最新社保基金亏损情况篇1

一、倒按揭贷款概述

（一）倒按揭贷款的内涵。倒按揭出现在20世纪八十年代中期，最早是由美国新泽西州劳瑞山的一家银行创立的，目前在发达国家已有二十多年的历史了。倒按揭贷款又称为逆向年金抵押贷款，是一种适合老年人的信贷方式。一般来说，是指拥有住房的老人把房子抵押给金融机构，由金融机构每月向老人提供贷款，在规定时期，借款人以出售自有住房的收入或其他资产还贷。在逆向年金抵押贷款期间，如果老人去世，则可提前清偿金融机构贷款，若到期老人仍健在，则另行处理。这种抵押贷款方式的前提是老年人必须拥有其所居住房屋的所有权。该方式最大的特点就是分期放贷，一次偿还，贷款本金随着分期放贷而上升，负债也相应增加，自有资产则逐步减少，这种贷款方式与传统的按揭贷款正好相反，故称为倒按揭。

（二）倒按揭贷款的类型。按照反向抵押贷款的款项支付方式，通常可将其区分为三种类型：年金支付、期间支付、一次付清或信用贷款之最高限额式支付。采用年金反向抵押贷款，业主终生可以收到每月的偿还款项，只要住房是他们原来的居住处。当最后的借入合作者永久地离开或死亡时，债务到期，出售住房或者继承人使用其他资产以偿还债务。期间反向抵押贷款在固定期间（通常是10年）提供每月的偿还款项。期末停止支付，利息继续产生，但是并不期待偿还的款项直到业主搬家或者死亡时。第三种类型，一次付清或信用贷款之最高限额，允许借款人在任何时候提取直到一定数量为止。当业主搬家或者死亡时，利息自然增加，偿还款项期满。

（三）倒按揭贷款的优点。（1）在房屋价值变现、获得贷款的同时，住户仍不失对该房屋的所有权；（2）住户在贷款期内不必偿还本金和利息；（3）该贷款一般都有“不追讨保证”，贷款的还款金额以到期日的房屋评估值为限，借款人不必担心到期日贷款余额高于房屋价值而被迫用其他资产还债。

二、我国实施倒按揭的必要性

据我国人口统计数据，目前我国60岁以上的老年人口已经达到1.5亿，占全国总人口的10%以上，而且在今后的几十年时间里，老年人的数量还将以年均3%以上的速度递增。到2050年，我国老年人口数将达到4亿多，占全国总人口数的四分之一，这样每四个人中就有一位是老年人。国际上一般以60岁以上人口占总人口的10%作为老龄社会的标准，按此标准衡量，我国已进入老龄化国家，北京、上海、天津、南京、广州、沈阳、大连等大城市也快速进入老龄化城市，这对我国的经济发展势必要产生很大的影响。

欧美发达国家在进入老年化社会时，人均国内生产总值一般都在5000～10000美元左右。而我国目前才刚刚跨入1000美元台阶，属于典型的未富先老。与此同时，我国的社会保障体系还没有健全，严重滞后于经济社会发展的需要，截至2003年11月底，我国基本养老保险、医疗保险、失业保险的参保人数分别为1.54亿、1.06亿、1.03亿，尽管增长速度可观，但距离完善的社会保障体系还有很长的路要走。如何解决我国养老问题，是我们当今面临的一个重要课题。

根据我国国情，解决养老问题不能也不可能只靠国家。完全依靠国家养老，会给国家财政带来沉重负担，导致经济发展缓慢甚至停滞不前，应由国家、家庭和个人三者一起来解决。但由于我国实行计划生育政策影响，独生子女家庭增多，再过二三十年，只有独生子女的老人数量上占绝对优势。在独生子女的家庭中，有的子女移民海外，有的子女收入不高，甚至失业，随着教育改革的实施，子女还要担负自己儿女的教育支出，使赡养老人心有余而力不足，传统的家庭养老方式受到冲击，家庭养老存在越来越大的不稳定性。因此，根据我国经济、社会的具体特点，现阶段，应加强个人在养老方面的作用，即应增强自我保障能力。我国城市人口中有751224户购买商品房，占城市人口的9.2%，533396户购买经济适用房，占6.5%；另外，还有26.8%的家庭户自建住房，使得城市中拥有住房的家庭达到587万户，占72%。由此可以看出，在我国实施倒按揭有其一定的必要性和可行性，同时也可减轻政府的财政负担。

三、商业银行实施倒按揭风险分析

在我国，反向抵押贷款还是一个新兴事物，这方面的基础和经验都很匮乏，对于商业银行而言，通过倒按揭可以开拓新业务，抢占市场，扩大贷款规模，获取更多利差机会。但开展倒按揭业务，风险是不容回避的一个大问题。随着收贷变现时间增加，会给银行带来新的不确定风险。由于倒按揭贷款每月支付给借款人的贷款数额固定不变，银行要承担利息变动的风险，同时还要考虑到房产价值的变化，因为房产的出售还得受房产市场的变化，若房产市场处于升势，银行资产可保值升值，反之银行资产可能会出现亏损。除此以外，还有关于人均寿命等相关因素的不确定性都给银行带来了极大的控制风险。现通过建立一个以年金反向抵押贷款为支付方式的利润函数，具体分析商业银行实施倒按揭的各种不确定性因素及存在的风险。

根据我国具体情况，设贷款者从60岁起每月月初可获得固定贷款A，直到死亡。并假设生命极限为105岁，用t表示死亡的那个月份，为了简化模型，假设贷款人是在月底死亡。那么贷款者从第一个月开始直至死亡的总贷款额为：

L=AU（t=1，2……540）（1）

Uj=(in)t-jin为贷款者贷款利率。

由于办理倒按揭一切手续费均来自于贷款，故我们假设Pt为扣除手续费以及考虑房屋增值等问题以后的资产净值；P0为房产评估的初始价值。

V=1+

Y为无风险利率，t-1/1q62表示60岁的人在（t-1）个月与t个月之间死亡的概率。

随着时间t的不断增加，Lt也不断增加，当Lt＞Pt时，银行就会出现损失，我们假设有一个无亏损月m，当t=m时，Lt=Pt即在该项贷款银行收支平衡即无亏损也无收益。而当t>m时银行就出现了亏损。

现利用所得的函数，结合我国国情，对商业银行实施倒按揭所存在的风险进行分析。

（一）假设参加倒按揭业务的房产具有相同的价值。由人均住房面积和近期商品房价格，以价值为20万的房产进行研究，改变每月贷款不同的支付额A，根据（1）式等于（2）可求解无亏损月t的大小，以此来分析银行的风险。根据我国人均消费水平，假定每月提供的最低贷款额为800元，依次类推以100元为等差递增。通过数据分析发现随着月贷款额的增加，无亏损月份将不断减小，同时银行的损失也将不断增加。月贷款额为800元时无亏损月为732个月，超过了生命极限540，银行无亏损也没有任何风险。随着A的增加，当A=900元时，银行的无亏损月为480，小于生命极限540，但风险仍较小。当贷款额超过1000元后，贷款的风险就将大幅增加，无亏损月也不断减小，达到1300元时无亏损月为250，银行损失率为0.80，也就是说如果银行发行此项贷款则风险很大，基本不可能盈利。通过该项数据我们发现，不同的贷款额对于银行的影响是很大的，较小的贷款额度对于银行来说是一项优质贷款，可以为银行带来利润，银行将倾向于减小贷款额来降低风险，对于贷款者而言，过小的贷款额又会给他们造成损失，所以在保证银行积极性的同时，又考虑到贷款者收益，适合的月贷款额是至关重要的，需要通过大量数据分析来确定。

（二）不同的房产价值带来的风险也会有所不同。随着房产价值的增高，同一月贷款额情况下，银行所面临的风险会降低。不同的月贷款额将会有不同损失率，不同房产价值也会产生影响，我们选择具有相同无亏损月下观察房产价值和月贷款额的关系。取无亏损月为370时，价值12万的房屋月贷款额为600元，20万的月贷款额为1000元，30万的月贷款额为1700元。随着房产价值增高，同一风险情况下，月贷款额数量可不断增加。如何根据房产价值确定适合的月贷款额并控制住风险是银行所面临的又一个问题。

同时，由于贷款期限很长，我们无法准确预测房产价值的变化，在前面公式中我们假设房产价值的增值率为。的不同取值会造成对房屋价值的不同估计，由此所发放的贷款额也将不同。假设相同的风险下，一套价值20万的住房，=4%时月贷款额为800元，=5%时月贷款额为1194元，=6%时月贷款额为1309元，相差2个百分点，贷款额就相差了509元。另外，在实际操作中，贷款者可能存在逆向选择的问题，所以房产价值不确定性也给银行带来利润的不确定性。在澳大利亚通常每隔十年对房产价值进行一次重新评估，以减小不确定性因素。

（三）利率带来的不确定性。为简化计算公式中我们使用的是两个固定利率，一个是从银行贷款者缴纳利息使用的利率，另一个是银行使用的利率。由于贷款的期限很长利率变化波动很大，很难准确预测，国外研究者建立了多种随机利率模型用于预测利率的变化，但并没有统一公认的利率模型。无法准确估计利率的变化是银行在进行反向贷款中面临的另一个不确定性因素。

（四）生命的不确定性。倒按揭中申请贷款者通常为一户人家，即夫妻两人，只有当两人都死亡后倒按揭才可以宣告结束。死亡率也要将两个人都考虑进去，而且年龄的弹性很大。死亡率模型研究的人也很多，但在年龄方面的估算也只限于群体，且误差率较大。我国人均寿命还没有长时间稳定，银行控制风险难度很大。

四、结论

反向抵押贷款是遵循“以房养老”的理念而设立的，是对“儿子养老”和“货币养老”的一种有效补充，它可起到“60岁前人养房，60岁后房养人”的积极作用。人们年轻时向银行申请按揭贷款购买住房，然后在整个工作期间逐步还款，到退休之时再将该住宅向银行抵押，重新收回资金用于整个晚年生活。

最新社保基金亏损情况篇2

733家公司上半年净利润增逾3成

Wind数据显示，截至8月14日，两市已有733家上市公司披露半年报，净利润同比增长32.6%。其中，净利润同比增加的公司逾520家，占比7成；净利润增长幅度逾50%的公司也超过200家。

值得注意的是，上市公司在上半年投资“副业”收获颇丰。已经披露的半年报显示，上市公司上半年共取得非经常收益101.55亿元，同比增长118.10%。非经常性收益占净利润的比重从2010年的5.38%升至8.85%。

A股市场进入权证空白期

8月11日，沪深两市现存的最后一只权证长虹CWB1迎来最后一个交易日，此后A股市场再次进入权证空白期。

A股市场最早的权证是1992年6月飞乐股份发行的配股权证。监管层曾于1996年6月底终止了权证交易。2005年8月22日，宝钢JTB1挂牌上市，成为阔别9年后A股市场迎来的第一只权证。截至2009年8月19日，先后有95只权证上市，其中68只认购权证，27只认沽权证。

深交所中创500等指数

深交所和深圳证券信息公司于8月15日起正式中小板创业板500指数、中小板创业板400指数及中小板创业板500风格系列指数。

四指数简称分别为“中创400”、“中创500”、“中创成长”和“中创价值”，基日均为2010年6月30日，基日点位均为1000点。

银行Bank

7月银行理财产品收益率97%

跑输CPI

Wind数据显示，7月有1815款理财产品发行，其中，交行发行数量最多，为231款，市场占比高达12.73%。招行发行量排第二，占比9.92%。这些产品平均收益率为4.41%，远低于同期CPI6.5%的水平。

在加息周期下，银行理财产品短期化难以止步，成为7月发行市场的主力。期限在1个月以内的超短期产品在7月发行738款，占比为40.66%，1~3个月期限的短期产品发行数量为573款，市场占比31.57%，两类短期产品合计占比高达72.23%。

央行连续4周净投放1650亿元

7月中旬～8月中旬，在公开市场，央行已经连续4周净投放，累计向市场注入了1650亿元的资金。受央行资金维稳影响，此前市场资金紧张形势大为改观，资金面继续保持相对宽松，1天和7天利率稳定在3%左右水平，回落至前期低点。市场人士认为，货币政策进入观察期的可能性非常大。

基金Fund

QDII基金问世5年8成亏损

从首只QDII基金华安国际配置2006年11月成立以来，各基金公司已先后成立了44只QDII基金，此外还有5只QDII型券商集合理财产品。Wind数据统计，上述49只QDII产品中，有39只跌破面值，亏损面近8成。

亏损最严重的是嘉实海外中国股票，4年来总亏损比例为42.2%。紧随其后的上投摩根亚太优势情况也类似，仅在成立后第1周的净值微微超过1元，此后便一直停留在1元以下再也没有翻红。

由于QDII基金的表现令股民失望，多只基金在今年上半年都遭到了大额赎回，上半年QDII基金共被赎回超过130亿份。

基金首募规模创10年最低

7月仅5.5亿份

今年前7个月，各类基金累计募集规模为1829.05亿元，平均单只基金首募规模为15.77亿元。这一数字较2010年减少了5.32亿元，较2009年减少了近一半，并处于近10年以来基金首募平均规模的最低水平。

此外，统计显示，7月份共成立了10只基金，平均首募份额仅为5.53亿份。

债基平均折价率高达7.69%

截至7月28日，9只普通封闭式债基均呈现折价状态，平均折价率为7.69%，其中信诚增强收益的折价率达到了9.64%。对比7月初封闭式债基的折价情况，整体呈现出放大趋势。截至7月8日，普通封闭式债基的平均折价率为5.49%。业内专家分析，高折价率的封闭债券基金或类债券基金的分级基金低风险份额已具有长期投资价值。

保险Insurance

交强险亏损创新高

8月4日，中国保监会公布了33家经营交强险财险公司的2010年年报。数据显示，2010年，交强险经营亏损高达72亿元，创出了交强险设立以来的年度最大亏损。

在亏损的阵营里，人保财险亏损最大，2010年亏损33.2亿元，其次是中华联合保险，亏损8.96亿元。2010年交强险共承保机动车1.01亿辆次。保险责任已到期的保费755亿元，赔付621亿元，赔付率比2009年增长4.3个百分点。

中国保险行业协会解释为：单均保费下降、赔偿水平逐年提高。2007年7月开始，监管部门开始实施奖优罚劣的费率浮动办法。受此影响，续保车单均保费从2007年的1406元，降至2010年的1074元，降幅达24%。经营3年后，每年有86%的续保车主享受费率下浮，其中61%的续保机动车享受30%的费率下浮。

北京出台社会保险法实施细则

非京籍拟享生育险

社会保险法7月1日正式实施，北京市人力资源和社会保障局出台相关政策，内容主要包括：参加职工医保的灵活就业人员，其生育医疗待遇纳入城镇职工医保支付范围；参加城镇居民医保的人员，其生育医疗待遇纳入城镇居民医保支付范围；外地职工有望享受生育险；农民工医保标准将和城镇职工统一，此前按照社会平均工资60%的1%缴纳医保费的农民工，其缴费比例统一调整为12%，与城镇职工缴费标准一致；参加养老保险的被保险人，未达到法定退休年龄，因病或非因工致残，完全丧失劳动能力时，养老保险基金向其支付病残津贴，因病或非因工死亡的，养老保险基金向其遗属一次性支付丧葬补助金和抚恤金。标准按照国家的有关规定执行。

人保部：统一发6亿张社保卡身份证号即卡号

人社部预计今年发行6亿张社保卡取代各地的自制卡，卡内包含参保者年龄、缴费金额、养老金、参保年限等核心数据，取代各地自制的社保卡，从而结束社保卡“地方割据”现状，实现全国“通存通兑”。

同时，人社部了《关于社会保障卡加载金融功能的通知》，其中透露，加载金融功能后，社保卡除具有信息纪录、信息查询、业务办理等功能的同时，还可以作为银行卡使用，具有现金存取、转账、消费等金融功能，方便群众享受社保待遇和金融服务。

房产Estate

超4成房企业绩负增长

统计显示，按照申万一级行业分类，已中报和中期业绩快报的39家上市房企，上半年合计实现归属母公司股东净利润为96.4亿元，较上年同期的87.48亿元，仅增长10.2%，而在2008～2010年，这些公司上半年净利润同比增幅分别为58.35%、16.97%和41.93%，就连在楼市低谷的2009年上半年，业绩增长幅度也高于今年上半年。

社科院报告：3大开发商营业总额占上市房企19%

8月15日，中国社科院中国企业品牌竞争力指数研究课题组了《2011年中国房地产企业品牌竞争力指数报告》。报告显示，2010年房地产行业178家上市公司营业额为6937.17亿元，其中万科、恒大、保利3家房地产企业的营业收入为1324亿元，占到178家上市房企营业额的19%以上。中国房地产企业竞争处于近乎寡头垄断的境地。

二三线城市限购标准出炉

住建部下发文件，要求各省在8月20日之前上报所辖区内各城市的上半年房地产市场调控工作情况，并给出限购五大标准。住建部给出的新增限购城市名单的建议5条标准包括：根据国家统计局的70个大中城市房价指数，处于房价涨幅前列的城市；将省内所有城市今年6月份的住宅价格与去年底的住宅价格做一个比较，涨幅较高的二三线城市；今年上半年成交量同比增幅较高的城市；位于已限购区域中心城市周边，外地人购房比例较高的城市；群众对当地房价反应强烈、认为调控政策执行不力或不到位的城市。住建部建议，凡符合上述2条者就纳入到限购范围内。

国土资源部：

集体土地征收征用条例正在起草

国土资源部有关负责人8月17日透露，国土资源部正在起草《集体土地征收征用条例》，开展征地制度改革试点，坚决纠正违法违规拆迁行为，化解征地矛盾。同时表示，当前在土地管理中出现了一些地方以调整行政区划为手段，扩大经济开发区和市区范围的问题，这些问题影响土地利用规划管控。

沪廉租房大幅放宽准入标准

酝酿先租后售

8月1日起，上海大幅度放宽了廉租住房申请条件，并对租金补贴方式进行了调整完善。以往，上海在廉租住房的租金补贴上，不论申请家庭收入高低，均采用统一的标准此次租金补贴标准采用了按收入高低反向梯度递减的方式，即对3人及以上人均月可支配收入在1200元（含1200元）以下或2人及以下人均月可支配收入在1320元（含）以下的廉租家庭，按基本月租金补贴标准实施补贴；对3人及以上人均月可支配收入在1200～1600元（含）的，或2人及以下人均月可支配收入在1320～1760元（含）的，按基本月租金补贴标准的70%实施补贴。收入审核期限也从原有的申请前连续6个月放宽到申请前连续12个月，这是为了消除偶然性收入变动对申请的影响。

其他Others

金价突破1900美元/盎司

8月18日，不利经济数据使得美国经济可能再次陷入衰退的市场担忧加剧，黄金避险投资吸引力得到强化；当天美国和欧洲股市的大幅下跌也促使投资者大量黄金市场，纽约商品交易所12月主力黄金合约上涨28.20美元，收于每盎司1822美元，涨幅是1.6%。该合约更于8月24日一度涨至每盎司1911美元。

国家统计局：

7月份CPI同比上涨6.5%

国家统计局8月10日公布的统计数据显示，7月份CPI同比上涨6.5%，涨幅比上月提高0.1个百分点，创2008年7月以来37个月的新高。食品价格依然是拉动CPI上涨的主要因素，其中猪肉价格上涨56.7%。

国税总局：

8月工资9月发按原标准扣个税

最新社保基金亏损情况篇3

【关键词】ST公司财务预警综合效益评价

一、引言

公司特别处理的规

定最早可以追溯到我国的公司法。《公司法》第157、158条规定,上市公司最近三年连续亏损,在限期内未能消除,不具备上市条件的,由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。1998年3月16日,中国证券监督管理委员会了《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》,要求上海证券交易所和深圳证券交易所根据股票上市规则的规定,对状况异常的上市公司(包括财务状况异常或其他状况异常的公司)股票交易实行特别处理,即公司股票日涨跌限制为5％,中期报告必须经过审计,股票的行情显示有特别提示。如出现连续三年亏损,其股票即暂停上市。暂停上市后在第一个半年公司仍未扭亏,证券交易所将直接做出终止其上市的决定。如果公司实现盈利,则可以按程序申请恢复上市。1999年7月9日起,依据《公司法》第134条有关“股份有限公司的股东持有的股票可以依法转让”的规定,深、沪交易所对暂停上市的股票开始提供“特别转让服务”。2001年2月24日,证监会颁布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》,其中规定,暂停上市的公司在宽限期(通常为12个月)内第一个会计年度继续亏损的,由中国证监会作出其股票终止上市的决定。ST制度实施以来对上市公司的影响如何?理论界和实务界以及广大投资者对它的评价怎样?如何对它进行完善?本文拟对这些问题进行展开研究。

二、ST公司——处于风雨之中的诺亚方舟

ST公司作为一种特殊的公司群体已经越来越引起人们的关注。近年来,ST公司数量快速增多。截至2003年12月16日,深、沪两市共有136只戴有ST帽子的股票,涉及119家上市公司,其中116家是A股公司,同比增长了80％。ST公司被特别处理的具体原因多种多样,有些是由于利润追溯调整后最近两年连续亏损,如*ST星源、*ST江纸等;有些是由于不实资产扣除后,每股净资产低于股票面值,如ST东方、ST金泰等;有些则是因为年报被出具无法表示意见或否定意见的审计报告,如ST麦科特、ST珠峰等;有些是ST公司虽然扭亏但没有满足撤销特别处理的条件而遗留下来的公司,如ST吉发、ST南摩等;有些是由于出现资产遭受重大损失、银行账号被冻结等重大经营及财务异常情况而被ST,如ST信联、ST啤酒花等。针对目前我国被ST公司的情况,陈瑜(2000)对此专门做了一个统计分析。截止1999年底,我国上海、深圳证券交易所中曾被宣布为ST的共有67只股票(包括A股和B股),58家上市公司(以下称为“ST公司”),其中,1998年27家,1999年31家,具体被ST的情况见下表:

*

三、ST公司的会计行为和会计政策选择——来自经济人假设的分析

1.经济人假设和会计行为的关系。经济人假设是西方主流经济学的核心概念之一。按照这种假设,人是通过深思熟虑的权衡和计算来追求最大利益的人,而“这种私利就其狭义而言是由预测或预期的纯财富状况来衡量的”(布坎南,1983)。AdamSmith(1776)指出人是有理性的,利已是人的本性,每个人都将追求利益的最大化。人们的基本行为方式是在既定的约束与限制其追求自身的福利,当面对能够带来不同福利效果的种种方案的选择时,人们更愿意选择那些能够给自己带来较多好处的方案,而不是相反。我们认为经济人假设同样适用于法人的研究,所以ST公司的会计行为同样也离不开经济人假设的影响。

2.ST公司面临的现实及选择。ST给上市公司带来了巨大的压力,要在证监会更严格的监控下,努力改善公司生产经营状况,以求摘去“ST”的帽子,恢复为正常上市公司;否则,将可能踏进更为沉重的“PT”家庭,进而面临摘牌的厄运。为此,ST公司只能有两种选择,即要么进行公司改革,要么进行会计政策变更。对前一种,企业常用的方法是资产置换、债务剥离等债务重组措施,但从目前的运行看收效甚微;对后一种,公司主要进行会计政策变更,但由于变更空间有限,企业难以达到目的。

3.ST公司进行会计包装——合理但不合法的选择。WilliamR.Scott认为会计信息生产具有私人动力和契约性动力。基于证券市场的法规政策压力,一些己亏损一年的上市公司为避免被特别处理,或是己连续亏损两年的公司为避免被停牌,在当年实际扭亏无望的情况下便产生了通过盈余操纵“扭亏为盈”,以逃避监管政策所规定的惩罚的心理。我国学者陆建桥(1999)针对亏损上市公司进行了实证研究,其结果显

示我国亏损上市公司“在首次出现亏损的年份,做出了能显著调增收益的操纵性应计会计处理,推迟出现账面亏损并因此而陷入困境的时间。”并且,为了避免公司连续三年亏损而受到管制与处罚,亏损公司在亏损及前后年份普遍存在着调减或调增收益的盈余操纵行为。而且为了达到摘去“ST”帽子的目的,ST公司往往采用各种合法及非法的手段进行包装,如:虚增收入(提前确认收入制造收入);虚减费用(递延确认费用、费用资本化、潜亏挂帐);关联交易(关联购销业务、转嫁费用负担、转让置换资产、计收资金占用费、托管经营);变更会计政策与会计估计(改变存货计价方法、改变折旧政策、改变坏账损失核算方法等);利用非经常性损益(处置资产损益、股权转让损益、债务重组收益、费用减免、税收减免、利息减免、地方财政补贴和返还等等);除此以外,我国一些企业还常常通过亏损平滑的办法来逃避被特别处理或摘牌的惩罚。亏损平滑指在已经发生亏损的情况下,公司会在某一亏损年度将以后年度还可能发生的损失提前确认,在一年内将亏损做大,从而间接为下一年的扭亏为盈提供基础。

四、对ST公司管理的缺陷——对现有制度和方法的反思

证券市场的相关制度安排不完善是不公正会计行为的外在诱因。不公正会计行为是上市公司、审计机构在现有制度安排下利益最大化的理性选择。所以我们在分析ST公司的上述会计行为不当时一定要结合现行的法规制度的缺陷进行展开。

1.指标规定的缺陷。当前被戴上ST帽子的公司主要是根据公司是否出现财务状况异常或其他状况异常,其中财务状况异常指公司连续两年出现亏损或公司净资产低于公司股票面值。我们知道,任何一个公司的经营从理论上说最终的结果有三种情况,即亏损、保本和盈利,但实际上只可能有两种——亏损和盈利发生。而亏损和盈利本身就是一个不太精确的值,既盈亏临界点本身就是一个理论推导的产物。从计算的过程进行分析,根据国际上普遍采用的多步式利润表对会计盈(亏)的计算为:销售收入-销售调整额-销售成本-销售费用-管理费用(营业外收益-营业外损失)-利息费用=净利润(或亏损)。从这个公式可以看出,只要公式左边的任何一项出现问题,必然导致右边的结论是错误的。而一个上市公司,其涉及左边的事项可以说是相当复杂和庞大的,所以我认为在这样的情况下得出盈利(或亏损)的答案是无法确保准确的。从计算的结果进行分析,上述公式计算的结果用符号表示只有两种,如果是号即为盈利,如果-号即为亏损(当然等号为保本,在此,不考虑这种情况)。所以我们认为在这样的情况下得出盈利(或亏损)的

答案是没有任何实质的意义。

2.时间标准的不科学。上市公司如果连续两年出现亏损或公司净资产低于公司股票面值将被戴上ST帽子。在这样的情况下,两年就是一个重要的分水岭。用两年有什么依据,为何不用一年或三年?而且我们有没有考虑外部环境对该公司的影响。根据生命周期理论,任何产品从最初投放市场到最终退出市场都存在一个有效生命的过程。各个过程可分为投放期、成长期、成熟期和衰退期等四个明显的阶段,每个阶段都有不同的特征,所以我们在进行判断时一定要考虑该公司是处于成长期,还是衰退期的情况。如果是前者,也许盈利的曙光就在前面,也许再过一个月企业就会盈利,但就在公司良好的发展势头下,却由于连续两年微亏被戴上ST帽子,结果是本来马上就要迎来盈利的企业,却被一顶ST帽子推向了万丈深渊。当面临这样的结局时,任何一个理性的公司决策人都会要求会计进行财务报表的包装。

五、相关理论的分析——来自财务预警理论的启示

出现ST就意味着上市公司的财务已经出现警情。所以必须用财务预警理论来对之进行分析。首先我们要确定警兆,即要明确警情发生变化时的先兆。警兆包括警气警兆和动向警兆。在财务预警系统中,反映财务风险状况的一般属于警气警兆,而导致财务风险的经营风险状况属于动向警兆。当财务风险处于发作期时,其警兆通常表现为以下几种:一是财务警兆,如资不抵债;经营活动现金流量出现负数;过度依赖短期借款;累计经营性亏损数额巨大;存在大额的逾期未付利润;无法履行借款合同中的有关条款;存在大量不良资产;重要子公司无法持续经营且未做处理;无法获得供应商的正常商业信用;难以获得开发新产品及其配套投资所需资金。二是业务警兆,如主导产品属于夕阳产业的产品;已失去主要市场、特许权或主要供应商;人力资源短缺。三是或有事项警兆,如贴现;担保;抵押借款;未决诉讼;其他数额巨大的或有损失。如果上述警兆出现后,相应的警情也就会发生。警情的级别程度就叫警度。财务预警的警度一般分为五种:无警、轻警、中警、重警和巨警。在财务风险“发作期”时警兆及评分标准为:有财务预警,则其组成项目各为3分,无财务预警为0分;有业务预警,则其组成项目各为4分,无为0分;有或有事项预警,则其组成项目各为1分,无为0分。如果警兆指标得分为0,则为无警;如果警兆指标0

所以,我们在分析ST公司的风险程度时一定要按照财务预警的理论来进行。正如葛家澍教授(2000)指出的那样“单个汇总的数据不能够充分传递一个主体的财务信息,必须根据项目的不同性质加以适当分类”。结合ST公司的特点,我们认为在对ST公司进行评判时也要进行综合考虑。

六、当前国内外财务会计报告综合分析的评述——为构建新的评价指标体系寻求理论支持

1.杜邦财务分析体系。杜邦

财务系统以所有者权益报酬率为核心指标,将偿债能力、资产营运能力、盈利能力有机地结合起来,层层分解,逐步深入,构成了一个完整的分析系统,全面、系统、直观地反映了企业的财务状况,其分解式为:权益报酬率=资产净利率×权益乘数=销售净利率×资产周转率×权益乘数。通过以上几种主要的财务指标之间的关系全面系统地反映企业的财务状况。

杜邦财务分析系统面向外部,以提供综合信息为主,是一种有效的财务综合分析方法。但是,它分别单独观察各指标的变动情况,不能将各指标联系起来分析它们对总指标的影响程度,并不能满足企业加强内部管理的需要。

2.沃尔评分法。美国财务学家亚历山大.沃尔于本世纪初在《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中首次提出信用能力指数的概念,把若干个财务比率用线性关系结合起来,以此评价企业的信用水平。沃尔选用流动比率、净资产/负债、资产/固定资产、销售成本/存货、销售额/应收帐款、销售额/固定资产、销售额/净资产七个比率指标,并分别给以权重25％、25％、15％、10％、10％、10％和5％,按确定指标标准比率和实际比率计算相对比率,然后与其权数相乘即可确定企业信用总评分,以此评价企业综合财务状况。沃尔评分法的主要缺陷在于:无法从理论上证明指标选择数量的缘由、赋予权重大小的依据、某些指标异常变动时如何处理等问题。

3.z计分模型法(Z-scoreModel)。“Z计分模型”(Z-scoreModel)是美国人爱德华.阿尔曼建立于20世纪60年代用以预测企业破产的一个模型。“Z计分模型”的模型是:Z=1.2X11.4X23.3X30.6X40.999X5。其中:Z——判别函数值;X1——营运资金/资产总额;X2——留存收益/资产总额;X3——息税前利润/资产总额;X4——普通股和优先股市场价值总额/负债账面价值;X5——销售收入/资产总额。该模型中的五个变量分别反映企业的偿债能力(X1、X4)、获利能力(X2、X3)和营运能力(X5),五个变量汇总反映企业财务失败或破产的可能性大小。一般地说,Z值越低破产的可能性越大,阿尔曼根据美国1970～1973年的计算资料得出:如果z值小于1.81,企业出现破产的先兆,破产的可能性极大;反之,如果z值大于2.675,则表明企业的财务状况良好,破产的可能性很小;如果Z值在1.81～2.675之间,则是在阿尔曼所称的“灰色地带”,企业的财务状况很不稳定。“Z计分模型”比起我国当前判断企业是否进行ST的做法,应该说要科学合理得多。它综合考虑了企业的偿债能力、获力能力和营运能力。这个模型存在的一个最大问题就是它没有考虑企业未来的成长能力,同时它完全用定量分析的方法进行分析,但企业的许多具体情况完全用定量分析是不能实现的。

4.我国的财务评价指标体系。目前,我国的企业评价指标体系有三套:一是1995年财政部颁布的企业经济效益评价指标体系;二是统计局、国家计委、国家经贸委1997年颁布的工业经济效益评价考核体系;三是财政部于近期颁布的国有资本金效绩评价体系。我国于1993年7月1日开始实施的《企业财务通则》第四十三条明确规定:“企业总评、评价本企业财务状况和经营成果的财务指标包括:流动比率、速动比率、应收帐

款周转率、存货周转率、资产负债率、资本金利润率、营业收入利税率、成本费用率等”。财政部于1995年也提出了一套评价企业经济效益的指标体系,它包括:销售利税率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、资产负债率、流动比率、应收帐款周转率、存货周转率、社会贡献率和社会积累率。在这三套体系中,国有资本金效绩评价体系无论是评价方法、指标内容、还是评价用途均优于前两套体系。但由于该指标主要侧重于国有资本金的效绩评价,同时还存在有待充实、完善的地方。

对此,钱爱民(2003)提出从目前我国来看,有关方面尚未制定出评价企业财务状况的综合指标,理论界在这方面结合中国国情的研究尚属空白。

七、重新构建ST公司的财务分析框架——进行综合效益评价

针对ST公司的特点,我们在考虑设计它的评价指标时要注重其评价指标内涵的多维性,包括:广度维指标(将评价的视觉扩散到投资人、债权人、员工、市场及社会等诸多方面)、深度维指标(在评价的层次上,由表面业绩向内部经营挖掘)、远度维指标(就是在评价的时域上,由短期向长期,由现实成绩向未来发展潜力渗透)。

1.建立ST公司综合效益评价。由于投资者对ST公司最关注的是他们的投资是否能够得到保值和增值,所以进行综合效益评价是很有必要的。综合效益评价是指运用科学、规范的评价方法,按照“客观、公正、综合、规范、科学、全面”的原则,对企业一定经营期间的资产营运、财务收益、偿债能力和发展能力等经营成果,进行定量和定性分析,做出真实、客观、公正的综合评价。

2.综合效益评价的思路、方法和对象。综合效益评价指标体系按照“内容全面、重点突出、客观公正、操作简便、针对性强”的基本思路制定,以发展能力为核心,采用多层次指标体系和采取多因素逐项修正的方法,运用系统论、运筹学和数理统计的基本原理,实行定量和定性分析相结合。

综合效益评价的对象主要是那些连续两年发生亏损,即将被戴上ST帽子的公司。如果评价后,认为该公司具有良好的发展能力,同时经营风险不大的话,则可以将这个公司列人观测公司的行列,可以给其两年,甚至更多的时间进行发展。当然,如果经过评价,认为这个公司已经没有太大的发展空间,同时经营风险又大的话,则可以对其进行ST,并可以根据上述财务预警的警兆指标计算方法进行警情、警度计算。

3.综合效益评价的内容和指标设计。综合效益评价的内容和指标设计一定要考虑ST公司的特殊性,即ST公司的投资者的关注域和其他公司的不同之处。将公司的资产安全状况、发展能力状况、资产营运状况、资产流动状况、财务效益状况、偿债能力状况作为综合效益评价的主要内容。

4.综合效益评价的指标体系。综合效益评价的指标体系由评价指标和评议指标两部分组成,评价指标包括三层次的指标,其中资产安全

状况、发展能力状况、资产营运状况、资产流动性、财务效益状况、偿债能力状况组成一级指标,一级指标下分二级指标——二级指标反映效益评价的基本情况,可以形成企业评价的基本结论;二级指标下再分若干个三级指标——三级指标是依据公司有关实际情况对二级指标评价结果再进行逐一补充,以此形成公司效益评价的定量分析结论。评议指标是指对影响公司经营效益的非定性因素进行判断,以此形成公司效益评价的定性分析结论。在具体进行计算时可根据上述指标在ST公司的判断中所占的重要性确定分值,评价指标占80％,评议指标占20％,评价指标满分100分。根据各个一级指标在其中所占的重要性再进行分配,如确定发展能力评价为23分,它所属的两个二级指标可分别定为销售增长率13分,资本积累率10分,在二级指标下面还可以分出三级指标,总资产增长率7分,固定资产成新率6分,三年资本平均增长率10分。按同样的思路可将评议指标进行相应的划分和配予分数。

5.综合效益评价的评价报告和结果运用。通过采取以定量分析为基础,定性分析为辅助,实行定量分析和定性分析相互校正,以此形成企业效益评价的综合结论。该报告是由评价工作组完成全部评价工作后,对被评价的公司在评价年度内资产安全状况、资产营运状况、资产流动状况、财务效益状况、偿债能力状况和发展能力状况进行对比分析、客观判断形成的综合结论的文本文件。它可由正文和附录两部分组成。正文的内容包括企业基本情况描述、主要指标对比分析、评价结论、评价依据和评价方法等。报告附录包括有关评价工作的基础文件和数据资料。

主要参考文献

陈瑜.2000.对我国证券市场ST公司预测的实证研究.经济科学,6

陆建桥.1999.中国亏损上市公司盈余管理实证研究.会计研究,9

葛家澍.2000.论财务业绩报告的改进.会计之友,8

李安定等.2004.上市公司财务失败预警研究,理财者,2

张津.2001.我国上市公司操纵盈余,避免亏损的研究.硕士论文

最新社保基金亏损情况篇4

投资基金可谓是我国资本市场上的新兴产品。目前市场上总共有封闭式基金54只，开放式基金17只。虽然产品数量上不是很多，但是，这些基金占有的市值却不容忽视。“基金目前持有净值达到1400多亿元,占到目前沪深两市总市值的10%强,已具有了一定引领市场潮流的力量”（1）。所以，基金的状况能够对股市产生重大的影响，因而，投资基金作为一种特殊的金融产品值得我们予以关注。

2002年的基金市场，轰轰烈烈地大扩容，惊天动地的行业亏损，两者之间形成了鲜明反差。同时，基金市场的走势之弱，也超出了市场的预期，基金持有人陷入巨额亏损境地。“2002年的基金市场，是名副其实的基金发展年。截至12月25日，2002年度共发行封闭式基金4只，总募集规模为110亿份；发行开放式基金14只，首发募集的规模为447.9亿元，两者合计557.9亿元。这个数字超过了2001年底基金市场规模的七成。因而，2002年，是基金市场历史上的第三次扩容期，也是历史上扩容规模最大的一个时期。大扩容，预示着大发展。2002年度的基金市场确实是一个发展年。但同时，2002年又是基金市场令人伤心的一年，是名副其实的亏损年。截至2002年12月20日，54只封闭式基金中53只出现亏损，亏损额合计82亿元；17只开放式基金，13只出现亏损，亏损额合计18亿元。整个行业的亏损，预示着市场预期的年末分红已成为水中花。由此，基金业已经面临着有史以来的寒冬。”（2）

二、发行方式及风险分配分析

（一）基金发行概况

去年开放式基金的密集发行成为市场的一大亮点，众多的基金管理公司相继推出自己的投资基金产品，其数目之多，次数之频繁，可以得上是空前的。而广大的投资者也给予了相当高的热情，例如，华夏成长证券投资基金发行的第一天就暴出了2.6亿的销售业绩，这一数字在基金惨淡经营的今天，足以为基金管理公司羡慕得不得了。可以说，在开放式基金发行的初期，市场给予的是极其热烈的反应，而在那些神话般的销售业绩中，多少搀杂着广大投资者的非理性因数在内。时至今日，基金的发行面临着越来越严峻的形势，一只基金如果募集到20亿的规模，已经算得上是相当成功的了。

（二）包销方式及其风险分配

在这种形势下，众多的基金纷纷采取了包销的手段，将基金的发行尽数委托给承销商包销和银行代销，正是这两个渠道都存在着问题。券商包销，等于是说基金管理公司将发行的风险全部转移给承销商，基金管理公司可以高枕无忧地旱涝保收。另一方面，承销商承担了巨大的风险，面对有限的市场容量，承销商为了确保发行成功，往往绞尽脑汁、费尽心思地想办法拓宽销售渠道，动用一切的客户资源，而这些方法都收效甚微的情况下，承销商只能吞下苦果，将未能发行的基金分额照单全收，于是，很有趣的一幕出现了，一些新发行的基金的大额持有者往往正是这些基金的主承销商，众多的券商一不小心就成了基金的“大股东”，大笔的流动资金被套牢，叫苦不迭。这种条件下基金的发行得不到市场的检验，基金市场的供需状况被严重的扭曲，很容易产生泡沫。而且，通过这种方式发行的基金，一上市就面临着下跌的压力，基金的业绩也相当的难看。可见，通过包销的方式发行，基金管理公司倒是省事了，无形之中巨大的市场风险被转移到承销商的身上，利益与风险的分配严重的不对称。通过这种方式进行市场扩容，助长了基金管理公司发行的盲目性，中间无疑蕴涵着极大的风险，最后损失的还是广大的中小投资者。

（三）代销方式及其风险分配

另一种渠道是银行代销。银行拥有最丰富的资金和客户资源，因此，携手银行往往对一只基金的成功发行有着重大的意义。银行的营业厅里，堆放着许许多多基金销售的广告和产品说明书。不仅如此，有的银行还强迫自己的员工认购指定数量的基金分额，以达到完成银行的销售任务的目的。这种带有行政命令式的认购，严重违背了市场规律，众多银行的职员怨声载道，叫苦不迭。通过这种代销的发行方式，基金管理公司又将风险转移到银行，银行再将风险转嫁至广大储户及自己的员工身上。由此，一些银行完满的完成销售任务的背后，却是牺牲了广大的员工的利益。如果说投资者面对基金下跌的行情而被套牢是出于市场的风险，那么这些员工的损失就不是单单的市场风险所能解释得了的。这种销售方法已在业内成为公开的秘密和惯用的手法，遗憾的是，至今还没有相关的政策法规对之予以监管，监管层的注意力似乎还无暇顾及这方面的问题。

三、基金组织内部控制

（一）基金操作策略的变化几原因

“基金们在成立之初大多采取的是集中持股的操作策略,从而使得基金在5?19行情以及2000年行情中收益颇丰。数据显示,1998年12月基金整体持股集中度为61%,1999年12月为55.37%,2000年12月为60.75%,2001年12月为59.12%,而到了2002年6月下降为42.03%。基金出现持股集中度下降的趋势,主要有这么几个因素,一是监管力度的加大；二是市场发展的趋势使然,即因为近年来庄股的跳水使得集中投资的做庄模式逐渐被市场所淘汰；三是随着大盘股的上市,如中国联通，使得基金找到了可供分散投资的对象。”（3）

（二）基金的市值表现

在这种策略下基金的市场表现如何呢？“基金指数由去年收盘1183点，跌落至12月25日的966点，跌幅达到18.35%。而同期上证综指的跌幅仅仅为13.62%。基金市场的跌幅是股票市场同期跌幅的135%。基金市场在2002年度的弱势确实超出了市场的预期。目前基金指数连续创出历史新低，较股票市场的走势要弱得多。具体表现就是，封闭式基金与2001年末市值相比，持有人的市值损失接近155亿元左右。而且，这种损失，主要体现在第三季度与第四季度。基金市场的这种弱势，超出了市场的预期，也严重打击了基金市场投资者的信心”。（4）由此可见，在整个市场行情不好的情况下，基金的重仓持股蕴涵了极大的风险，屡屡有基金上演高台跳水的现象也就不足为怪了。最为明显的就是银广夏案发后大成系基金由于重仓持有银广夏而损失惨重，跌得是一塌糊涂。

（三）决策机制

（1）外部风险控制

在投资决策上，什么时候买进，什么时候卖出，买卖哪只股票，在这些具体的问题上谁掌握有决定权，谁对投资的决策进行监督，归根到底就是外部风险控制问题。目前我国基金投资决策的形成，通常的做法是基金经理拥有一定额度的投资自，比如5000万元以下可以自行决定投资。而一定额度以上如5000万元以上的投资就需要经过投资管理委员会和风险控制委员会，可以说，基金的决策机制就是在灵活和风险之间寻找最佳的平衡点。目前的决策机制以有效控制风险为重点，却不可避免的存在着对市场信息反应迟钝的缺点，如何平衡有待进一步探索。

（2）内部风险控制

“降低风险和抵御风险将是基金作为服务性的专业理财机构区别于其他机构与个人投资者的重要特征。这个风险，一是来自基金所投资的外部市场及基金的投资过程，二是来自基金内部。尤其是内部风险控制是基础，是基金立足之本。对于加强基金管理公司内部控制力度，应该说，主管机关要求在基金管理公司内部设立独立于业务部门的检查稽核部门，督察员拥有充分的检查稽核权力，专司检查、监督公司及员工遵守各项法规和公司制度的情况之职是一个有力的制度，但需要进一步发挥。而目前各基金管理公司普遍设立的风险控制委员会与社会独立董事制度也还有细化与深入之处。另外，针对投资风险的量化技术与控制技术需要大力加强研究或引进，使得基金的投资更具科学性与可预测性”。（5）

（四）人成本――基金经理人的控制

（1）人成本的产生

投资基金所有权与经营权的分离，导致经理层经营权的膨胀，与投资者存在根本利益冲突。一方面基金的巨型化使受益权高度分散，另一方面基金有效的经营在客观上又要求基金的经营决策必须面对激烈的竞争、复杂多变的市场迅速灵活的作出反应，因此有效的经营决策只能委托具有专业知识的的经理机构来决定。此外，投资者的搭便车现象以及放任专家经营的态度强化了基金经理人的机会主义倾向和道德风险。从经济学上分析，投资基金结构中存在着两个层次的委托关系：基金持有人与基金管理公司的委托关系；基金管理公司与经理人员的委托关系。因此，内部人控制问题几不可避免。这种层层委托的关系使道德风险和机会主义倾向变得更为严重。

（2）基金经理人的信赖义务

参考英美法基金经理人权义事项的规范以信赖义务最为重要。信赖义务按内容的性质又可分为注意义务和忠实义务。注意义务就是基金经理公司有义务对基金投资履行其作为经理人的职责，履行义务必须是诚信的，行为方式必须是经理公司合理地相信为了基金的最佳利益并尽普通谨慎之人在类似的地位和情况下应有的合理注意。忠实义务就是受托人必须以受益人的利益作为处理受托业务的唯一目的，而不得在处理事务时考虑自己的利益或为第三人谋利益，也就说必须避免与受益人产生利益冲突，如禁止内部交易、自我交易。我国现行的基金法制中没有任何条文规范经理人所应负的注意义务，也没有对忠实义务的原则性规范。这些制度层面的真空，不利于基金行业的规范。

（3）绩效评价和管理费的计提模式

这两方面本来是应该紧密地结合在一起的，即管理费的计提，经理人的收入应当与基金的业绩挂钩，使基金的业绩成为考核基金经理的过硬指标。经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。然而，目前的情况却不是这样的，“刚刚过去的2002年基金持有人损失惨重，一方面，基金市值折损大。截至2003年1月3日，54只封闭式基金经过大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值损失近155亿元。另一方面，2002年基金持有人基本上无红利可分。因为根据《证券投资基金管理暂行办法》相关规定，基金分红的首要条件是单位净值维持在面值以上。但截至去年12月27日，挂牌交易的54只封闭式基金净值全部跌破1元面值大关，分红就变成一句空话。与基金持有人大面积亏损截然相反的是基金经理人不仅毫发未伤，旱涝保收，甚至日子还要好过以前。”（8）“由于目前管理费的提取是按基金净值固定比例提成,因此尽管基金2002年上半年整体表现不佳,但基金公司仍然获得相当丰厚的回报:上半年,15家基金管理公司仅从51只封闭式基金提取的管理费合计高达约5.2亿元。而同期51只基金的本期净收益约为-15亿元。”（9）在2002年公布的上半年基金年报中可以找到一个典型的例子，“20亿份额的封闭式基金中,基金兴华上半年表现最佳,净值增长率达到7.57%；相对应的是基金汉盛表现最差,净值增长率为-1.2%。但就管理费而言,汉盛基金管理人上半年提取了约1420万元,兴华基金管理人却只提取了约1384万元。”（10）可见，现行的管理费计提模式，没有将基金经理人的收入和基金的业绩挂钩，体现不出对基金经理人的激励机制，是很不合理的，在某种程度上已经对基金业的发展产生了负面影响。对此，经济学家吴晓求曾呼吁,改革基金收费制度,首先从降低基金管理费着手。有关业内人士也呼吁应该尽快改革基金业的管理费集体模式，如果基金出现亏损，应当大幅调低管理费计收标准。

四、基金投资人及公众利益的保护

（一）基金信息披露的概况

这里的问题最为集中的就是基金的信息披露问题。“基金业信息披露不够充分等问题，长期以来一直为投资人所诟病。在基金业规模迅速扩大走向全社会的今天，广泛保护投资人的知情权日益重要，得到投资人的认同更事关整个行业的发展。改良基金信息披露制度，告别“雾里看花”的岁月，似乎已经摆到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“开放式基金没有披露前十大持有人，一直为投资人所耿耿于怀，因为通过前十大持有人的情况可以了解某只开放式基金得到了什么人的认同，从而有助于做出投资决策。中国证监会1999年3月的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号―――证券投资基金信息披露指引》，中关于上市公告书年度报告和中期报告的内容与格式中已明确规定，应分别列示各发起人和社会公众持有的基金份额及占总份额的比例，同时还需列示基金前十名持有人的名称、持有份额、占总份额的比例等。但是至今没有一家开放式基金公布其前十大持有人的名单，即使是管理层根据实际情况给予了豁免，也应公开说明情况”。(7)即使是有些基金予以披露，也表现得遮遮掩掩的，例如仅仅列出“信托公司”字样，让投资者很是看不明白。对此，基金管理层自有说法，往往是出于保护商业秘密为由，避免竞争对手获悉基金的仓位情况。但是，这种说法是站不住脚的，无论从哪个角度说，投资者的知情利益都应当是放在第一位予以保护的，以商业秘密为由拒不公布相关的信息，是严重损害投资者利益的行为。遗憾的是，这种类似的违法行为一直位能得到纠正，证监会的法规得不到执行。新晨

（三）开放式基金规模变动状况信息的披露

开放式基金的规模目前是随季报而公布。基金规模的异动有时候会影响到基金的净值变化，当这种短期异动发生时，不公布规模变化对普通投资者来说是一种信息不对称。再次，无论是开放式还是封闭式基金，在其投资组合中，国债与货币资金没有分开列示也是一大弊病。绝大多数基金在其投资组合中仅公布国债与货币资金的合计数额。除了专业人士能从年报的资产负债报告书中“债券投资―――成本”一项了解到究竟有多少资金运用于国债投资外，多数投资人基本是一团雾水。现在国债作为重要的金融产品，在基金资产配置中的重要性日益显现。含糊其辞的国债与货币资金在基金资产净值中占40%无法说明问题，因为占1%的国债、39%的货币资金与占39%的货币资金、1%的国债这两种投资组合相差甚远。上述含糊其辞的信息披露，使投资者难以了解基金的价值走向，严重影响了投资者的决策。还有就是信息披露的及时性问题。大多数投资者对此的反应就是信息披露太慢了。

（1）陈晓栋《基金真的减仓了吗》上海证券报港澳资讯2003年1月27日；

（2）封树标《年终基金市场透视：大扩容大亏损》南方日报2002年12月30日；

（3）同（1）；

（4）同（2）；

（5）刘传葵《内部风险控制是基金立足之本》21世纪经济报道2002年4月1日；

（6）黄晓萍《基金信息披露等待阳光》证券时报2003年1月23日；

（7）同（6）；

（8）何晓晴《基金业管理费计提模式亟待改革》京华时报2003年1月8日；

（9）高山《中报研究：基金管理费提取模式亟待改革》上海证券报

最新社保基金亏损情况篇5

二、发行方式及风险分配分析

（一）基金发行概况

（二）包销方式及其风险分配

（三）代销方式及其风险分配

三、基金组织内部控制

（一）基金操作策略的变化几原因

（二）基金的市值表现

（三）决策机制

（1）外部风险控制

（2）内部风险控制

（四）人成本——基金经理人的控制

（1）人成本的产生

（2）基金经理人的信赖义务

（3）绩效评价和管理费的计提模式

四、基金投资人及公众利益的保护

（一）基金信息披露的概况

（二）前十大持有人的披露

（三）开放式基金规模变动状况信息的披露

一、对基金市场的一些特征的概括

投资基金可谓是我国资本市场上的新兴产品。目前市场上总共有封闭式基金54只，开放式基金17只。虽然产品数量上不是很多，但是，这些基金占有的市值却不容忽视。“基金目前持有净值达到1400多亿元,占到目前沪深两市总市值的10%强,已具有了一定引领市场潮流的力量”（1）。所以，基金的状况能够对股市产生重大的影响，因而，投资基金作为一种特殊的金融产品值得我们予以关注。

2002年的基金市场，轰轰烈烈地大扩容，惊天动地的行业亏损，两者之间形成了鲜明反差。同时，基金市场的走势之弱，也超出了市场的预期，基金持有人陷入巨额亏损境地。“2002年的基金市场，是名副其实的基金发展年。截至12月25日，2002年度共发行封闭式基金4只，总募集规模为110亿份；发行开放式基金14只，首发募集的规模为447.9亿元，两者合计557.9亿元。这个数字超过了2001年底基金市场规模的七成。因而，2002年，是基金市场历史上的第三次扩容期，也是历史上扩容规模最大的一个时期。大扩容，预示着大发展。2002年度的基金市场确实是一个发展年。但同时，2002年又是基金市场令人伤心的一年，是名副其实的亏损年。截至2002年12月20日，54只封闭式基金中53只出现亏损，亏损额合计82亿元；17只开放式基金，13只出现亏损，亏损额合计18亿元。整个行业的亏损，预示着市场预期的年末分红已成为水中花。由此，基金业已经面临着有史以来的寒冬。”（2）

二、发行方式及风险分配分析

（一）基金发行概况

去年开放式基金的密集发行成为市场的一大亮点，众多的基金管理公司相继推出自己的投资基金产品，其数目之多，次数之频繁，可以得上是空前的。而广大的投资者也给予了相当高的热情，例如，华夏成长证券投资基金发行的第一天就暴出了2.6亿的销售业绩，这一数字在基金惨淡经营的今天，足以为基金管理公司羡慕得不得了。可以说，在开放式基金发行的初期，市场给予的是极其热烈的反应，而在那些神话般的销售业绩中，多少搀杂着广大投资者的非理性因数在内。时至今日，基金的发行面临着越来越严峻的形势，一只基金如果募集到20亿的规模，已经算得上是相当成功的了。

（二）包销方式及其风险分配

在这种形势下，众多的基金纷纷采取了包销的手段，将基金的发行尽数委托给承销商包销和银行代销，正是这两个渠道都存在着问题。券商包销，等于是说基金管理公司将发行的风险全部转移给承销商，基金管理公司可以高枕无忧地旱涝保收。另一方面，承销商承担了巨大的风险，面对有限的市场容量，承销商为了确保发行成功，往往绞尽脑汁、费尽心思地想办法拓宽销售渠道，动用一切的客户资源，而这些方法都收效甚微的情况下，承销商只能吞下苦果，将未能发行的基金分额照单全收，于是，很有趣的一幕出现了，一些新发行的基金的大额持有者往往正是这些基金的主承销商，众多的券商一不小心就成了基金的“大股东”，大笔的流动资金被套牢，叫苦不迭。这种条件下基金的发行得不到市场的检验，基金市场的供需状况被严重的扭曲，很容易产生泡沫。而且，通过这种方式发行的基金，一上市就面临着下跌的压力，基金的业绩也相当的难看。可见，通过包销的方式发行，基金管理公司倒是省事了，无形之中巨大的市场风险被转移到承销商的身上，利益与风险的分配严重的不对称。通过这种方式进行市场扩容，助长了基金管理公司发行的盲目性，中间无疑蕴涵着极大的风险，最后损失的还是广大的中小投资者。

（三）代销方式及其风险分配

另一种渠道是银行代销。银行拥有最丰富的资金和客户资源，因此，携手银行往往对一只基金的成功发行有着重大的意义。银行的营业厅里，堆放着许许多多基金销售的广告和产品说明书。不仅如此，有的银行还强迫自己的员工认购指定数量的基金分额，以达到完成银行的销售任务的目的。这种带有行政命令式的认购，严重违背了市场规律，众多银行的职员怨声载道，叫苦不迭。通过这种代销的发行方式，基金管理公司又将风险转移到银行，银行再将风险转嫁至广大储户及自己的员工身上。由此，一些银行完满的完成销售任务的背后，却是牺牲了广大的员工的利益。如果说投资者面对基金下跌的行情而被套牢是出于市场的风险，那么这些员工的损失就不是单单的市场风险所能解释得了的。这种销售方法已在业内成为公开的秘密和惯用的手法，遗憾的是，至今还没有相关的政策法规对之予以监管，监管层的注意力似乎还无暇顾及这方面的问题。

三、基金组织内部控制

（一）基金操作策略的变化几原因

“基金们在成立之初大多采取的是集中持股的操作策略,从而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益颇丰。数据显示,1998年12月基金整体持股集中度为61%,1999年12月为55.37%,2000年12月为60.75%,2001年12月为59.12%,而到了2002年6月下降为42.03%。基金出现持股集中度下降的趋势,主要有这么几个因素,一是监管力度的加大；二是市场发展的趋势使然,即因为近年来庄股的跳水使得集中投资的做庄模式逐渐被市场所淘汰；三是随着大盘股的上市,如中国联通，使得基金找到了可供分散投资的对象。”（3）

（二）基金的市值表现

在这种策略下基金的市场表现如何呢？“基金指数由去年收盘1183点，跌落至12月25日的966点，跌幅达到18.35%。而同期上证综指的跌幅仅仅为13.62%。基金市场的跌幅是股票市场同期跌幅的135%。基金市场在2002年度的弱势确实超出了市场的预期。目前基金指数连续创出历史新低，较股票市场的走势要弱得多。具体表现就是，封闭式基金与2001年末市值相比，持有人的市值损失接近155亿元左右。而且，这种损失，主要体现在第三季度与第四季度。基金市场的这种弱势，超出了市场的预期，也严重打击了基金市场投资者的信心”。（4）由此可见，在整个市场行情不好的情况下，基金的重仓持股蕴涵了极大的风险，屡屡有基金上演高台跳水的现象也就不足为怪了。最为明显的就是银广夏案发后大成系基金由于重仓持有银广夏而损失惨重，跌得是一塌糊涂。

（三）决策机制

（1）外部风险控制

在投资决策上，什么时候买进，什么时候卖出，买卖哪只股票，在这些具体的问题上谁掌握有决定权，谁对投资的决策进行监督，归根到底就是外部风险控制问题。目前我国基金投资决策的形成，通常的做法是基金经理拥有一定额度的投资自主权，比如5000万元以下可以自行决定投资。而一定额度以上如5000万元以上的投资就需要经过投资管理委员会和风险控制委员会，可以说，基金的决策机制就是在灵活和风险之间寻找最佳的平衡点。目前的决策机制以有效控制风险为重点，却不可避免的存在着对市场信息反应迟钝的缺点，如何平衡有待进一步探索。

（2）内部风险控制

“降低风险和抵御风险将是基金作为服务性的专业理财机构区别于其他机构与个人投资者的重要特征。这个风险，一是来自基金所投资的外部市场及基金的投资过程，二是来自基金内部。尤其是内部风险控制是基础，是基金立足之本。对于加强基金管理公司内部控制力度，应该说，主管机关要求在基金管理公司内部设立独立于业务部门的检查稽核部门，督察员拥有充分的检查稽核权力，专司检查、监督公司及员工遵守各项法规和公司制度的情况之职是一个有力的制度，但需要进一步发挥。而目前各基金管理公司普遍设立的风险控制委员会与社会独立董事制度也还有细化与深入之处。另外，针对投资风险的量化技术与控制技术需要大力加强研究或引进，使得基金的投资更具科学性与可预测性”。（5）

（四）人成本——基金经理人的控制

（1）人成本的产生

投资基金所有权与经营权的分离，导致经理层经营权的膨胀，与投资者存在根本利益冲突。一方面基金的巨型化使受益权高度分散，另一方面基金有效的经营在客观上又要求基金的经营决策必须面对激烈的竞争、复杂多变的市场迅速灵活的作出反应，因此有效的经营决策只能委托具有专业知识的的经理机构来决定。此外，投资者的搭便车现象以及放任专家经营的态度强化了基金经理人的机会主义倾向和道德风险。从经济学上分析，投资基金结构中存在着两个层次的委托关系：基金持有人与基金管理公司的委托关系；基金管理公司与经理人员的委托关系。因此，内部人控制问题几不可避免。这种层层委托的关系使道德风险和机会主义倾向变得更为严重。

（2）基金经理人的信赖义务

参考英美法基金经理人权义事项的规范以信赖义务最为重要。信赖义务按内容的性质又可分为注意义务和忠实义务。注意义务就是基金经理公司有义务对基金投资履行其作为经理人的职责，履行义务必须是诚信的，行为方式必须是经理公司合理地相信为了基金的最佳利益并尽普通谨慎之人在类似的地位和情况下应有的合理注意。忠实义务就是受托人必须以受益人的利益作为处理受托业务的唯一目的，而不得在处理事务时考虑自己的利益或为第三人谋利益，也就说必须避免与受益人产生利益冲突，如禁止内部交易、自我交易。我国现行的基金法制中没有任何条文规范经理人所应负的注意义务，也没有对忠实义务的原则性规范。这些制度层面的真空，不利于基金行业的规范。

（3）绩效评价和管理费的计提模式

这两方面本来是应该紧密地结合在一起的，即管理费的计提，经理人的收入应当与基金的业绩挂钩，使基金的业绩成为考核基金经理的过硬指标。经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。然而，目前的情况却不是这样的，“刚刚过去的2002年基金持有人损失惨重，一方面，基金市值折损大。截至2003年1月3日，54只封闭式基金经过大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值损失近155亿元。另一方面，2002年基金持有人基本上无红利可分。因为根据《证券投资基金管理暂行办法》相关规定，基金分红的首要条件是单位净值维持在面值以上。但截至去年12月27日，挂牌交易的54只封闭式基金净值全部跌破1元面值大关，分红就变成一句空话。与基金持有人大面积亏损截然相反的是基金经理人不仅毫发未伤，旱涝保收，甚至日子还要好过以前。”（8）“由于目前管理费的提取是按基金净值固定比例提成,因此尽管基金2002年上半年整体表现不佳,但基金公司仍然获得相当丰厚的回报:上半年,15家基金管理公司仅从51只封闭式基金提取的管理费合计高达约5.2亿元。而同期51只基金的本期净收益约为-15亿元。”（9）在2002年公布的上半年基金年报中可以找到一个典型的例子，“20亿份额的封闭式基金中,基金兴华上半年表现最佳,净值增长率达到7.57%；相对应的是基金汉盛表现最差,净值增长率为-1.2%。但就管理费而言,汉盛基金管理人上半年提取了约1420万元,兴华基金管理人却只提取了约1384万元。”（10）可见，现行的管理费计提模式，没有将基金经理人的收入和基金的业绩挂钩，体现不出对基金经理人的激励机制，是很不合理的，在某种程度上已经对基金业的发展产生了负面影响。对此，经济学家吴晓求曾呼吁,改革基金收费制度,首先从降低基金管理费着手。有关业内人士也呼吁应该尽快改革基金业的管理费集体模式，如果基金出现亏损，应当大幅调低管理费计收标准。

四、基金投资人及公众利益的保护

（一）基金信息披露的概况

这里的问题最为集中的就是基金的信息披露问题。“基金业信息披露不够充分等问题，长期以来一直为投资人所诟病。在基金业规模迅速扩大走向全社会的今天，广泛保护投资人的知情权日益重要，得到投资人的认同更事关整个行业的发展。改良基金信息披露制度，告别“雾里看花”的岁月，似乎已经摆到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“开放式基金没有披露前十大持有人，一直为投资人所耿耿于怀，因为通过前十大持有人的情况可以了解某只开放式基金得到了什么人的认同，从而有助于做出投资决策。中国证监会1999年3月的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号———证券投资基金信息披露指引》，中关于上市公告书年度报告和中期报告的内容与格式中已明确规定，应分别列示各发起人和社会公众持有的基金份额及占总份额的比例，同时还需列示基金前十名持有人的名称、持有份额、占总份额的比例等。但是至今没有一家开放式基金公布其前十大持有人的名单，即使是管理层根据实际情况给予了豁免，也应公开说明情况”。(7)即使是有些基金予以披露，也表现得遮遮掩掩的，例如仅仅列出“信托公司”字样，让投资者很是看不明白。对此，基金管理层自有说法，往往是出于保护商业秘密为由，避免竞争对手获悉基金的仓位情况。但是，这种说法是站不住脚的，无论从哪个角度说，投资者的知情利益都应当是放在第一位予以保护的，以商业秘密为由拒不公布相关的信息，是严重损害投资者利益的行为。遗憾的是，这种类似的违法行为一直位能得到纠正，证监会的法规得不到执行。

最新社保基金亏损情况篇6

[关键词]企业所得税；中小企业；]；逆向调节

在充分的市场竞争条件下，企业平均利润率趋近于零，中小企业只有创新才能取得竞争优势。正因为如此，中小企业从来都是技术创新的主要力量。美国高新技术企业75％以上是由中小企业发展而来的。但与此同时，由于技术创新面临的技术风险和市场风险、模仿者的跟进以及技术扩散所产生的外部利益，中小企业自主技术创新市场供给不足。为了增加供给，新企业所得税法大幅度地调整了税收优惠政策，明确地把中小企业和技术创新型企业作为重点扶持对象。但税收政策工具在实施过程中有时候会无效甚至出现设计者不期望出现的结果，即逆向调节问题，需要谨慎地予以关注，并不断地进行政策调整。

一、中小企业技术创新的特点及其配套的税收政策工具

我国政府和学术界关注中小企业问题，起因于对我国企业改制过程中所产生的大量隐性失业人口可能会引起社会不公平和社会不稳定的担忧。其切入点是，中小企业能够吸纳大量的就业人口，维持居民收入水平，保持社会稳定。最初人们经过研究发现，影响中小企业发展的瓶颈主要是资金问题，为此，原国家经贸委于1999年制定了《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》，国务院办公厅于2000年转发了该指导意见，期望通过国家和地方财政资金的政策性担保，提升中小企业信用能力，解决融资难题。后来人们又把研究的视角转向了技术创新，期望通过中小企业创新能力的提升，保证资金的使用效益，从而从根本上解决融资问题，并藉此提高国家综合竞争力。所以，新企业所得税法以此为导向，为支持中小企业技术创新安排了多项优惠政策，包括税率优惠、技术转让收入减免、创业投资抵税等；新企业所得税法还从单纯扶持中小企业，延伸到同时扶持为中小企业提供融资服务的创业投资企业，体现了对税收政策工具的使用逐步趋于理性和成熟。

企业技术创新主要有三个制约因素，其一是风险，其二是资金，其三是外部性。特别是外部性因素，决定了技术创新具有公共产品的性质，单靠市场机制这只“看不见的手”并不能增加其有效供给，必须借助于政府公共财政政策，包括减免税等政策工具，帮助企业提高创新能力、规避创新风险、增加技术创新的市场供给。减免税是最直接和最有效的税收政策工具之一，它可以使税收工具趋于中性，相对增加税后收益，降低企业风险；减免税还可以减少企业现金流出，相对增加现金流入，缓解企业资金紧张的局面；对创新型中小企业外部合作者减免税，还可以使科学研究、技术开发和产业化等各市场主体独立的技术创新活动联合起来，以分散技术和市场风险；减免税同时也是对技术创新外部利益的补偿，可以缩小技术创新期望收益与实际收益之间的差距。

(一)技术创新的风险性与技术转让所得减免政策

企业技术创新活动，具有风险综合性强且风险指数高的特征。其一，技术创新投资量大、时间跨度长、不确定性强，尤其是前期科学研究，成功的把握更小。其二，技术创新环节较多，对应的风险也比较多。技术创新必须经过科学研究、技术开发、中间试验和产业化等几个阶段，同时必须承担技术风险、开发风险和市场风险等多重风险；特别是市场风险，是部分中小企业所无力承担的，客观上要求中小企业把部分创新活动分散给其他利益主体，以期将风险控制在可以接受的范围之内。

目前，企业所得税法主要是运用技术转让所得减免税政策工具，鼓励中小企业向其他经济主体转让技术，同时鼓励其他经济主体承接技术，参与科技成果的中间试验和产业化活动，共担技术创新风险。

(二)技术创新的外部性与税率优惠政策

技术创新具有外部效应，它不但会部分地向“免费信息使用者”提供无代价的信息资源，而且还会诱导“模仿者”跟进，从而产生技术扩散效应。技术创新所带来的技术扩散效应，非常有利于国家整体技术创新能力的提升。所以，技术创新具有公共产品属性，不应当属于纯粹的私人投资范畴。技术创新所具有的公共产品性质，决定了技术创新成果的原创者不可能也不应当通过垄断市场的方法完全控制技术创新的外部利益，因而其外部利益损失也不可能完全通过市场途径得到补偿；即创新风险是由私人承担的，而创新收益却为社会所共享。鉴于此，如果没有国家财税政策干预，那么理性的中小企业都会自动放弃自主创新战略，而选择跟随战略或模仿创新战略，从而窒息企业技术创新的活力。

目前，企业所得税法主要是运用减免税、优惠税率等政策工具，增加技术创新收益水平，以期维持私人利益与外部利益的平衡，实现风险与收益对等，保护中小企业的创新热情。

(三)技术创新资金的短缺性与投资抵税政策

如上所述，技术创新必须经过科学研究、技术研究、中间试验、市场开发等阶段，每一个阶段都需要大量的资金投入，特别是中后期的中间试验和市场开发阶段对资金需求量更大。但是，由于技术创新活动的高风险性，中小企业很难通过正常的银行信用方式融入必要的资金。其一，创新企业的资产主要表现为无形的知识资本，由于其在会计确认方面所存在的不确定性，以及在会计计量方面所存在的不可靠性等原因，致使目前以知识资本为代表的无形资产并没有被完全纳入到财务报表体系之中。得不到会计这一目前最具有权威性的估价体系的认可，无形资产的价值便无从真实体现，自然也难以通过抵押的方式获得与其内在价值相称的等量现金贷款。其二，技术创新活动不符合金融资本安全性和流动性要求，如果不大幅度提高融资成本，是根本无法吸引信贷资本的。目前，按照国家扶持中小企业发展的相关规定，商业银行都专门为中小企业安排有一定比例的贷款配额，但是这毕竟不是一种市场行为。站在银行的立场上来看，贷款配额的对象是不应该分配给创新型中小企业的，商业银行约束风险并没有错。其三，科技创新的实施者与资金的供给者之间存在信息不对称现象。为了控制外部利益，技术创新成果信息并非是完全开放的，自然无法满足潜在的资金供给者的信息需求。信息是决策的基础，信息供给不足，必然会导致资金拥有者裹足不前。

目前，企业所得税法主要是运用创业投资企业投资抵税等政策工具，增加创业投资收益，抵消投资风险，鼓励创业投资企业向中小企业融资，以增加创新资金的有效供给。

二、企业所得税的逆向调节现象

对于逆向调节，我国理论界最早关注的税种是个人所得税，它泛指高收入者少纳税、低收入者多纳税的反常现象。企业所得税作为直接税体系中最主要的一个主体税种，同样也存在逆向调节问题。如原企业所得税有关地区税收优惠的规定，目的是支持落后地区经济发展，结果却使地区差距进一步拉大，即所谓的越帮越贫、越扶越弱。逆向调节现象的存在，说明所得税在制度设计方面还存在问题。新企业所得税法取消了一般企业的税收优惠，规范了地区优惠，重点支持企业技术进步，鼓励产业升级的导向十分明确。但是，经济活动的动态性、经济现象的隐蔽性、创新活动的复杂性以及税收政策工具的时滞性，使税收工具极有可能因为被曲解和规避而失效，甚至收到与预期相反的效果。

(一)亏损后转的逆向调节问题

就收益实质而言，亏损结转属于纳税人应有的权利；但是就税法权力而言，亏损结转又可以被视为税收优惠。我国《企业所得税法》第十八条规定：“企业纳税年度发生的亏损，准予向以后年度结转，用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得超过五年”。可见，我国税法对企业亏损补偿采取的是后转制。根据后转制，纳税人前期亏损可以抵消后期所得(以五年期为限，且不可中断计时)，但纳税人前期所得不得抵消后期亏损；换言之，解缴入库的税款是不可以退库的。可见，亏损后转的政策效应取决于企业收益的稳定性、时间效力和强度。亏损后转是税法授予纳税人的一项普适权，并不是专门针对创新型中小企业的。但是由于中小企业在技术创新活动中的特殊地位以及其所独有的高风险性，该政策工具对于创新型中小企业具有特殊意义。由于收益的单一性和高风险性，创新型中小企业所得税税基不稳，收益波动大，不规则性强，亏损不能抵补的风险大。因此，仅就该政策工具而言，创新型中小企业的实际税负要高于一般企业，会对其技术创新产生负激励效应。不仅如此，亏损后转还有可能导致其他税收政策工具失效，如出于纳税成本考虑，企业通常会理性地控制正、负纳税义务状态，刻意地安排研发支出时间，使前期出现亏损，后期出现盈利，而不管这种安排是否符合商业目的。

(二)利息税前扣除的逆向调节问题

从费用与所得的因果关系角度考察，利息是对业主所得的分配，而不是对业主所得的扣除；也就是说，利息不应当视为一项费用在税前扣除。所以，允许利息税前扣除，应当视为一项税收优惠。既然利息可以在税前扣除，那么利息支出便具有了税收屏蔽作用。因而，企业实际承担的债务成本总是会低于其名义成本，所得税税率越高，税收屏蔽的功效越显著。但是，为了防止纳税人以利息支出为名，行非法转移利润、规避纳税义务之实，所得税法一般都会对债务利息的扣除范围和标准作出限制性规定。

如上所述，创新型中小企业无形资产比重大，收益不稳定，其流动性风险通常会高于商业银行设定的警界线，迫使其不得不转向资金成本较高的非金融企业融资。但是，所得税法对非金融企业贷款利息迫不得已的歧视性规定，削弱了创新型中小企业税收屏蔽的自动保护功能，导致其实际税率要高于一般企业，会对其技术创新融资形成负激励。

(三)研发费用加计扣除的逆向调节问题

为了鼓励企业加大科技投入，提高自主创新能力，《企业所得税法》第三十条规定：企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按照规定据实扣除的基础上，按照研究开发费用的50％加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的150％摊销。

研发费用允许加计扣除的部分，并不是企业实际费用支出。所以，研发费用允许加计扣除可以视为税法赐予纳税人的额外的税收优惠，类似于财政补贴，在企业盈利的情况下，它会直接减少企业现金流出，使企业现金流量得以流动增长，对于现金流量不足的中小企业具有特别重要的财务意义。但是，研发费用只能在其发生的当期加计扣除，意味着如果当期的利润强度达不到扣除标准或者当期发生亏损，那么就等于放弃了研发费用加计扣除的权利。

研发费用只能在发生的当期加计扣除的规定，还会导致其他税收政策工具无效。例如，快速折旧是帮助企业保全资金，鼓励企业不断进行技术创新的一种非常有效的税收工具，但是如果将快速折旧与研发支出并用，则很可能会置企业于负纳税义务的境地，导致加计扣除无从落实。所以，为了保证研发支出能够足额地加计扣除，纳税人有可能会理性地选择放弃对固定资产进行快速折旧，从而导致快速折旧政策工具无效。

可见，研发费用加计扣除政策工具极易对包括创新型中小企业在内的高风险产业的研发活动产生逆向调节。

(四)技术转让所得减免税的逆向调节问题

为了鼓励企业转让技术，提高技术创新成果的商品化率，《企业所得税法》第二十七条规定：一个纳税年度内，居民企业技术转让所得不超过500万元的部分，免征企业所得税；超过500万元的部分，减半征收企业所得税。这一政策规定意味着，如果纳税人完全封闭地和独立地开展技术创新的全部活动，并独立地承担技术创新过程的全部风险的话，那么就可以使自己处于无纳税义务状态；反之，则必然会使自己部分地或完全地处于纳税义务状态，除非技术转让收入在免征额之下。

显然，技术转让所得减免税政策工具并不完全鼓励纳税人将技术开发风险和市场开发风险等进行隔离，对期望通过技术合作而分散风险的活动形成负激励，会抑制合作创新。

(五)优惠税率的逆向调节问题

为了照顾小型微利企业，并鼓励企业技术创新，企业所得税法专门设置了一档照顾税率和一档优惠税率。《企业所得税法》第二十八条规定：符合条件的小型微利企业，减按20％的税率征收企业所得税；国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15％的税率征收企业所得税。足见我国为了扶持中小企业发展，推动企业技术进步，不惜以牺牲税率统一性为代价的决心。

优惠税率固然可以使企业最大限度地保全现金，但与此同时，人为地在不同企业之间设置税率差异，不可避免地会产生纳税人通过资本弱化、转让价格、企业并购嫁接(改变纳税人身份)等方式，转移利润、规避所得税的问题，从而加大税收监管的难度。优惠税率还会导致其他税收政策工具无效或弱化。优惠税率越低，利息税前扣除、研发费用加计扣除和快速折旧等政策工具的激励效果越差。

三、政策建议

目前，技术创新已经成为可以替代劳动和资本的最为重要的经济增长要素和引擎，而税收是增强企业技术创新的最有效和最直接的手段之一。美国经济学家曼斯菲尔德在20世纪80年代中期对美国、加拿大和瑞典所实施的研发税收抵免效果的实证分析表明，税收刺激使研发支出增加近2％。而我国现行的税收优惠政策对科技创新的促进作用有限，相关研究结果表明税收政策激励效果不明显。需要加以改进。

(一)所得税亏损弥补模式和期限调整

亏损结转问题，实质上是如何消除对纳税人亏损征税所产生的不利后果。企业是持续经营的，企业是盈利还是亏损，只有等到企业寿命结束才能确定。所以，盈亏确认是以会计分期为前提的，也只有如此，所得税款才能及时入库。但是，分期确认盈亏，并不能割断和否定各个会计期间盈亏的互济关系。本期盈利，只能说明本期收入与费用配比的结果是盈利的，并不代表在整个寿命期内收入与费用配比的结果也是盈利的；企业出现亏损的时候也是如此。所以，本期的盈利应当允许与其他期间的亏损互抵，否则，就可能会出现对亏损征税的问题。基于上述原因，准许亏损结转已成为世界各国普遍遵循的税收惯例。

如果把视角拓宽到国际范围，那么亏损结转的基本方法有两种：一是准许前后结转，如加拿大规定为前转3年，后转7年；美国规定为前转3年，后转5年；印度尼西亚为前转5年，后转8年。二是只准向后结转，如阿根廷规定后转10年；法国、巴西和泰国规定为后转5年；英国、新西兰、新加坡规定可以无限期结转。后转操作简便，但企业却会在亏损的情况下，仍然承担着以前年度的税款。

从理论上讲，只有当亏损抵补期限可以向前和向后无限期结转，才能完全避免对亏损征税，才符合所得征税的实质。亏损前转，即为纳税人设定负纳税义务，涉及到前期已征税款退税问题，对于现金流量不足的纳税人具有特别重要的意义。处于负纳税义务地位的企业通常都是成长期的小型企业以及从事大型高风险投资项目的企业。这类企业大多缺乏资金，资本成本较高，如果不能全额退税，势必使其本来已经紧张的资金流量雪上加霜。因此，退还税款对企业来说比等现值的未来减税(亏损后转)获取的资金更有价值。

(二)允许利息支出全额扣除

根据收益与风险对等的原则，较高的融资风险只能与较高的融资成本相匹配。技术创新的高风险性，使创新型中小企业很难与商业银行结成亲密的合作伙伴。所以，创新型中小企业只能立足于现有的商业银行主渠道之外寻求生存资金，而且必须以较高的融资成本为代价。只有允许创新型中小企业比照金融机构贷款利息的扣除方式，在税前全额扣除非金融企业贷款利息，才能帮助其利用税收屏蔽功能，降低融资成本，使其融资成本接近于一般的非创新型企业。

当然，利息全额扣除应当有一个前提，即取消创新型中小企业的优惠税率。否则，如前所述，基于避税目的，纳税人以贷款为合法形式的非法利润转移，将会使该政策工具部分甚至完全失效。

(三)允许研究开发费用后转加计扣除

创新型中小企业收益不稳定，费用发生的当期很可能没有足够的所得用于研发费用的加计扣除，该政策不能落实的风险比较大。鉴于此，应当允许研发费用加计扣除向后无限期展转扣除，排除研发费用加计扣除权利不能实现的不确定性，以消除纳税人的后顾之忧，使纳税人能潜心按照商业目的安排研发活动。

有必要说明的是，研发费用加计扣除部分并不属于纳税人实际支出，所以并不适用于向前展转扣除，否则，还会出现税款退库的问题。

(四)对技术转让所得全额免税

技术创新具有前期风险大、后期投入高、组织化程度强的特征。作为科技创新的主体，中小企业应当而且必须承担前期科学研究和技术开发风险，至于后期产业化风险，则可以通过技术成果转让的方式分散给其他企业组织承担。所以，科技成果转让具有重要的宏观经济意义，它可以将各经济主体之间独立的科学研究、技术开发、成果转移和产业化等创新活动在全社会范围内进行整合，提高技术创新的“专业化”和“合作化”程度，以分散技术创新风险，加速技术和信息交流，加快技术转化和产业化的速度。税收政策工具应当顺应这一要求，对技术成果转让实行全额免税，以降低全社会创新资源的整合成本，优化创新资源配置。

(五)以特定活动的税收优惠替代企业优惠税率

优惠税率政策工具的效果，取决于纳税人纳税义务状态和盈利的强度。在负纳税义务的情况下，低税率并不能够为纳税人带来任何实际的税收利益；在盈利能力较低的情况下，低税率为纳税人带来的税收利益意义不大；更重要的是，低税率还可能导致其他政策工具失效。因为优惠税率的优惠对象是企业，不可避免地会出现前已述及的纳税人利用税率在不同企业之间的差异，将利润由高税率企业向低税率企业转移而非法避税，破坏公平的竞争秩序。优惠税率是发展中国家采用最为广泛的鼓励投资的政策工具，但使用优惠税率在提供投资激励方面并不是最有效的工具。所以，可以考虑以特定活动的税收优惠政策取代企业优惠税率，例如前已述及的创业投资抵税、研发费用税前加计扣除、利息支出税前全额扣除抵税等。