险的主要类型

众所周知，企业战略并购能够有效的加强公司竞争能力。但企业并购是不断变化的动态过程，很多风险都会体现在这个过程中。

1.1定价风险

目标企业的价值风险就是企业的定价风险，也就是说收购的一方对被收购一方的盈利能力以及资产价值给出的估计太高，最终由于出价太高企业自身的承受能力不足。就算是企业的运营很不错，但收购方也无法得到满意的利润。

1.2融资风险

不能够及时有效的完成自己筹集任务同时无法对并购活动实现保护就是并购的融资风险。企业并购融资主要有内外部融资，这两种融资的方式与渠道都存在差异，自然存在的风险也不一样。企业怎样利用内、外部融资渠道在短期内筹集到所需资金是决定企业并购成功与否的关键因素之一。

1.3支付风险

主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金的运用存在的风险。一是，由于现金的支付所引起的资金流动性风险以及引发的债务风险。现金支付的工具具有明显的不足，这必然会为并购活动带来风险隐患。二是，由于股权支付引起的股权稀释风险。

2企业战略并购财务风险产生的原因

2.1并购估价的不准确

企业定价的主要基础前提就是并购双方是价值评估。要是在评估过程中对企业盈利价值以及资产价值等的评估出现不认真，就可能出现主并企业因为出价太高，超过自己企业的实际能力，造成成本太大，因此出现企业负债严重，最终是并购双方都不能及时盈利，给企业带来财务风险危机。

并购企业对未来自己受益的时间与大小的预期决定着双方的估价。因为预测不当，可能会导致并购双方的价值评估存在偏差，这样就会引发双方企业的估价风险。不过在现实的并购中，这种不准确评估的可能性一般发生在对目标企业的价值评估上。

2.2并购战略支付方式的选择

（1）现金支付引发的风险

流动性风险是现金支付所引起的主要风险。这种风险的形成主要是因为在企业实现并购之后，由于现金流量的不确定性，还债资金严重不足，最终引发资本结构的恶化所导致的。对其资产流动性的考虑是使用现金收购企业的首要考虑的问题，只有流动资产质量高，变现的实力很强，企业才能够更为快速及时的获取收购资本，不过在这个过程中占用了大量的资金，这样就会大大降低企业应对外部环境变化的能力，从而给企业带来运作与财务风险。

（2）股票交换所引起的风险

目标企业的股票被并购方股票所代替就是股票交换。它很有可能会稀释股权，同时因为新股发行一般都会有很高的成本，会出现投机者的套利，最终是双方损失惨重。

3企业战略并购财务风险的防范措施

3.1建立合理的风险评价指标

要想最大限度的降低风险，使战略并购效用实现最大化，掌握相应的信息是经济主体在做决策时必须具备的条件。这主要是由于信息的有效管理对并购活动有着很大的促进作用。企业存在的信息不对称以及企业自身的处理信息的能力是战略并购财务风险产生的主要原因，这就要求企业在战略并购时要十分注意由信息不对称带来的财务风险。

我们要建立一套科学合理的风险评价指标体系，让并购方能够在战略并购过程中以及并购之后有效的去发现和找出那些不可信的假信息，提早的发现风险的存在，发出风险预警信号，有效的降低并购引发的财务风险。

3.2控制目标企业估值风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。

总之，我们要不断地改变现实中的信息不对称问题，运用科学合理的相关模型，对目标企业价值进行合理的确定，使目标企业的估价风险大大降低。

3.3控制资金流动性的风险

资产负债流动性的风险之一就是流动性的风险，这种风险的降低必须要对负债匹配进行有效调整。不过流动性风险一旦被降低，那资金的流动性也会大大降低，它的收益也会因此而降低，所以我们要想有效解决这个问提，就需要建立一个流动资产组合，这个方法能够兼顾收益性与流动性，这样既能满足并购需要，同时还能有效降低流动风险。建立科学合理的流动性资产组合能够有效的解决这个难题。总之，我们可通过构建流动性资产组合，加强营运资金管理，从而降低流动性风险。

3.4通过法律保护降低财务风险

为了确保企业在并购中的正确性，签订法律协议是非常必要的。不仅可以避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产，同时又可以保障自己的合法权益，最终达到降低财务风险目的。政府部门在并购中的作用就是要制定出一系列的政策来对市场中的并购行为进行引导和监管，并且严厉的打击并购中出现的各种违法行为，来有效的保护合法企业的合法权益以及国有资产。国家有关部门应该根据新出现的这些情况来制定出一系列具有较强的针对性的法规等来对并购双方的具体行为进行指导和规范，这利于让企业有长远的发展战略，也能够让双方都减少其自身的财务风险。

综上所述，只有通过对企业战略并购中财务陷阱的产生原因有足够的认识，从而才能找出针对性地策略、措施，加以防范。我国企业战略并购无论从理论上还是实践中都需要借鉴国外的经验，不断的进行探索，减少企业战略并购中的财务风险。同时，政府与企业都应树立忧患意识，最为重要的还是把这些策略落实到服务经济建设的实践中去。通过促进优势企业间的战略并购快速提高我国的整体竞争能力，并在未来开放的市场中占有一席之地。

【参考文献】

企业并购存在的主要风险篇3

一、中小企业标准及特征

1、中小企业的划分标准

中小企业指的是在中国境内依法成立的，有利于社会需要、增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模符合中小企业标准的企业。根据我国新出台的中小企业划型标准，将中小企业划分为中型、小型和微型三类。划分的依据是企业从业人员、营业收入以及资产总额等标准。适用的行业是农、林、牧、渔、工业、建筑业、批发零售业、信息技术业和房地产业等。一般而言，中小企业的划分标准主要是按照企业的规模、职工人数、销售收入等，而农林牧副渔业的营业收入也是中小企业界定的依据。

2、中小企业的特点

根据相关标准，我国中小企业一般具备以下特点：第一，中小企业的规模相对较小。第二，中小企业的数量一般较多，而且对国民经济及社会的发展具有一定的推动作用。据统计，截止2011年，符合我国中小企业标准的企业有5175多万户，中小企业在我国GDP中的贡献率已经达到了50％以上，为我国城镇职工提供了近75％的就业机会，而且对税收的贡献率也达到40％之上。第三，中小企业经营机制相对灵活。相比于大型的企业，中小企业较早地经历来自市场各方面的影响，故而面对市场的适应性比较强，操作性较强，经营体制相对灵活。第四，中小企业缺乏防范风险的能力。因为中小企业的规模较小，体制尚不完善，所以在信贷、税收以及市场销售等方面存在弱势，一旦出现经济波动，中小企业难以避免沉重的打击。

二、中小企业并购的作用及意义

第一，中小企业并购为处于劣势的企业提供新的机遇和平台。因为中小企业数量多，分布范围较广，而且营建比较方便，所以在行业中类似版本很多，技术要求并不高，而这些企业往往为了销售产品或劳务而在企业之间展开价格战争，这种竞争的结果往往是几败俱伤。而企业合并有利于充分利用行业内有限的资源、有利于实现对行业内部资源的重新组合、有利于处于劣势的企业的发展。

第二，并购推动了中小企业的迅速发展。跻身于激烈的市场竞争之中，适者生存、优胜劣汰是企业生存和发展壮大的根本，企业要想生存就必须采取措施不断发展壮大。分析中小企业的整个发展进程，企业要发展壮大的方式有多种，既可以利用生产经营过程中所获取的净利润进行再投资来实现生产规模的扩大，也可以通过股票发行或债券发行或是向银行借款的方式筹措资金来实现生产经营规模的扩大。但是相比较而言，最快捷且有效的方式则是资本积聚，即通过并购的方式来实现生产规模的扩大。

第三，并购为中小企业应对竞争提供了保障。通过并购的方式，中小企业迅速发展成为大型企业，这在现代经济史上尤为突出，据相关资料统计，全球有近33.33％的中小企业通过并购的方式发展成为大型的企业集团和跨国公司。

三、中小企业在并购中存在的问题

中小企业通过并购的方式实现了资本的迅速膨胀和规模的急剧扩张，推动了企业的发展。但是，与此同时，中小企业在并购过程中也存在一些问题，而其中的核心问题便是中小企业的财务风险。

所谓中小企业在并购过程中的财务风险指的是一系列不确定因素，该因素存在于企业并购的过程当中并可能导致企业发生财务恶化或财务危机。在某个角度来分析，企业并购财务风险属于一种价值风险，它综合反映了各种并购风险的价值量，是贯穿企业并购全过程的不确定因素对预期价值产生的负面作用和影响。中小企业并购中的财务风险主要包括并购前风险、并购中风险以及并购整合中的财务风险。

第一，并购前期存在的财务风险。

信息不对称导致了委托问题的出现，正因如此，估价风险应运而生。这主要是因为并购企业在没有对目标企业进行充分调研的基础上，为追求规模迅速膨胀而盲目标价，从而导致过高估计目标企业的价值。具体而言，该风险可能来源于下述几个方面：一是同目标企业的产品相应而生的风险，比如产品实际购买力不强，但是却被高估。另一方面同目标企业的资产相应而生的风险。如果企业账上资产不真实，可以通过对公司的审计而发现，但是如果目标企业的部分资产被抵押、担保，这就难免导致并购企业无法预计由于潜在诉讼而存在风险。若目标企业故意隐瞒这些事实，那么它们则更不容易被发现和揭示，最终导致并购企业在并购之后可能会存在连带责任的不确定性。同时，目标企业中一些潜在负债和未被揭露负债的存在也增加了并购企业在并购前期的风险。此外，并购前期还应当考虑产业风险的存在。并购企业应当对自身所处行业以及在并购之后可能会进入的目标行业进行分析，同时还应当考虑企业在并购之后所在行业在国家的产业政策体系中的位置，从而决策企业自身能否顺利进入该行业，在进入该行业时将会存在哪些阻力和方向，企业应当以哪种方式进入该行业等，否则，企业将难以避免产业风险。

第二，并购中期存在的财务风险。

中小企业在并购中期的财务风险主要包括融资风险和资金运用风险。融资风险是在并购过程中由于融集资金存在的不确定性而存在的风险。并购企业可否顺利实现合并的关键即在于并购企业可否顺利筹集到所需的资本。倘若并购方进行并购之目的在于实现企业的持续经营和发展，但是目标企业的资本结构可能与合并方的目标资本结构相偏离，在这种情况下，合并方为了保持资本结构，必须对目标企业的资本结构进行调整，比如债券型筹资和股权性融资的比例、内部融资和外部融资的比例等，否则企业的合并过程及结果将会对原有企业形成重大的打击，甚至资金链断裂，企业陷入经营困境和财务困境。资金运用风险是资金筹集工作完成之后在资金运用过程中存在的不确定性。为并购而筹措到的资金应当以何种手段支付使用对并购方的融资能力存在影响，支付方式与融资渠道之间相互依存。

第三，并购整合期存在的财务风险。

并购行为的发生不是并购活动的终结点，在并购行为发生之后，并购公司还会存在一个整合期，在这个整合期内，并购企业的财务风险可能有多种不同的形式，多种因素综合作用的结果即是财务风险。当风险因素作用达到一定程度时，财务风险就会转为实际的财务损失。

在企业的整合期内，按照风险表现的形式不同，公司的财务风险可以被划分为三大类：财务组织机构风险、公司理财风险以及公司财务行为人风险。在并购行为发生以后，公司整合期常常涉及企业经营的各个方面，因此在并购后应当采取有效措施及时核实查清企业的不良资产并对之进行有效处理，降低资产负债率，否则将难以避免导致企业适应市场的能力降低。故而，企业不仅有可能在激烈的竞争中处于不利的地位，甚至背负着过高的债务，最终不可避免因为资金链将会断裂，从而难以避免公司倒闭。财务整合期应该是企业并购的终极环节，同时也是企业并购能否顺利实现的关键点，倘若公司在整合期出现裂痕，则整个并购计划化为泡影。

企业并购存在的主要风险篇4

【关键词】企业并购财务风险

成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而，企业并购带来的高收益必然伴随着高风险。企业并购财务风险主要是指企业由于并购而涉及到的各项财务活动引起企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。

一、企业并购财务风险的来源

1、目标企业价值评估的风险。目标企业确定后，并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值，合理估价是并购成功的基础，目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，因而对目标企业的价值评估可能因预测不当而出现偏差，由此产生了估价风险。估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布的状况和质量。

(1)会计政策有可选择性，这种可选择性使财务报告或资产评估本身存在被人为操纵的风险。一旦不及时披露与重大事项相关的会计政策及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称。

(2)会计报表不能准确反映或有事项与期后事项，财务报表实际上只能反映企业在某个时点或某个期间的财务状况、经营成果与现金流量，报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础。基于稳健性原则所计提的准备，其计提比例实际上也是历史的经验数据与税法规定的基础。这使得一些重要的或有事项(特别是或有损失)、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，这将直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定，甚至给并购过程带来法律纠纷。

(3)财务报表不能反映一些重要资源的价值及制度安排，如人力资源、特许经营权等。人力资源定价模式及相关的激励约束机制如何在财务报表中反映是当前的一个重要热点。

2、融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

3、流动性风险和支付风险。由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。支付方式的不同也会影响企业的现金流量，导致财务风险发生。

二、识别企业并购财务风险的方法

1、杠杆分析法。是狭义上的财务风险的衡量方法，主要通过计算杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低，其指标包括财务杠杆系数和资产负债率。

dfl=ebit／(ebit-i)

dfl指财务杠杆系数，反映企业的税息前利润(ebit)增长所引起的每股收益(eps)的增长幅度。dfl越大，说明企业的财务风险越高。

rla=l／a

rla：资产负债率；l：企业的全部负债；a：企业的全部资产

rla是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。rla越高，说明企业的财务风险越高。当rla大于50％，一般认为企业的财务风险水平较高；反之，当小于50％时，说明企业的财务风险水平较低；当rla接近100％水平时，说明企业到了濒临破产的地步。

2、eps法。主要是衡量并购前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险的衡量方法。eps=[(ebit-i)(1-t)]／qeps：企业每股收益；i：利息支出；t：加权所得税率；q：股票总数。

当并购之后的eps大于并购前的eps时，说明企业并购决策行为是合理的；反之，则是不合理的。

3、股权稀释法。主要比较并购前后原股东股权结构的变动情况，属于广义上并购财务风险的衡量指标。

rie=(q0+q1)／(q0+q1+q2)

rie：股权稀释率，反映企业原股东所控制的具有表决权的股票数量占总的具有表决权的股票数量的比率；q0：并购前企业的原股东所持有的具有表决权的股票数量；q1：并购时企业的原股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量；q2：并购时企业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。当并购前后的rie发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原投资者带来巨大的股权稀释的风险。如果发行新股后的rie小于50％，说明股权稀释的财务风险较高；反之，说明股权稀释的财务风险较低。

4、成本收益法。指比较并购的成本与收益水平，属于广义的并购财务风险的衡量方法。

rcr=c／r

rcr：企业并购成本收益率；r：并购的预期收益，包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应以及免税优惠等预期收益；c：并购的预期成本，包括直接的购买支出、增加利息、发行费用及佣金和管制成本。以及各种机会损失(如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失)。当rcr小于1时，说明预期收益大于预计成本，则并购行为是合理的；反之是不合理的。

5、现金存量法。指比较并购前后企业预计的现金存量水平，看现金水平是否最佳及安全，常用的方法是计算现金流动资产率和现金总资产率。

rcca=c／ca

rca=c／a

rcca：现金流动资产率；rca：现金总资产率；c：企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；ca：企业的流动资产；a：企业的总资产。并购后的rca和rca越低，说明企业面临的现金短缺的财务风险越高，反之越低。

6、模型分析法。指借助于统计学和数学的模型构建来总体判断并购财务风险的方法，最常见的方式是建立回归分析模型，以识别企业是否面临过高的财务风险。

cr=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+e

cr：财务风险水平；a0、a1、a2、a3，…，an：系数值；x1、x2、

x3，，…，xn：各种财务风险因素；e：残差。可以根据历史数据来估计一个衡量财务风险的标准值(cro)，当企业并购后预期cr大于cro，则说明企业的财务风险很高，反之则较低。

三、企业并购财务风险的防范措施

1、改善获取信息的质量。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。

2、采用合适的价值评估方法。我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，所采用的价值评估方法不同，主并企业收购目标企业所支付的价格也不同。因此，主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。此外，主并企业也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

3、拓展融资渠道，保证融资结构合理化。企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等，优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则：一要遵循资本成本最小化原则；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

企业并购存在的主要风险篇5

论文摘要：文章深入分析了前我国国有企业并购中存在的主要风险及其成因，并提出了其防范和控制措施。

所谓并购风险，是指企业在进行并购活动的过程中，企业遭受损失的可能性。一般来说具有随机性、相对性等特征。

1当前我国国有企业并购中存在的主要风险及其成因分析

从并购企业对风险是否能够控制的角度看，当前我国国有企业并购中存在的风险，可分为系统风险和非系统风险两种。

1．1系统风险

系统风险是指由于宏观环境或外部因素，并购企业对事件的发生无能为力，或采取的措施只能部分改变，不能从实质上改变事件的结果，又称不可控风险。从实际并购情况分析，当前我国国有企业并购中主要存在以下几种系统风险。

1．1．1由企业产权问题带来的风险

首先是难以弄清谁是有资格的谈判者。由于企业的国有性质和特殊的委托关系，企业的经理、主管部门的负责人、以至从当地政府到中央政府的最高领导都不过是国有产权的人。政府对国有企业的管理，又往往是通过各个不同的部门进行的。很多想要合资或并购的潜在合作者经常不知道应该找谁谈判，或者找不到所有者，或者碰到太多的“所有者”。即使开始了谈判，也可能会由于政府不同部门的意见不一致而归于失败。

其次是可能存在人出卖所有者的情况。由于我国特定的情况，国有企业的产权交易有一个重要的问题，就是有可能出现人出卖所有者的情况。因为在任何一桩国有产权交易中，实际的所有者不可能出场，只能由主管部门的官员或企业的最高领导谈判。这样，国有企业的人就有可能暗中收受贿赂，从而压低其产权的价格，即所谓的“国有资产流失”。

1．1．2目标企业人员安置风险

国有企业有着一种特殊的债务关系，这就是对工人的义务。在传统计划体制下，政府通过国有企业对工人有一个隐含的承诺，即保证工人的就业。当企业产权易手后，新的所有者未必会继续承担这样的义务，按照市场经济的规则，．保证工人的铁饭碗也不是一个好的选择。然而，在产权交易的过程中，国有企业原来对工人的承诺要获得一个恰当的处理，这必然要反映在产权交易的谈判中，从而使谈判的难度增加。解决的办法或者是由企业的出售方自行安置，其代价是索要较高的企业出售价格，或者是由并购方全部或大部分地接收，其补偿则是较低的企业出售价格。在现实中，后一种情况相当普遍，即由买方企业负责解决卖方企业的全部或大部分人员，包括离退休人员的福利、社会保障等问题。这种方式虽可在一定时期内避免产生社会动荡，但也为并购企业的良好运作和健康发展埋下了隐患。一些并购企业在接管了被并购企业之后会发现，继续承担原来由政府承担的义务是一个极为沉重的负担。

1．1．3法律风险

法律风险是指企业并购活动本身或是并购后的经营活动与法律相抵触而产生的风险。西方国家为了促进和维护公平竞争，常常通过立法对并购活动进行规范，制定了诸如兼并法、公司法、证券法、反垄断法等一系列法律。同时，各国政府还制定了有关并购活动的法律、法规的细则。企业在设计并购活动方案时，一旦对相应法律政策认识不足而含有违反法律的行动，就会使并购方案无法实现。

1．1．4政治风险

政治风险是指由于目标企业所在国家的政治环境的优劣给并购带来的风险。显然，目标企业所在国家的政局越稳定，与外部世界的联系、沟通越多，社会安定程度越高，政府对经济体系的管制程度越低，则并购的政治风险就越小，给并购企业可能带来的损失就越小，反之，就越大。

1．2非系统风险

非系统风险指并购企业通过自身的防范与控制措施，可以调整发生概率，减少发生损失的风险，又称可控风险。从实际并购情况分析，当前我国国有企业并购中主要存在以下几种非系统风险。

1．2．1信息风险

在并购战中，信息是非常重要的。真实与及时的信息可以大大提高并购企业行动的成功率。但实际并购中因贸然行动而失败的案例不少，这就是经济学上所说的“信息不对称”风险。在中国，信息的取得是十分复杂和困难的，即使千方百计得到了信息，也可能存在惊人的错误。卖方在并购前不讲实话是常有的事。其它关键信息错误如交易主体无资格、产权交易客体不明确(不清楚所买的资产和债权、债务的实际情况，有的财务报表也是不能确信的)、交易程序违法等。

1．2．2整合风险

并购整合的内容和范围比较广，既有资产、债务的重新配置与整合，又有企业组织结构上人事的调整，既有企业战略的重新定位，又有企业制度文化的融合等，整合风险来自于这些整合工作的各方面。一项统计表明，在全球范围内失败的案例中，80％以上直接或间接起因于并购后企业整合的失败。

1．2．3财务风险

国有企业普遍存在投资冲动，规模扩张较快。与国际上一般企业资产负债率50％的水平相比，我国国有企业资产负债率水平明显偏高．而并购需要巨额资金的支持。由于自有资金不足，无法满足并购的资金需求，只好扩大贷款规模，将短期贷款用于并购投资，短贷长投现象严重。由于并购投资的回收期长，见效较慢，企业只好采取借新还旧的方式保持贷款规模，有的还要不断地增加贷款，以支撑投资需求。这就不可避免地引起企业资金周转困难，还贷能力与贷款规模极不相称。一旦并购失误，企业无力归还银行借款，最后就会破产清盘。

1．2．4营运风险

营运风险是指企业并购完成后，市场的变化给企业造成的风险。并购的营运风险直接与销售市场大小、竞争的强弱、目标企业所处的竞争地位、产品需求的变化，以及投人产品的市场价格波动、供给状况有关。如果产品的销售市场前景堪忧或是不确定性太大，以及投入产品的供给市场产生较大的波动，都会给企业并购带来很大的风险。

1．2．5战略风险

在国有企业改制重组过程中，有的企业因自身定位不清，战略方向不明，常常抵制不住市场机会的诱惑，倾向于去收购离自身所处行业较远的企业，逐渐远离自己熟悉的领域，造成主业分散，控制乏力，风险也随之不断放大。这种偏离企业发展战略的扩张偏好和投资行为易于导致协同效应差，规模不经济，将给企业的发展带来极大的风险。

在实际当中，来自传统企业实施的并购存在无战略的现象比较多见，这些企业已经形成稳定的企业规模和资金积累，在新兴产业高增长的诱惑之下，不再专情于主业，盲目进军高技术领域，并购高技术企业，搞所谓的“稳定后院，x4~’l-搞活”，尽管这种发展愿望是好的，但是发展思路却超越了企业自身的实力和经营能力，最终它们大多数只能以失败而告终，这样的案例并不鲜见。

此外，还存在价值评估风险等。目前我国的上市公司非流通股和非上市公司股权尚缺乏顺畅的流转机制，没有法定的交易市场，这使得其价格形成的公平性、合理性甚至合法性成为问题。上市公司国有股权不能上市流通，在目前企业评估机制尚不完善的情况下，非法操作的空间很大，从而影响其价值评估。

2风险防范与控制措施

一项并购一般需要经历3个阶段：并购前的审查阶段、并购的实施阶段和并购后的整合阶段。由于并购风险具有传递性和动态性的特点，基于上述综合考虑，本文提出基于不同并购阶段的整体性风险防范与控制措施。

2．1并购审查阶段风险防范与控制措施

2．1．1谨慎选择、充分了解目标企业

对目标企业的了解与分析包括多方面的内容，重点是企业的产权状况、财务状况、企业所处的产业环境以及目标企业具有的体制与文化特征。另外，充分了解并购过程中政府的有关政策法规、政府对并购的态度及宏观经济形势的变化，不仅能降低并购成本，而且能有效地防范与控制并购风险。

2．1．2成立专门的并购小组，建立一套有关国有企业并购交易的正当程序

并购行为是一项复杂的系统工程，其知识附加值高，技术性和政策性都非常强，有必要成立一个包括投资理财、法律、生产技术和经营管理等各方面专家人员在内的精干、高效的并购小组。一方面可以最大限度地降低企业的融资成本和运作风险，提高企业重组和资产管理的效率，另一方面，在并购班子内部可以形成一种监督机制，一定程度上避免由于人为因素带来的对并购方利益的损害，尤其是中介机构的道德风险。

2．2并购实施阶段风险防范与控制措施

2．2．1坚持市场化原则，制定切合实际的并购计划

制定一个明确的收购计划，包括战略上的评估和业务上的整合，交易结构、支付手段、支付节奏和风险防范的设计，以及并购后的经营方针、整合策略等等。尽管瞬息万变的并购往往有计划赶不上变化的事情，但明确的收购计划会降低失败的可能性。

2．2．2采用恰当的价值评估方法，选择正确的并购出资方式

由于存在多种不同的价值评估方法，在并购的谈判时，就会出现不同方法的冲突，因此应恰当地选择价值评估方法。并购资金的出资方式很多，不同的出资方式不仅仅是支付方式上的差别，它们各有特点，单纯采用一种方式受到某种条件的限制时，可以考虑采用变通或混合的方式。

2．2．3与政府、目标企业管理层的有效沟通

首先，与目标企业管理层的沟通是非常重要的，摸清被购企业管理层对并购的态度，本着并购有益于被购企业的原则，说服被购企业管理层，以尽量消除道德风险给并购所带来的负影响。其次，政府的政策与态度往往是变化的，并购过程中，必须要对此做到密切跟踪并与政府进行必要的沟通，以尽量降低并购运作过程中政府行为带来的负面作用。

2．3并购整合阶段风险防范与控制措施

2．3．1制定详细周密的整合计划

并购后妥善而有效地整合目标企业对并购的成败是至关重要的。必须从一开始就有清晰的思路，从解决最棘手的问题人手，尤其研究怎样把两个不同的企业文化结合起来，对并购双方可能发生的文化与非文化冲突的事前考虑和事后反应做出提前安排。所以详细周密的整合计划是完全必要的。

2．3．2稳定军心，做好并购后的人员沟通

并购企业整合首要解决的问题就是稳定军心，一方面并购企业要做好与被购企业人员的有效沟通，应让该企业员工清楚股权的变动、未来企业的经营发展方向，并购是利于被购企业的发展的，应消除员工对适应新环境的担心，力争取得员工的认同；另一方面，要果断及时地进行人事调整，对被购企业富于才能的管理技术人员委以重任，取得他们的信任与忠诚，同时对那些庸碌无能的人员适当予以裁减。

2．3．3谨慎整合企业文化

文化整合的模式有3种：文化融合、文化替代和保持文化独立，并购后企业采取哪一种整合模式，取决于并购双方产品、技术、业务的相关性与各自文化特色的互补程度。另外，并购企业的整合力和整合策略对文化整合的效果起着关键性的作用。

企业并购存在的主要风险篇6

“企业并购的目的是为了实现业务和资产的整合，包括产业链的延伸、跨行业的经营以及经营方向的调整和变化等。”迪博公司（DIB）创始人、中山大学兼职导师、中央财经大学客座教授胡为民先生在接受记者专访时表示。然而，在并购浪潮中，企业需要重视并管控由于前期准备不足导致的决策失误、信息披露不充分导致的违规处罚、对子公司管理不善导致的经营失败等问题。

多重风险排查

为保证企业并购成功，并购之初企业应当对相关风险进行排查。胡为民建议可以遵循以下五个步骤：

（1）明确环境信息：企业在并购之前应先明确自身与标的企业的环境信息，包括宏观环境信息、产业发展信息、微观市场信息、自身与标的企业的业务关联性等。

（2）风险识别：企业在基于了解到的环境信息之上，识别并购过程中可能面临的风险因素，如战略风险、融资风险、支付对价过高风险、企业文化整合风险、信息披露风险。

（3）风险分析：在识别风险因素之后，通过定量与定性相结合的方法分析各个风险发生的可能性及其对并购造成的影响程度。

（4）风险评价：结合企业的风险偏好以及风险评价标准，综合评定出企业在此并购中面临的重大风险有哪些。

（5）风险应对：针对发现的重大风险，采取相应的应对措施，控制风险。

而作为企业财务的掌舵者，CFO需要应对多重风险。

“首先要面对的是协同效应风险因素。”胡为民表示，一般情况下，企业的并购动机是追求协同效应，然而很多时候，收购方看好的是标的企业的盈利能力，对收购后双方产生的协同效应欠缺考虑。“此外，收购方重视标的企业在并购前已有的存量价值，却忽视收购后双方创造的协同价值，也是并购动机中最常见的逻辑陷阱。”

其次是对价风险因素。根据“自负假说”认为，收购方过分相信自己的估值能力，认为自己能够发现被市场低估的企业，愿意支付比市场价值更高的收购对价。然而多数情况下，不是市场低估了目标企业，而是收购方自身高估。

再次是资产整合风险因素。企业并购完成之后，并购前的两部分资产，可能不完全适应并购以后的生产经营需要，或不能完全发挥出各自应有的效益，这就需要对生产要素进行有机整合。“但在整合过程中，生产要素有可能无法发挥出最大的效应，无法充分盘活资产存量，从而导致无法提升企业市场竞争力。”胡为民提醒道。

因此，作为并购方CFO，一定要通过详尽的尽职调查，查明标的企业过去财务的准确性、确定并购之后标的企业的主要员工、供应商和客户是否会保留，以及是否存在任何可导致标的公司运营或财务运行发生重大风险的相关事宜等。对于资产整合风险，企业要建立整合团队，制定整合规划，搭建沟通桥梁，以便并购双方达成共识。当然，一个稳定的运营团队，是确保各项资源配置到位、盘活资产存量的重要前提。

财务风险贯穿并购过程始末，具体说来，不同阶段财务风险的表现也不尽相同。

在计划决策阶段，企业面临系统风险和价值评估风险。其中，系统风险指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括利率风险、外汇风险、通货膨胀风险等；价值评估风险则包括对自身和目标企业价值的评估风险，主要体现在过高地估计了自身企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力，以及对目标企业未来收益大小和时间节点的预期。在这一阶段，CFO需要考虑并购环境可能带来的影响，出具对本企业和目标企业财务状况和经营能力的全面分析。

在并购交易执行阶段，企业面临融资风险和支付风险。期间，CFO需要结合本企业能获得的流动性资源、股权结构的变动、目标企业的税收情况，对融资策略和并购支付方式进行设计，合理安排现金、债务、股权各方式的组合，以满足收购双方的需要。

此外，企业在并购运营整合阶段会面临流动性风险和运营风险，这时CFO可考虑在日常经营中提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要，避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。

无机扩张

基于不同的并购战略，借壳上市和产业并购是如今两种代表模式。鉴于两者在并购目的、目标公司价值及双方行业关联度等诸多方面有所区别，收购方CFO应对财务风险的方式也会有很大差异。

对于产业并购而言，收购方收购的通常是与自身主业相关的企业。一方面，企业通过纵向并购整合上下游的资源和业务，解决产业链上的供给和销售问题，打通交易环节，使得供应更加及时、成本能够有效控制，从而增强收购方的盈利能力，而存货周转速度的提升亦可以为收购方带来更多的现金流；另一方面，通过横向并购企业可以扩大生产规模，通过规模效应降低单位固定成本，而收购方对供应商的议价能力也将得到提升，进而有效降低单位变动成本。

此外，产业并购可促成管理成本的节约和管理效率的提升。而伴随着规模扩张、盈利能力提升，并购后企业的融资能力会不断增强，进而改善公司的现金流、优化资本结构、有效控制融资成本，提高公司的抗风险能力。反观借壳上市的并购意义，则主要体现在壳公司价值的提升上。

产业并购中的标的企业通常是优质资产，主要为了标的企业的品牌、技术或渠道等，标的不同导致战略投资方对目标公司的资产整合方式也不同。而借壳上市中的“壳公司”通常为不良资产，其价值主要在于“壳资源”。

“在产业并购中，CFO应主要关注并购后的协同价值以及支付对价是否合理。”胡为民总结道，而在借壳上市中，CFO一方面需要关注报表陷阱，包括大量应收账款、无力收回的对外投资、连带责任的担保、账外亏损等；另一方面，因为额外的债务负担将导致重组方不能实现现金回流，因此CFO还需重点提防债务陷阱。

《埃森哲2013年CFO调查》认为，公司通过有机和无机增长寻求发展，其中无机增长具体表现为并购。在埃森哲全球董事总经理DonnielSchulman看来，随着财务共享服务中心的进一步普及，并购风险已经被有效控制。作为业务部门的合作伙伴，CFO及财务团队可以实施非常严格的业务投资回报率测算，不断完善并购管理流程，设定监督节点（必要时CFO可以对并购交易进行干预，甚至叫停并购项目），全程帮助业务部门完成针对并购的审计和回顾，做好追踪和管理。“并购是企业获得投资回报可采取的一个非常积极、正向的路径，我非常赞成这样明智的做法。”DonnielSchulman坦言，“理想情况下，一个成功的并购，会为企业带来可观的财务效益。”