资金的流动性篇1

AuctionFacility,TAF）短期内为市场紧急注入了1354亿美金的资金，才使得恐慌的市场情绪得以暂时稳定。中国人民银行坚定地推行从紧货币政策使最猛烈的货币政策工具――存款准备金达到创纪录的17.5%，此举使各商业银行过剩的流动性骤然消失，流动性风险的威胁日益严重。

商业银行流动性风险解读

商业银行的产生源于对资金流动性的管理，在此基础上，商业银行逐渐派生出其他各类业务。即使是在金融业高度发达的今天，流动性仍然是保持商业银行顺利运行的血液。银行的流动性是指银行能够在特定时间内，以合理的成本筹集相关资金来满足客户当前或未来一段时间资金需求的能力。银行的流动性包括三个关键的要素：资金数量、获得资金的成本以及获得资金的时间。流动性风险则是指，不能满足流动性要求给银行经营所带来的风险。

归纳起来，流动性风险主要是四种情况：第一，银行经营活动正常，金融市场整体运行稳定，只是单个银行短期头寸的缺乏带来的流动性危机；第二，银行经营面临短期危机，例如个别银行的坏帐突然增加，或突发的操作风险等；第三，银行长期陷入经营危机，不断恶化的营业亏损使得银行面临倒闭风险；第四，整个银行业面临流动性风险，特别是金融危机突然爆发。由此可见，流动性风险实际上是关系银行正常经营的最为直接的一道屏障。以上归纳的流动性风险除了第一种情况以外，其他都涉及到商业银行的信用风险、市场风险，乃至操作风险等问题。虽然由其他风险诱发的流动性危机，其风险根源应该主要归于初始的风险类别。但进行流动性管理时，必须将其他风险可能导致的流动性危机纳入到流动性整体管理框架之中。

当前，新巴塞尔协定对于商业银行的信用风险、市场风险和操作风险管理都提出了指引，但对于流动性风险的管理却没有明确的要求。主要原因是因为不同商业银行的流动性特点并部相同，不同规模、不同经营模式的商业银行在流动性管理方面存在着极大的差异。例如，大银行在金融市场获得流动性的能力强，其流动性管理自然会更多地倚重批发性资产拆入；而小银行受制于融资难度，自然要更注重资产方的流动性管理。同时，商业银行的流动性管理模块实际上也是一个相对复杂的系统，整个管理模式的开发、维护、升级和运行都需要投入大量的人力和物力，其成本也并不是所有商业银行都能够轻易承受的。所以国外更多的中小银行往往主动地持有充足的流动性，最大限度的避免出现流动性危机。因此，国外中小银行也往往成为了同业市场上的资金净拆出方，而大银行往往成为了资金的净拆入方。

而在我国，商业银行的同质性仍然较强，大银行依靠网络优势吸取大量资金，因此就成为了同业拆借市场的重要资金提供者，其他商业银行、其他金融机构和外资银行则成为资金的净拆入方。2007年中国火爆的股市行情使得同业资金市场出现了一些变化，国有商业银行以外的其他商业银行也成为了资金市场的供给方，其资金拆借由2006年的净拆入46896亿元变为2007年净拆出的18720亿元。其他金融机构和外资金融机构的净拆入额分别增长了51%和169%。这表明，一方面商业银行仍然是我国金融体系流动性管理的核心，另一方面，资金往来的增强，将使得商业银行的流动性管理与银行体系以外金融活动保持着更加紧密的联系。

商业银行流动性风险的衡量

传统的商业银行流动性风险管理理论先后出现过：商业贷款理论、资产变现理论、预期收入理论和负债管理理论。这些风险考量和管理的方法都产生于当时特定的金融环境，直到今日，资产流动性和负债流动性管理策略仍然是十分核心的管理手段。但即使不同银行根据自身经营的特点，在流动性管理上对资产和负债方面侧重有所不同，现代的商业银行还是普遍采用了资产负债流动性综合管理的模式。

基本的流动性风险衡量方法主要是选取一些静态比例指标来考核银行的流动性状况，例如，流动性比率、本外币的超额准备金率、本外币的存贷款比例、非核心负债的依存度以及本外币的流动性缺口比率等。这些考核指标简单明了、数据汇总容易，因此迄今为止一直是商业银行开展流动性管理的重要考核指标。

但随着商业银行风险管理手段的不断创新，更多的动态化手段也被引进到了流动性风险管理的模式中来。净流动性资产管理法就是其中的一个重要手段。银行可以将现有的资产划分为流动性资产和非流动资产，其中流动性资产包括已同业拆出的资金、短期公债、不会展期的贷款或是可证券化的贷款等。负债同样也将划分为稳定性负债和非稳定负债，稳定的负债包括活期存款的沉淀、定期存款、资本票据和股本。对现有资产和负债进行分类后，将稳定性负债超出非流动资产的部分定义为净流动性资产（见图1）。净流动性资产越高，表明银行的流动性更为充裕。如果净流动性资产为负，则表明银行存在这流动性缺口。

如果希望对流动性进行动态化管理，银行还必须对未来的资产负债情况进行预测。如果银行未来资产的增加量（主要是满足一些贷款义务）大于未来存款的增加量，则银行还存在着潜在的流动性需求。如果当前的净流动性资产仍不能满足未来的流动性需求，则银行还要寻求其他途经，以弥补潜在的流动性缺口。

国际大银行进行流动性测算的另一个常有手段就是“现金流量法”。该方法采取财务现金流的基本分析思路，更为明确地体现出了流动性的实质，并同时强调了现金流量的实际性和潜在性。

在实际发生的现金流量分析中，未来一段时期内即将到期的负债、固定的贷款承诺（承诺以确定投放的部分）、尚未到期负债需支付的利息和各类存款确定性的流出（主要是存款的季节性变动和其他可预测的波动）将形成确定的现金流出。而同时，即将到期的资产（主要是即将到期且不展期的贷款和到期债券）和尚未到期资产所产生的利息将构成实际性现金流入。如果实际现金流出大于实际现金流入，则银行在未来将面临流动性缺口。

但银行在实际资金流动的基础上，还存在潜在性的现金流量。可变现的未到期资产（主要是各类债券、可证券化的贷款等）、与其他金融机构达成的融资额度，这些都是银行潜在现金流入的重要组成部分。如果将预测时期适当延长，计划的存款增加量也可以被视为潜在的现金流入量。而与此同时，银行还将面临潜在的现金流出，例如，未固定的贷款承诺（贷款承诺中尚未动用的部分），存款的潜在流出，表外活动的净流出（表外活动可能带来的净资金流动）。如果测算期相应延长，同样要包括新增贷款计划所带来的现金流出。

如果实际发生的现金流量存在流出缺口，但这一缺口能够被潜在的现金流入所弥补，则银行的流动性风险则仍处于可控制范围内。如果实际现金流与潜在性现金流合计仍出现缺口，则商业银行必须就各项资金流动逐个分析，并采取相关措施，以避免流动性危机的爆发。

在流动性的测算方法中，净流动性资产法和现金流量法都注重了未来的潜在流动性风险问题，但二者还是具有明显的差异。一方面，以资产负债表为基础的净流动性资产法是基于存量的分析，而现金流量法则完全是对流量的考察，现金的同一流动方向中可以同时包含资产和负债项；另一方面，净流动性资产法仍然是表内分析，而现金流量法则包括了表内、表外的所有资金流动。随着金融体系的不断发展，银行的表外业务将对整个银行运营产生深远的影响，因此而产生的各种现金流动必然会成为商业银行现金管理的重要方面。例如，随着各种清算、委托贷款和未固定的贷款承诺等表外业务的扩展，势必会对商业银行的现金流动造成重要影响。

在以上介绍的两种流动性风险测算法中，流动性缺口十分依赖于对未来资金流动的估计。滤波趋势估计是比较常见和基础的方法，例如，对于核心存款或稳定性负债的估计。但其他资产出售、从市场的筹资等方式则可能面临市场风险等诸多不确定性。并且，银行突发性的信用风险和操作风险也会预计的现金流产生重大影响。事实上，国际先进银行对于信用风险、市场风险和操作风险都建有一套相对成熟的管理体系，VAR等风险测度手段已得到了广泛的运用。将流动性管理中的现金流估计与其他风险管理模型对接起来，已经成为当前加强流动性管理的有效手段。例如，潜在的现金流入中，可变现的未到期资产就可以结合市场风险和信用风险的定价来估算未来的现金流入量。流动性风险测算必须要成为整个银行风险管理体系中的一个有机组成部分。

流动性风险管理体系

商业银行流动性管理一般实施统一归总原则，分支机构的流动性性管理必须纳入到整个银行的统一管理框架下。无论是哪一级营业机构的流动性问题，都将被视为是整个银行的流动性风险。

商业银行首先要建立起完善的流动性风险管理体系。一般包括四个组成部分：风险委员会、最高管理层、资产负债管理委员会与职能部门。

董事会下设的风险委员会负责审议、批准全行流动性风险的基本政策与管理框架，以保证全行信用风险、市场风险与流动性风险管理的协调一致。

最高管理层负责流动性风险管理的组织实施,

负责高级管理人员的选派，确保流动性风险管理政策与程序在本行内部得到统一遵守；在获得资产负债管理委员会授权后启动应急方案。

资产负债管理委员会负责审议流动性风险管理方法、量化标准、风险限额（包括各项流动性指标的限额、缺口限额）；负责定期评价银行的整体流动性状况。

流动性风险的职能部门包括资产负债管理部、市场部和清算中心。资产负债管理部负责拟定流动性管理的政策和制度，制定流动性风险衡量标准和分析方法，监测各项流动性指标和限额的执行情况；市场部负责根据资产负债管理部的授权，在全球市场及国内市场上进行资金拆借和证券买卖等业务，以帮助流动性日常管理的实现；清算中心负责银行整体资金划拨及市场交易的清算工作。银行各相关业务部门负责向资产负债管理部预报大额资金收付情况。

银行流动性管理策略可以从资产和负债两个方面来实现。资产流动性管理策略包括：资产多元化；提高资产的可变现能力；维持适量的高流动性资产。负债流动性管理策略包括：保持负债的稳定性，提高核心存款在负债中的比重；与同业、中央银行等保持密切的联系，以便在需要时能有效地获得资金。另外，随着表外业务的扩展，表外业务所带来的流动性变化也必须纳入到银行整体流动性管理框架中。

银行流动性管理可分为正常经营环境下的管理和应对特殊情况下的应急措施。前者主要通过定期更新的管理政策指引、流动性指标管理、流动性缺口管理、头寸管理、银行内部资金往来管理、流动性资产组合管理和融资指导原则等手段，确保银行业务的正常开展，同时把银行整体流动性调控到适当的水平之上；后者主要通过预警指标、应急方案、融资能力测试等手段，达到及时发现和化解风险的目的。

流动性预警和应急方案是商业银行流动性管理的重要组成部分。其一般包括三个方面：预警信号、应急计划实施和压力测试。

预警信号主要有：头寸持续低于预先测算的安全值；银行在同业市场的融资能力下降，拆借成本上升；银行声誉突然恶化，预见有恐慌性的挤提情况出现；支付系统无法正常运行。

当银行遭遇流动性危机时，首先要对其原因进行周密分析。对于技术性的（如资金调拨不到位、资金安排失当）、季节性的或者局部的情况，可不启动应急方案；如果确信当前流动性紧张状况是由于对银行的信心出现危机，银行资产负债管理部要紧急向管理层、资产负债管理委员会、风险政策委员会报告，建议启动应急方案，并协调有关部门加以实施。应急计划主要包括：通过媒体公布银行真实情况，尽快稳定和恢复公众对银行的信心；加大银行系统内资金调度的能力，最大程度地在系统内调剂资金余缺，及时划拨资金；增加在同业市场上的资金融入；向中央银行申请借款；停止债券购买，出售现券筹集资金；在最大程度保护客户关系的原则，逐步停止贷款投放，贷款保护顺序是零售贷款、核心公司贷款、一般公司贷款。

压力测试要求银行在未出现危机时，测试各种紧急情况下的应急融资方案。这其中情景分析(Scenario

资金的流动性篇2

[关键词]流动性过剩；融资市场；发展

一、流动性过剩问题的提出

经济学中，“流动性”是指某种资产转换为支付清偿手段或者说变现的难易程度。在宏观经济层面上，人们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量，即通常所说的流通中的现金(M0)、狭义货币供应量(M1)、广义货币供应量(M2)等。

关于流动性，学术界主要认为有以下4种含义：第一种含义是指整个宏观经济的流动性，指经济体系中货币投放量的多少。第二种含义是就整个股票市场而言，指参与交易资金相对于股票供给的多少，这里的资金包括场内资金(即已购买了股票的资金，也就是总流通市值)以及场外资金(就是还在股票账户里准备随时入场的资金)。第三种含义是指商业银行能够在不遭受损失的条件下，满足存款人提存及支付需要资产的变现能力，即所谓的资产流动性。学术界将其扩展为资产流动性和负债流动性，负债流动性主要是指银行迅速筹集资金以应付存款人提存和支付需要的能力。第四种含义是针对个股而言的，即流动性是指股票买卖活动的难易，也就是说买了这只股票后是否容易卖出。以上4种含义相对独立，又相互关联。第一种含义和第二种含义的流动性相关程度非常高，即经济出现流动性过剩通常会引发股票市场的流动性过剩，所以当国家开始收紧银根时，股票市场就会失去资金供给，表现不佳。第三种含义的流动性也与第一种和第二种含义的流动性关联度较大。第四种含义的流动性问题一般认为对国民经济的影响不太显著。

所谓“流动性过剩”，其全称是指“流动性资产过剩”，经济学解释是，储蓄和投资偏好大于消费偏好。欧洲中央银行(ECB)把流动性过剩定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。通俗地说，流动性过剩(ExcessLiquidity)就是市场上流动的货币过多，超出了经济体系的实际需要，即通常所说的流通中的现金(M0)、狭义货币供应量(M1)、广义货币供应量(M2)等的过剩，也就是货币当局货币发行过多、货币量增长过快，银行机构资金来源充沛，居民储蓄增加迅速。在宏观经济上，它表现为货币增长率超过GDP增长率；就银行系统而言，则表现为存款增速大大快于贷款增速。由于现金可以直接用于支付或清偿，认为是流动性最强的资产，因而，有专家通俗地解释说，“流动性过剩”，就是“钱多了”。衡量流动性过剩的最佳指标可以用马歇尔k值(Marshalliank)，即狭义或广义货币总计数与名义GDP的比值。如果存在流动性过剩问题，那么各主要经济体的货币供应量(即M2)将大大超过货币需求量(以名义GDP为衡量指标)。

我国目前的情况，2000-2006年M0、M1、M2年均增长分别为10.5%、15.3%、16.5%。2006年末，狭义货币供应量为12.6万亿元，比上年增长17.5%，增幅比上年高出5.7个百分点，远远高于同年GDP的增长速度；金融机构超额存款准备金率为4.8%，比上年末高出0.6个百分点；金融机构存款总额高于贷款总额即存贷差为11万亿元，比上年末增加1.7万亿元。除2004年外，2000-2006年广义货币M2增长率均高于同期GDP名义增长率，M2增长率平均比GDP名义增长率高3.6个百分点。货币供应量的快速增长使得M2与GDP的比值不断上升，到2006年末，中国的广义货币M2已达34.56万亿元人民币，按当年汇率折算，相当于4.3万亿美元，当年中国GDP总量为20.94万亿元人民币，折合2.6万亿美元，货币存量相当于GDP的1.65倍。而美国自2002年以来M2与GDP的比率一直稳定在0.8左右。因此，从某种程度上来说，我国出现了流动性过剩问题。

二、我国流动性过剩的辩证分析

虽然我国出现了流动性过剩问题，但是，流动性过剩无论是从表象、还是从成因或解决方法上来看，都是一个复杂的经济和金融理论问题，并不仅仅是通常所说的货币发行过多、存贷差过大等问题。针对当前我国流动性过剩现象，笔者认为，中国并不真正是钱多得没有地方花了，而是过剩与短缺同时并存的局面，对我国流动性过剩问题必须作辩证分析。

(一)从全球角度看，随着世界经济一体化的发展，世界经济发展的贸易、投资格局短期内不会改变，我国和全球流动性过剩的特征将长期存在，这是世界经济和中国经济发展的必然结果。当前，不仅仅是一个国家储蓄过多，全球储蓄都过多。同时，全球利率低的现状短期内也不会改变，美国9·11以后，美联储连续减息，长期维持1%的低利率，造成全球流动性价格非常低。美、日等发达国家长期实行扩张性的财政货币政策，通过贸易赤字输出资金，客观上造成套利交易量加大，形成流动性效应，其中很大一部分流入像我国这样的顺差国。

(二)从经济发展角度看，伴随着我国城乡二元矛盾的加大，流动性在我国经济金融相对成熟的市场中表现为过剩，在发展滞后的市场中则表现为短缺，呈现出全局性过剩和区域性、局部性短缺并存的特征。这一特征突出表现在城乡金融资源的配置上，城市占80%强，农村不足20%，农村实际上是流动性短缺。近几年，国家加大了“三农”投入，放宽和调整了农村地区的金融准入政策，但与城市比较，财政性、政策性资金投入仍然严重不足，农村金融发展严重滞后，各大金融机构不是积极地向农村输入资金，而且变相地从农村抽取资金。一些大型商业银行在商业化、市场化导向的改革和发展中，大量撤销农村地区的分支机构，上收信贷审批权；邮政储蓄资金回流农村的机制尚未有效建立，从农村抽走的多，流回的少；农村合作金融机构历史包袱重，机制不完善，难挑支农重担；政策性银行如国家开发银行和进出口银行在县域地区无机构和网点，支农“鞭长莫及”，农业发展银行虽然在农村有网点，但业务范围和业务专长主要限于粮棉等农产品购销。农村实际上是流动性短缺。

(三)从资金供给和需求看，一方面是储蓄率高，银行流动性过剩，资金供给过剩，另一方面是中小企业和一些利润率低但社会效益好的项目领域表现为资金相对短缺。目前，我国的金融市场欠发达，基本是通过银行体系来配置信贷资源，而银行的风险评估有其局限性，无法做到以不同层次的金融市场来满足不同层次的投资和融资需要，所以储蓄不能有效地向投资转化，无法寻找出口。而且，投资也未呈现多元化，大量的资金涌向股市、房地产等高回报领域，资金出现绝对过剩，累积的风险也相当的大。这说明国内的资金配置存在结构性的扭曲、不对称，资金配置的效率不高、渠道不畅。需要资金的地方得不到钱，大量的资金需求是通过银行间接融资获得，直接融资所占比重很少。据统计，我国中小企业的发展资金，绝大部分来自于业主资本和内部留存收益，近年来一直保持在50-60%以上，而公司债券和外部股权融资等直接融资则不到1%。一些中小企业为了发展，大量寻求非正规金融融资。据中央财经大学地下金融调查课题组的调查表明，地下信贷的规模接近正规金融机构业务规模的30%。其中，全国中小企业融资超过三分之一的来自非正规金融，越是经济不发达地区对地下借贷的依赖性越强。从地区分布看，西部6省指数最高，为43.18%，中部为39.8%，东部最低为33.99%。

三、流动性过剩背景下发展融资市场的对策

毫无疑问，如果不能有效地应对流动性过剩，国家宏观经济将受到严重影响，如流动性过剩会助长固定资产投资增长，增加贸易摩擦，加剧汇率升值，导致各类资产价格的波动，造成资源配置的低效和浪费，催生资产泡沫，导致商业银行过度竞争，放大信贷风险，最终影响宏观经济稳定。但是，如果有效利用流动性过剩，也会为加速金融发展、解决经济社会结构性、体制性问题提供前所未有的空间和机会。流动性过剩是一把双刃剑，既是挑战，更是机遇。目前资金过剩，也意味着资金比较充裕。我们应充分利用大家对中国经济、对中国金融市场和对人民币有信心的有利时机，利用流动性过剩的积极方面，加强疏导，大力发展我们的市场，特别是大力发展融资市场。

(一)利用流动性过剩，加快融资国际化步伐，推进金融对外发展和对外投资。积极向国外拓展融资市场，加快金融对外发展和对外投资，是当前疏导国内流动性过剩的一个有效途径。对于贸易顺差产生的流动性过剩问题，一方面，我们可以转变外贸增长方式，改变当前对廉价要素资源的过度依赖的贸易政策，调整出口贸易的产品结构，提高自主技术和产品含量，“积极扩大进口”，使我国经济增长的动力结构由过去的投资——出口外循环为主，转向投资、消费和出口三力倚重的消费驱动型，从根本上缓解贸易顺差猛增。

另一方面，可以引导金融企业拓展海外市场。金融的国际化发展是一个大趋势，我们应该更加积极地创造条件把国内优秀的金融企业推向国际市场，用中国经济的发展来带动、影响周边友好国家的发展，在国际上形成对我们有利的发展局面。当前，国内一些大型金融企业在国外开展收购金融机构，就是一种很好的尝试。当然，国内金融机构也可以通过帮助国内大型企业实施“走出去”战略，从全球范围掌握能源、矿产资源，保持长期稳定的供给价格，推动我国经济持续稳定发展。

(二)利用流动性过剩，调整金融资源配置结构，统筹城乡、中西部、中小企业发展。我国流动性过剩的核心是资源配置不合理，结构扭曲，有的地方钱多得过剩，有的地方钱少得可怜。要解决这一问题，不是减少流动性过剩，而是要有效地利用流动性过剩，需要依靠市场手段，发挥政策合力，调整金融发展思路。主要是调整流动性过剩的流向，加强疏导，统筹发展，向有利于经济结构优化的方向调整。一是从战略高度，从建立和谐社会的角度，调整金融发展思路，改变信贷投向结构，解决农村金融管制过多的问题，鼓励、引导城市、东部的流动性过剩流向农村和中西部，大力开发中小企业和个人信贷市场，统筹城乡和中西部发展，解决资金流动性问题。二是建立依靠市场参数来有效配置资源的调节机制，促使更多的金融资源流向高成长企业，特别是高科技企业，同时，大力支持产业整合和自主创新，加速淘汰一些附加值低、污染严重、耗能较高的企业。过去企业重组只能靠行政手段，现在有了充足的资金，市场运作并购重整就成为一个新的活跃领域。三是下决心大力度调整房地产的发展政策，阻止过剩资金向房地产业的高度集中，抑制房地产过度增长。四是创新金融发展模式，鼓励、支持银行业的产品创新，调整金融产品结构，促使过剩资金流入急需的产业升级部门及社会事业发展部门，流入教育、卫生、公共设施、廉租房等重点领域和薄弱环节。

(三)利用流动性过剩，加快金融创新，完善资本市场。融资迅速多元化，是流动性过剩带来的一个非常显著的变化，储蓄率高，从某种意义上说，是因为资金没有找到投资出口，财富积累超过了生活、投资需要，产生出“闲钱”。所以，解决流动性过剩，发展资本市场已迫在眉睫。

首先，要鼓励、支持银行业的产品创新，使之适应经济结构调整和经济增长方式的转变。逐步改变银行业吸收存款、发放贷款或购买投资、交易类资产的单一经营模式。要拓展商业银行的运作空间。发展货币市场基金，发展包括资产证券化，以债券为基础的衍生工具以及多种组合的利率、汇率产品系列和债券品种系列等融资新产品，发展公司和私人理财增值服务，发展商业银行资产负债表外的理财托管产品，以逐渐改变商业银行的生存方式。

其次，要建立统一完善的全国债券市场，建立多元化的市场风险配置机制，有效配置金融资源，鼓励和扩大企业通过发债方式筹措资金，培养机构投资者，解决我国长期以来间接融资比重高，企业负债率过高，银行信贷手段过度运用的问题。如果没有完善的债券市场，老百姓的资金就是在储蓄和股票之间搬家；而没有债券市场，就像自然生态没有湿地一样，缺少缓冲地段。所以从这个角度讲，发展债市已经显得非常重要和迫切了。

第三，要大力发展风险投资市场，健全市场功能，构建创投基金的退出机制。能够大量吸收过剩货币的一个重要领域是基于技术创新和开发的风险投资市场。科技创新和风险投资市场是一个智力密集、资本密集的产业和市场，它的有效发展能够吸附大量的过剩资金。而且，创投市场的发展还将有利于提高中国的技术竞争力和科研水平，有利于中国逐步摆脱技术依赖的被动局面。

四、结论

总之，当前我国流动性过剩是多重因素共同作用、多种矛盾逐渐累积的结果，必须对其进行历史的、辩证的分析。解决流动性过剩问题，既是一项十分紧迫的现实任务，同时又带有长期性、艰巨性，需要采取综合性的措施，多管齐下，逐步缓解。发展融资市场，既要考虑国际因素，逐步与国际金融接轨，支持我国实现在全球的经济资源与金融资源的优化配置，支持“走出去”的经济战略，又要考虑国内因素，从整个宏观经济平衡的视角，疏导流动性，引导其向中西部、三农、中小企业、教育、卫生、公共设施、廉租房等重点领域和薄弱环节流动，同时，还要考虑发展资本市场，寻找更直接、更广泛的资金出口，最终解决流动性过剩问题。

参考文献：

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资金的流动性篇3

关键词：流动性囤积；交易对手风险；安全投资转移效应

文章编号：1003-4625（2015）06-0022-06中图分类号：F832.33文献标识码：A

一、引言

银行流动性囤积行为是一个极端经济现象，在以往金融危机中较为鲜见。Ramos（1996）指出20世纪30年代末，银行被要求按照存款的一定比例增加准备金，银行做出的反应是以超出法定准备金的数量增加自愿性准备，出现了早期的流动性囤积现象。在此之后，随着银行间市场和资本市场的快速发展，银行可以从货币市场融入短期资金，或者将非流动资产在资本市场变现获得流动性，银行流动性囤积行为随之减少。银行流动性囤积行为发生需要具备一定的外部条件，但凡金融危机爆发，金融机构总会陷入某种程度的流动性危机，其应对流动性危机的措施无非是：（1）变卖非流动资产；（2）向货币市场借款；（3）自己囤积流动性。一般而言，只有前两大获取流动性的渠道受阻时，银行才会通过自身囤积流动性的方式来应对流动性危机。

从历次金融危机看，货币市场融资功能和资本市场变现功能对银行流动性囤积行为有着重要影响。20世纪30年代的大萧条时期，尽管美国资本市场已经获得一定的发展，但货币市场发展还较为滞后，当资本市场遭受冲击时，银行难以通过资本市场和货币市场两大渠道补充流动性，只有通过自己囤积流动性来应对挤兑风险，这是大萧条时期出现了普遍的流动性囤积现象的主要原因。20世纪60年代以后，随着金融创新步伐的加快，货币市场获得了快速发展，银行缓解自身流动性危机的渠道大为扩宽，一旦遭遇流动性危机，银行除了可以将非流动性资产在资本市场出售以外，还可以从货币市场获取融资来充实自身的流动性。由于这一时期尚未实施资产证券化，货币市场与资本市场流动性渠道存在一定的界限，尽管这一时期金融危机屡有发生，但对货币市场冲击有限，一旦资本市场遭受冲击，银行可以从货币市场补充流动性。因此，这一时期的金融危机并没有伴着明显的银行流动性囤积行为。21世纪以来，欧美发达国家大力推进资产证券化，货币市场与资本市场的界限在逐步打破，一旦爆发金融危机，资产市场遭受的冲击会逐步传递至货币市场，导致货币市场出现流动性枯竭。这时，银行既难将非流动性资产在资本市场上低成本变现，也难以从货币市场获得流动性，只能依靠囤积流动性的方式来应对流动性危机。

尽管银行流动性囤积行为早在20世纪30年代已经出现过，但最近几年才引起理论界与实务界的广泛关注。国内学者对银行流动性囤积的研究还较为鲜见，万志宏和曾刚（2012）最先在国内引入银行流动性囤积概念，介绍了美国银行体系流动性囤积的现状，但对银行流动性囤积的动因、演化过程及影响缺乏深入分析。由于本次金融危机银行流动性囤积行为特征十分明显，因此，弄清银行流动性囤积行为的动因、演化过程及其对金融部门、实体经济部门造成的影响，对于货币当局在非常态下应对流动性危机具有重要意义。

二、银行流动性囤积行为形成的动因

本次金融危机的新特征是资产证券化市场崩溃波及至银行间市场，导致银行间市场资金冻结，银行间借款利率升至创纪录的历史水平，从银行间市场获得借款变得异常困难，客观上为银行流动性囤积行为的产生创造了一定的外部条件（Strahan，2008；Brunnermeier，2009）。Gorton（2010）认为当资本市场和货币市场遭受流动性冲击时，银行从外部获得流动性极度困难，而自身又面临严重的风险暴露，为了预防这些风险带来的冲击，银行大量增持流动性资产。当流动资产持有量超出正常范围时，就出现了流动性囤积行为。有很多证据表明次贷危机期间银行的确存在强化现金头寸的倾向（Ashcraftetal，201l；AcharyaandMerrouche，2013）。银行流动性囤积行为的动因基本可以归结为三个方面：一是内在的预防动机，银行担心未来获取流动性的能力遭受损害，提前做好预防流动性冲击的准备；二是投机动机，银行希望在危机期间大量低价收购金融资产，以获得高额收益（GaleandYorulmazer，2013）；三是对交易对手风险的担忧（Heideretal，2009），由于次级抵押支持证券面临广泛的风险暴露，银行担心持有次级贷款或其他风险资产头寸的交易对手出现违约风险，进而减少对这些金融机构提供贷款。

（一）动因一：预防性动机

为了避免未来可能遭受的清算风险威胁，事先囤积一定的流动性是较为理性的选择（AllenandGale，2005）。从预防动机根源看，银行囤积流动性可以看成是其为规避清算风险而做出的一种合理反应。DiamondandRajan（2011）、GaleandYorulmazer（2013）认为次贷危机期间，银行间市场因遭受严重冲击而出现了流动性短缺，银行难以从银行间市场获取急需的流动性，而自身又面临着较高的风险暴露时，囤积流动性在一定程度上可以避免被强行清算的风险。银行清算风险主要源于其表内（证券投资、贷款）、表外业务（贷款承诺）风险暴露的陡增，这是银行预防性动机产生的根本原因。首先，从证券投资业务看，较高的证券投资损失风险暴露会增大银行的清算风险。如果银行在将来必须以抛售的价格卖掉这些证券资产，意味着银行面临较高的证券投资损失风险暴露。为了避免此类风险暴露带来的威胁，银行不断将证券资产组合中的非流动资产调整为流动资产。其次，从传统的贷款业务看，较高的贷款损失风险暴露也会增大银行被清算的风险。次贷危机期间，经济前景不明朗增加了借款人信贷质量的不确定性，迫使银行不断将风险贷款调整为更安全、更具流动性的资产。再次，表外业务，尤其是未使用的贷款承诺也是银行增加流动性缓冲的决定因素，尽管贷款承诺是一种潜在的贷款需求，但在金融危机期间极有可能变成现实需求，从而也会加剧银行被清算的风险，这是银行流动性囤积产生的另一大因素。此外，银行规模大小、资本水平高低、核心存款多少等因素也会对其预防性动机产生一定的影响。Laevenetal.（2014）认为规模对银行风险承担行为有较大的影响，规模大的银行规模经济优势越明显，享受的“太大而不能倒”补贴越多，受到清算风险的威胁较小，从而主动进行流动性管理的动机较小。BergerandBouwman（2009）发现较高资本水平的小银行不易吸收风险，但较高资本水平的大银行能吸收风险，低资本水平的银行较高资本水平的银行具有更强的预防性动机。Cornettetal（2011）认为资金来源越稳定的银行，其受到风险暴露的威胁越小，主动进行流动性管理的动机越小。

（二）动因二：投机性动机

投机性动机源于部分银行存在的市场势力，这些银行希望利用市场势力低价收购金融资产以此获得高额收益。在正常情况下，货币市场和资本市场的资金转移渠道能保证流动性在盈余银行与短缺银行间相互转移。但在金融危机期间，流动性一般集中在少数几家拥有市场势力的银行手中，致使流动性短缺银行难以通过资金转移渠道获得流动性。从投机性动机产生的根源看，流动性盈余银行通过极端金融环境获得高额收益是其流动性囤积产生的内在原因。Acharyaeta1.（2012）认为银行囤积流动性主要源于“掠夺行为”，其目的在于利用市场势力从交易对手方以较低的价格购买抛售的资产，以此获得高额收益。DiamondandRajan（2011）、Berrospide（2012）认为拥有市场势力的银行预计到未来资产价值贬值时，将会囤积大量流动性，因为这样做既可以避免资产贬值所造成的损失，也可以通过多余流动性来收购廉价资产。从投机性动机产生的外部条件看，流动性紧缺银行必然存在的资产抛售行为又为流动性囤积提供了客观条件。ShleiferandVishnv（1992），AllenandCale（1994）发现银行的资产只对特定的金融机构有价值，其资产出售能力极其有限。在金融危机的特殊时期，储户及借款者害怕银行经营失败，对流动性又有超常的需求，给流动性紧缺银行造成巨大压力，强迫这些银行快速出售资产，而潜在的资产购买者又十分有限，导致银行只能以抛售的价格出售资产。事实上，很多流动性受损的银行，尽管预测到将来被迫出售非流动性资产会出现严重损失，但出于收益的目的，很少有及时出售资产的主动性，尽管这种出售能够拯救银行。DiamondandRajan（2011）发现流动性受损的银行可能变成非流动性寻求者（llliquiditySeekers），尽管及时出售资产可以增加流动性，从而避免后续的资产抛售，但这样做，银行将牺牲大量的收益（如果资产价值在未来恢复到以前水平），因此，银行管理者宁愿冒资产被抛售和清偿的风险继续持有非流动性资产。这样就给一些银行利用囤积流动性的方式在将来低价收购金融资产创造了条件。

（三）动因三：交易对手风险

除了自身风险暴露会影响银行流动性囤积行为外，交易对手风险也可能影响银行流动性囤积行为。一般地，银行只拥有关于自身风险分布的私人信息，而难以获得交易对手风险的相关信息。当金融环境变得高度不确定时，这种不对称信息将进一步加剧交易对手风险，银行担心交易对手违约而减少向交易对手方提供贷款，转而自己囤积流动性。巴塞尔委员会将交易对手风险定义为交易对手未能履行约定的义务而造成损失风险，包括展期风险、一般错向风险和特殊错向风险。首先，从展期风险看，银行在持续交易中可能面临因交易对手无法及时偿还借款而需要延期支付所带来的风险，为了规避此类风险，银行减少向交易对手提供贷款。AcharyaandSkeie（2011）研究发现欧美国家金融机构在次贷危机期间普遍持有资产支持证券等衍生金融资产，一旦这些资产出现流动性问题时，就会比其他类型资产表现出更高的展期风险，这是引发银行流动性囤积行为的重要因素。其次，从一般错向风险看，一般错向风险加剧也是银行流动囤积产生的重要因素。一般而言，由于各类金融资产在期限、流动性等方面存在差异，使得各类金融机构所持资产头寸也存在一定的差异性，这保证了即使金融市场出现了流动性冲击，这些机构也能较为容易地出售资产，从而降低了这些金融机构的流动性风险。然而，随着资产证券化大范围推行，这种期限、流动性差异不复存在，导致各类金融机构所持资产头寸具有高度的相似性，一旦金融市场遭受冲击，这些金融机构在出售资产方面极度困难。Allen，CarlettiandCale（2009）研究发现当交易对手银行所持资产头寸高度相似时，交易对手银行的整体流动性风险较高，银行将停止向此类交易对手提供贷款。再次，从特殊错向风险看，资产证券化过程客观上造成了大量金融机构间接持有自己发行证券的局面，比如银行抵押贷款通过打包发行抵押支持证券，这些衍生证券在金融市场又被售回给原银行。这使得持有此类资产的金融机构的风险暴露与其违约概率高度正相关，一旦此类金融机构风险暴露增加，其出现违约的概率极高。此外，交易对手风险也极易形成风险传染机制，致使局部的交易对手风险演变为全面的交易对手风险。DiamondandRajan（2005）、CaballeroandSimsek（2013）研究发现，个别银行经营失败所引发的违约风险可能通过银行间的资产负债网络传染给其他银行，致使整个银行业出现大面积的违约。

三、银行流动性囤积行为的演化过程

从理论上看，金融危机的演变可以分为初始期、爆发期、恶化期和结束期四个阶段。一般地，在爆发期阶段，只有少部分银行遭受流动性冲击，而在恶化期阶段，将有更大部分银行遭受流动性冲击。假定银行持有两类资产：流动资产和非流动资产，银行的经营动机仅为收益与风险的匹配。在初始期阶段，假定所有的银行均持有流动资产以作为其投资组合的一部分；在爆发期和恶化期阶段，银行遭受流动性冲击，将非流动资产同流动资产进行交换以后获得流动性；在结束期阶段，银行风险得到了对冲，收益得以实现。为了分析的方便，假定在初始期阶段，所有的银行均持有1单位资产和1单位现金，其投资组合可以表示为（asset，cash）=（l，1），现金可以即期消费，也可以转化为资产进行投资以获取收益。图1列出了银行流动性囤积演化过程。

初始期阶段，所有银行的投资组合都由1单位现金和1单位资产构成，银行可以选择立即消费现金，也可以留待将来使用。保留现金的银行称为流动性银行，即期消费的银行称为非流动性银行。假定有α（0≤α≤1）比例的银行选择即期消费，那么其第1期期初的投资组合为（1，0）；1-α比例的银行选择持有流动性，其第1期期初的投资组合仍为（1，1）。

爆发期阶段，假定有θ1比例的银行遭受流动性冲击。流动性银行用现金进行流动性清偿，其第1期期末的投资组合将变成l单位资产和0单位现金，即（1，0）。非流动性银行如果遭受流动性冲击，它们将出售部分资产以换取现金用于流动性清偿。假定非流动性银行将p，（可以看成现金的价格）单位的资产转化1单位现金并进行流动性清偿，那么，非流动性银行第1期期末的投资组合由l―p.单位资产和0单位现金构成，即（1-p1，0）。如果资产价格暴跌至1单位资产最多只能交换1单位现金，即资产价格1/p1≤l时，非流动性银行将面临破产。未遭受流动性冲击的非流动性银行不进行交易，其第1期期末的投资组合仍为（1，0）。未遭受流动性冲击的流动性银行在第1期末可以选择低价收购资产和继续持有现金，假定其中∞比例的银行选择收购资产，1单位现金可以收购p1单位的资产，其投资组合为（1+p1，0）。1一ω比例的银行继续持有现金，其投资组合仍为（1，1）。

在爆发期末期，即由爆发期向恶化期过渡阶段，银行间市场变成由三类银行构成的市场，即小型非流动性银行（第1期未遭受流动性冲击的非流动性银行）、大型非流动性银行（第1期未遭受流动性冲击，但进行了资产收购）和流动性囤积银行（第1期未遭受流动性冲击，但继续持有现金）。在此阶段，出现了银行流动性囤积行为。

恶化期阶段，有更多银行遭受流动性冲击，假定θ2（θ2>θ1）比例的银行遭受流动性冲击。小型非流动性银行如果遭受流动性冲击，它们只能将资产进行抛售获取现金并进行流动性清偿。由于金融危机更为严重，第2期资产价格将低于第1期，即1/p2

结束期阶段，所有遭受流动性冲击的银行都进行了流动性清偿，所有未遭受流动性冲击的银行都进行了资产收购。从三类银行应对流动性冲击效果看，流动性囤积银行由于事先进行了预防性流动性囤积，可以以较小的损失应对冲击。从获得的潜在收益看，流动性囤积银行如果未遭受流动性冲击，其可以低价收购资产，获得高额的收益。在流动性囤积行为给执行此类策略的银行带来巨大收益的激励作用下，后续阶段还有更多银行继续保持此类策略，因此，银行流动性囤积行为还具有一定的惯性。万志宏和曾刚（2012）认为银行在经历了流动性危机后，在流动性管理方面更为谨慎，在后期更可能延续前期流动性管理策略。

由以上的分析可知，银行流动性囤积一般发生在金融危机的爆发期向恶化期过渡阶段，在后危机时期，银行流动性囤积行为还会延续下去。从实际情况看，美国银行业现金头寸变化趋势基本与理论上的分析相一致。2007年年底，美国整个银行业持有的现金为2941亿美元，基本同次贷危机前的2900亿美元持平，没有明显的囤积流动性的迹象，但到2008年10月，美国银行业现金持有达5765亿美元，出现了明显囤积流动性的现象，2009年年底，现金持有更是突破10000亿美元。从增长率看，次贷危机爆发的当年，美国整个银行业现金头寸增长不到1%，而2008年、2009年两年，其现金头寸增长分别达48.2%和131%，2008年正好是次贷危机由爆发期向恶化期过渡的阶段，而在这一阶段美国银行业出现了大量增持现金头寸的现象。另外，从后危机时期美国银行业所持流动性趋势看，2010-2012这3年，美国银行业持有现金头寸分别增长了9.2%、12.9%和13%，这表明银行流动性囤积行为不会因为金融危机结束而马上消失而是会再延续一段时间。

四、银行流动性囤积行为产生的影响

金融市场的融资功能是实体经济持续发展的重要支撑。在正常情况下，银行间市场所提供流动性支持是各大金融市场融资功能得以发挥的重要保障。金融危机期间，银行流动性囤积行为会放大银行间市场遭受的流动性冲击，致使银行间市场流动性调节功能丧失，进而对金融市场与实体经济产生巨大冲击。另外，银行流动性囤积行为还导致中央银行大量流动性救援资金滞留在银行内部，造成货币政策流动性传导机制失效，增加了中央银行通过流动性救援工具促进实体经济复苏的难度。

（一）对金融市场形成了冲击放大效应

银行流动性囤积行为产生的安全投资转移效应（Flight-to-QualityEffect），导致了金融市场流动恶化，进而造成金融市场融资功能弱化。安全投资转移效应既表现在跨市场的交易中，也表现在银行市场内部交易中。一般而言，资本市场交易的是非流动资产，其流动性和安全性较货币市场差，在遭受流动性冲击时，资本市场将首当其冲。资本市场中的投资者为了避险，必将资金大量抽离，投人流动性和安全性更高的市场，导致资本市场大量资金流向银行，进而造成资本市场流动性恶化。Catev，Schuermann，andStrahan（2009）研究发现次贷危机期间，有大量投资者将其资金从证券市场转向银行以保证其资金安全。Berrospide（2012）发现美国商业银行核心存款相对于金融危机前增长1.2%，这些资金绝大部分来自资本市场。在银行市场内部资金转移中，流动性囤积银行较非流动性囤积银行更具流动性，其应对流动性冲击能力更强，储户出于避险的考虑，将大量存款从非流动性囤积银行转向流动性囤积银行，导致存款大量向流动性囤积银行集中，造成货币市场尤其是银行间市场流动性恶化。CatevandStrahan（2006）研究发现安全投资转移效应造成非核心存款向核心存款的转移。非核心存款以相同的速度从流动性囤积和非流动性囤积银行流出，再以核心存款的形式流向流动性囤积银行。在次贷危机前，流动性囤积银行的核心存款与非核心存款都较非流动性囤积银行低。随着次贷危机的恶化，大量存款转向流动性囤积银行。银行流动性囤积行为产生的安全投资转移效应，导致资本市场和货币市场资金大量向流动性囤积银行集中，致使金融市场遭受的流动性冲击更为严重。

（二）对实体经济造成了较大冲击

首先，银行流动性囤积行为加剧了存款竞争，致使实体经济融资成本大幅增加。流动性囤积银行与非流动性囤积银行在面临信贷、证券损失风险暴露方面有较大的差异，一般而言，流动性囤积银行由于其所持资产更具流动性，资金更为充裕，其信贷、证券损失风险暴露概率较非流动性囤积银行小，储户更愿意将资金转入流动性囤积银行。随着2008年10月次贷危机的恶化，非流动性囤积银行为了保持其存款不减少，纷纷提高存款利率以吸引存款。AcharyaandMora（2011）发现非流动性囤积银行在危机期间核心存款并没有显著下降，但存款利率大幅上升，主要原因是非流动性银行为了吸引存款，不得不大幅增加存款利率。Pennacchi（2006）认为，在金融环境极度不确定情况下，投资者视流动性囤积银行为“安全的港湾”，对投资者和储户更具吸引力，相比之下，非流动性囤积银行只能通过提高利率来吸引存款。非流动性囤积银行提高存款利率必将导致各类银行为争夺存款展开激烈的竞争，致使存款利率不断上升和实体经济融资成本大幅增加。

其次，银行流动性囤积行为还会显著减少贷款数量，实体经济获取贷款融资支持的难度更大。金融危机期间，流动性囤积银行相对于非流动性囤积银行减少了更多的贷款。Berrospide（2012）研究表明金融危机期间，流动性囤积银行贷款的年度增长率下降了5.2%，从金融危机前的4.9%下降至金融危机期间的-0.3%，与此同时，非流动性囤积银行贷款年度增长率下降了2.2%，流动性囤积银行贷款下降幅度几乎是非流动性银行的3倍。流动性囤积银行较非流动性囤积银行有规模更大、质量更高的资本，且集聚了大量的存款，它们更有条件提供贷款，但出于自身的预防动机与投机性动机，它们宁愿把资金囤积起来而不用于发放贷款，致使贷款数量显著减少，实体经济获取融资更为困难。

（三）对货币政策传导机制产生了阻滞作用

银行流动性囤积行为还会造成货币政策流动性传导机制失效，致使大量中央银行救援资金滞留银行内部，延缓和弱化中央银行的流动性救援行动。2007年次贷危机爆发后，美国银行间和信贷市场出现了流动性短缺，美联储通过市场投资者融资工具（MMIFF）、资产支持商业票据货币市场共同基金融资工具（AMIF）、商业票据融资工具（CPFF）、一级交易商信贷机制（PDCF）、定期证券借贷机制（TSLF）和临时流动性互换安排（TLSA）等多种非常态货币政策工具向银行部门提供流动性。通过这些工具，美联储在2008年和2009年两年共向银行部门投入总计8200亿美元的流动性，然而，美联储投入的巨额流动性并没有经由银行贷款流向实体经济部门，而是被银行以超额准备金的形式囤积起来，2008年美国银行业超额存款准备金猛增7650亿美元，2009年又猛增3180亿美元。这表明中央银行的流动性救援行动完全被银行流动性囤积行为所抵消，货币政策流动性传导机制基本失效。

五、银行流动性囤积行为对货币政策的启示

本次金融危机对世界各国经济造成巨大影响，世界主要国家都先后实施了多轮量化宽松货币政策，但从实际的执行效果看，并没有达到政策制定者所预期的目标。就目前来看，美国先后推出四轮量化宽松政策，欧洲于2014年下半年已推出负利率和TLTRO（定向长期再融资操作），2015年3月还推出更大范围的量化宽松政策，日本在安倍经济学宣布破产后，则加大了量化宽松力度。为什么本次金融危机期间及危机后推出的多种非常态货币政策工具难以达到应对危机的预期目标呢？为什么欧美国家经济增长乏力的局面仍难以改观？这可能与银行流动性创造功能弱化不无关系。从传统货币理论看，货币政策能否有效发挥作用取决于微观层面银行的流动性创造功能。由于银行普遍存在的流动性囤积行为，致使中央银行提振经济的资金难以通过银行贷款形式传导至实体经济，反而使大量流动性滞留在银行内部，抵消了非常规货币政策发挥的空间。因此，应对金融危机，尤其是危机后实现经济的重振，需要重视银行流动性囤积行为对货币政策造成的阻滞作用。

资金的流动性篇4

经济欠发达地区同前些年相比，由于信贷资金沉淀而导致的银行资金流动性不足的现象已经在悄然发生着改变。整个银行体系的资金存差在不断扩大，超额准备金居高不下，调整其利率亦影响不大。资金存差呈现不断加速增长之势，银行资金的流动性过剩问题较发达地区相对明显。

出现银行资金流动性过剩问题的原因，包括我国资本市场不活跃；居民投资渠道少，资金向银行集中；居民消费占GDP比重偏低；随着改革深化信贷资产质量改善，周转加快，银行资产结构变化等等，但是对信用环境因素的忽视也是造成银行流动性过剩的重要因素之一，在经济欠发达地区尤其如此。

一些企业借改革之机逃废银行债务，给银行信贷资金造成巨大损失，形成沉重的包袱，这些类似的状况至今也没有彻底改变。这些企业产品落后，效益不佳，达不到信贷资金投放标准；某些地方和政府缺乏长远意识，一味依靠资金和贷款追求经济发展速度，不能正确处理信贷关系；某些部门和企业领导者的信用关系理念不是很强，没有认识到市场经济就是信用和法治经济。在金融方面加大改革力度，重视资产质量和强化责任制的情况下，就会出现有资金不敢发放的情况，资金的存差日益扩大。

流动性过剩会使银行资产收益率下降，引发贷款投放集中现象，放大信贷风险，但是如果对存款负债进行制约，不仅会使居民投资渠道更加狭窄，而且也会影响金融机构的资本形成能力和规模。面对这种情况，银行面临较难的选择。信用环境导致的流动性过剩，不仅是银行技术操作手段问题，更是社会各个方面问题的综合反映，是经济领域深层次问题在新背景下的不同形式表现。

资金的流动性篇5

【关键词】现金流财务报告流量分析

在市场经济下,现金流信息得到了人们越来越多的重视,将其与传统会计指标相结合,综合考察企业在一定的时期内经营、投资、融资等活动所发生的现金流入和流出,是衡量人们是否有效合理利用经济资源、信息资源的重要手段。同时由于企业所处的外部环境不同,企业的生命周期不同,各项活动对现金流变动的影响不同,因此企业所呈现出的现金运作状况各不相同,而又相互影响,因此对于其相互间影响的深入探讨有助于我们把握问题的内在联系。为此我们期望以现金流活动作为切入点,分析我国一些上市公司的现金流活动与企业规模,盈利情况,从而总结归纳这些企业对社会经济资源的配置与利用情况。

一、现金流量的内涵

1、现金流量的含义

现金流量一般指现金和现金等价物的流入和流出。例如在一定的时间内企业通过销售产品,提供劳务,出售固定资产,向银行等金融机构借款融资等取得现金流入,通过购买原材料,投资固定资产,对外投资以及偿债等构成现金的流出。

2、现金流分析的作用

众所周知现金流的反映模式就是现金流量表。由于现金流量表是一个动态报表,它全面地反映了会计报告期内的现金流入与现金流出信息,所以借助现金流量表与其他传统财务报表的结合,我们可以更全面更真实地了解企业未来通过经营活动获取现金的能力。同时可以帮助债权人了解企业资金到期回收的安全性,区别出企业盈利与获取现金的能力和偿债能力。同时现金流量表以收付实现制为编制基础,排除了权责发生制等传统会计处理方法对经济行为可能造成的粉饰,在一定程度上提高了会计信息的可比性、真实性。

3、现金流的基本原则

(1)流动性

任何企业必须借助于现金流的注入才能得以启动并持续运转,从所有者投入初始现金,贷款开始,通过原料与劳务服务的购买,加之生产管理活动,投入的现金开始转化为存货或可以向市场用户提供的服务,而随着企业为顾客提供货物及服务,这些货物及服务就转变为企业的应收账款或现金,当经营管理得当,收回的现金将大于支出的现金,于是超额现金成为了企业再投资和发展的新鲜血液,现金流的最简单的流动性得以完成。

(2)可控性

现代企业经营的核心之一就在于加大企业现金转换过程中的可控性。为实现这一目标,企业必须进行众多的现金跟踪管理,如控制与记录现金流动,优化现金资源的配置和使用,努力加大收入、减小支出,快速收回销售货款,提供充足的外部资金来源,合理管理好借款和投资活动,加快现金流转速度使得现金周转时间最小化等。

(3)平衡盈利

对企业而言,盈利性与流动性是有所区别的,盈利性与投资于企业的资本和资产的高收益有关。流动性是指拥有充足的现金流量,他使企业能够进行必须的现金支付以确保生产经营的持续,由于常规会计报告中权责发生制的规定导致利润在一定的程度上可以由会计的想象和合理的推断来决定,而流动的现金却是正式的,能够精确计量的,因此与无形的利润相比充足的现金流对于企业的生存更为重要。

二、现金流的分析内容

由于企业所处的外部环境不同,生命周期不同,各项经营活动对现金流变动的影响不同,因此企业所呈现出来的现金财务状况是不相同的。

1、现金流的质量分析

(1)现金流的真实性

要保证现金流量的真实性往往通过对比现金流量变化,考察年度现金日常开支流量的均衡性,以此判断现金流,特别是经营现金流量真实性,当公司的购销和信用政策比较稳定,销售业务也较少出现大起大落的情形,则此公司经营现金流量年度内应保持一定的均衡性,否则表明年报经营现金流量存在被粉饰的可能。但需要注意的是,为了使结论更为准确合理,还应当同时考虑公司的会计行为,以及所属行业的具体特征。同时重点分析现金流量表有关明细项目,进一步明确经营现金流量的真实水平,分析“销售商品、提供劳务收到的现金”项目,判断有无虚构预收账款交易,粉饰主营业务现金流量的可能。

(2)现金流的充足性

研究分析现金流量的充足性,特别是判断公司是否具有足够的经营现金流量满足其正常运转和规模扩张的需要。从这一方面分析公司现有规模下的简单再生产是否能够得以持续;一般经营现金净流量应当大于本期折旧额与无形资产、长期待摊费用摊销额、待摊费用摊销额、预提费用提取额的总和。

(3)经营现金流量成长性

主要通过分析经营现金流量成长比率即本期经营活动产生的现金净流量与基期经营活动产生的现金净流量的比率,比率越大,企业活力越强。同时还应该深入分析现金净增加额的产生道。如果企业的现金净增加额主要是由于经营活动产生的现金流量净额引起的,可以反映出企业收现能力强,坏账风险小其营销能力一般会不错。如果企业的现金净增加额主要是投资活动产生的,甚至是由于处置固定资产,无形资产和其他长期资产引起的,这可能是反映企业生产能力衰退,从而处置非流动性资产以缓解资金矛盾但也可能是企业为了走出不良境地而调整资产结构,因此还须结合资产负债表和损益表做深入分析。

2、现金流的流动性

(1)企业的资产流动性分析

企业的资产流动性分析必须用上市公司的现金流量和债务进行比较分析才能更客观地反映其真实的偿债能力。主要分析指标包括:现金到期债务比=经营现金净流量/债务总额;现金流动负债比=经营现金净流量/流动负债。上述指标越大,说明企业经营活动所产生的现金流速越快,流量越大,企业的财务基础越稳固,内部控制合理有效,从而偿债能力与对外筹资能力越强。

(2)企业获取现金能力

分析企业获取现金的能力是指结合经营现金净流入和投资资源进行分析。具体研究指标可以涉及:销售现金比率=经营现金净流量/主营业务收入。该比率反映每元销售得到的现金大小,即销售收入的货款回收率,这一方面反映公司生产商品的市场畅销与否,另一方面体现公司管理层的经营能力,其数值越大越好。每股营业现金净流量=经营现金净流量/普通股股数。该指标反映每股流通在外的普通股的资金流量,它通常高于每股收益,但不能代替每股收益,因为现金流量没有减去折扣。

(3)企业的财务弹性

企业的财务弹性分析可以涉及现金满足投资比率即近5年经营活动现金净流量/近5年资本支出+存货增加+现金股利之和。该比率越大,说明资金自给率越高,对外借资金依赖性越小,财务风险越小。此指标达到1时,说明公司可以用经营获取的现金扩充所需资金,公司有一定的成长潜力,反之说明公司是靠外部融资来补充,虽可在一定程度上利用财务杠杆,但会加大公司财务风险。

3、现金流的结构性

(1)现金流入结构分析

现金流入包括三方面,即经营活动现金流入、投资活动现金流入、融资活动现金流入。其中经营活动现金流入涉及销货与提供劳务的现金收入、劳务费、佣金等其他收入;投资活动的现金流入涉及出售固定资产以及无形资产和其他长期资产所获得的现金收入以及出售权益性或债权性工具和持有权益所获得的现金收入等。融资活动的现金流入主要是发行股票或其他权益所取得的现金收入,发行债券,贷款以及其他长、短期借款所取得的现金收入。

(2)现金流出结构分析

现金流出也包括三方面即经营活动现金流出,投资活动现金流出,融资活动现金流出。经营活动的现金流出包括支付给供应商和劳务提供者的现金支出,员工福利性支出,所得税税款支出。投资活动的现金流出较为直观主要是企业购置不动产、厂房、设备以及企业为无形资产或其他长期资产所支付的现金,以及取得其他企业的权益性或债权性资产而导致的现金支出。融资活动的现金流出主要为购回或赎回企业股票所导致的现金支出,偿还借款所导致的现金支出。

4、企业经营行为与现金流

(1)经营活动与现金流分析

经营活动中的现金流入是企业正常生产经营所产生的现金流量,其中企业主营业务是其主要表现。当经营现金流为正时,则说明企业会计周期内经营活动情况较好,主营业务较为稳健,销售收入扣除经营成本后现金流依然有剩余,说明此时企业正常的销售收入在支付完例如购买,生产等经营活动等现金流出后,还有余力为企业滚动持续发展继续注入资金或者为利息、股利提供资金。这种情况预示着主营业务市场反映较好,其主营业务现金流量充足,企业前期的投资项目在本期已经取得了较好的效果,企业处于快速发展期,这时非常有利于企业扩大规模,持续快速发展。

(2)投资活动与现金流分析

由于企业对外扩张与经营产能的扩大,投资活动成为了现代经营管理不可或缺的运作手段。在一般的情况下当企业为正常经营而做出的长期或短期投资将产生为负的投资现金流,这也是处在成长期,投入期企业的一般特点,当企业投资回收的现金超过了投资支出将产生正的现金流,一般情况下或者企业受到了较大的权益性收入或者进行了较大程度的资产出售所至,必须结合具体的投资行为分析寻找原因。

(3)融资活动与现金流

融资活动是企业生产经营与投资发展的发动机,而经营活动与投资活动所产生的现金余缺必须通过融资环节得以调节,当生产经营与投资活动所产生的现金流为正,企业处在良性的位置,企业可以考虑进行股利分配,债务偿还等活动,这时将出现负的融资现金流,而当企业需要继续扩大资本筹措,继续扩大权益性或债权性融资时将会出现正的融资现金流。

【参考文献】

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[3]王新宇、邱苑华:我国上市公司现金流量影响因素的实证研究[J].哈尔滨工业大学学报,2004(6).

资金的流动性篇6

在经典的国际经济学和发展经济学的理论中，发达国家和发展中国家间的国际资本流动的原因在于跨时生产的比较优势(ObstfeldandRogoff，1999)，取决于即期和未来消费偏好与两国实际利率的对比状况。由于发展中国家具有潜在的高经济增长率和实际利率，但缺乏资本和技术要素，国际资本应从发达国家流向发展中国家。从国际收支账户看，表现为发展中国家的经常账户的逆差和资本账户的顺差，这样的资本流动才有助于全球经济增长和福利水平的提高。

但在经济全球化和金融全球化的条件下，发展中国家经常账户的逆差往往伴随着资本账户的逆差和储备的流失，发生货币和金融危机。东亚金融危机后，东亚的发展中国家在大幅度贬值和整顿国内金融结构的条件下，收窄了汇率波幅(Baig，2001)以低估的汇率保持经常账户的顺差，稳定资本和外汇市场，吸引资本的回流，增加国际储备，使经济出现了稳定增长。

东亚国家的低汇率、高储备政策使东亚资本流动的格局产生了重要变化，即东南亚国家既是资本输入国，又是资本输出国，但其输出的是追求相对安全的资本，而输入的是追求风险利润的资本。这一变化不但对传统国际资本流动理论提出了挑战，也对国际货币体系的稳定产生重大影响。

本文试图从发展中国家视角，对东亚金融危机后资本流动的风险转换特征进行解释。为此，根据双重和利息平价理论，提出了风险补偿分析模型，认为低汇率、经常账户顺差和高国际储备既造成福利损失，也有助于稳定货币信用，降低国家风险与风险贴水，降低利率水平，促进经济增长。我们把这一政策称为发展中国家的新重商主义，认为这是在全球化条件下，发展中国家对自身金融脆弱性的补偿或担保，是福利损失与宏观经济稳定收益的均衡。我们对东亚资本流动的新趋势进行评估，认为这一政策的可行性取决于发达国家和发展中国家间国际收支不平衡的可持续性，以及发展中国家间的政策博弈均衡。发展中国家应在改革微观金融结构，加强金融体系和宏观政策稳定性的基础上，逐步放弃这种新重商主义政策。

二、东亚资本流动的风险转换特征

尽管理论界对东南亚经济危机的分析各有侧重，但资本流动被看作是危机发生的催化剂(艾肯格林，2000)。危机前大规模资本流入使得实际汇率升值，削弱了各国的竞争力，进而导致经常账户持续逆差，而危机中资本的突然逆转加剧了危机的爆发，东亚金融危机可以认为是投资者面临资产价格下跌和不健康的金融体系，突然撤资的结果。

从图1看，东亚净资本流动受金融危机的影响很明显，危机前(1993—1997)大量的资本流入，危机中(1997、1998)大量的资本外逃。印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾和泰国，1996年的资本流入和1997年的资本流出之间的总逆差达到850亿美元，约占这些国家GDP总和的10%(梯若尔，2003)。危机后，资本的净流入呈逐步增加趋势，反映了国际资本流动与经济周期性波动的关系。从国际收支状况看，危机前的95—96年，除中国和日本外，东亚有280.5亿美元的经常账户的逆差，从马来西亚和泰国的大面积的赤字到香港、印度尼西亚、韩国以及菲律宾的逆差。1999—2000年，经常账户却盈余880亿美元。2001—2002年保持了同样的水平，加上中国和日本的经常账户盈余，东亚地区的经常账户顺差超过2000亿美元(表1)。由于经常账户顺差，这个地区的一些国家已从净国际债务国转变为债权国。(注：根据经济日报2004年2月13日消息，东亚国际储备已超过2万亿美元。)

表1东亚国家经常账户

单位：十亿美元

国家名称

1995—1996

1999—2000

2001—2002

日本

87.7

117.4

100.6

中国

4.4

20.8

26.4

中国台湾

8.3

8.6

21.8

新加坡

13.7

16.2

18.3

中国香港

-4.1

8.2

12.1

韩国

-15.8

18.4

7.2

马来西亚

-6.6

10.5

7.3

印度尼西亚

-7.0

6.9

7.1

泰国

-14.1

10.9

6.9

菲律宾

-3.0

8.2

4.4

东亚(除日本)

-24.1

108.7

111.4

注：东亚(除日本)包括：中国、中国香港、印度、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、中国台湾、泰国、印度尼西亚。

资料来源：BIS，2003

从东亚资本流动的结构看，最大的变化在于以国际信贷为主导的资本流动结构转化为三者相对平衡的结构。麦金农(2000)认为，东亚国家在危机前具有发展中国家货币“错配”的典型特征，特别表现为借短贷长和借外币资本币上，这是导致金融危机的重要原因。危机后，东亚各国在银行体系重构后，显然加强了对国际借贷的控制。图2显示，危机前，三种类型的资本净流入都呈增长趋势，尤其是主要由对外借款所组成的其他投资增加幅度更大，而在危机中这部分资本流出幅度也最大。随危机后经济的复苏，其他投资在危机后有所恢复，但远低于危机前的水平。直接投资由于受“沉没成本”的影响，变动幅度相对较小，但总体上呈下降状态。值得注意的是，尽管组合投资在危机中波动幅度较大，但远低于其它投资的变动，并且在危机后的1998—2000稳步上升。2000年后组合投资的资本流出虽逐年增加，但组合投资流出的主要是储备性资产，私人的组合投资总体上呈流入状态。东亚国家在这一结构变动中明显具有风险规避的倾向(麦金农，2000)，而外国投资者的风险度有所提高。