投融资方法篇1

【关键词】天使融资；文化产业；风险性；投资团体

引言

自2009年国家颁布《文化产业振兴规划》以来，文化产业的发展已经上升至国家战略高度，各地也先后出台了相关政策以促进文化产业的发展。资本作为物质基础，是文化产业健康发展的关键。然而，当前我国文化产业领域融资渠道并不通畅。在此背景下，人们不断探索着适合中国文化产业的融资方式，而“天使融资”这一在OECD（世界经济合作与发展组织）国度发展较为成熟的融资方式，将会对我国文化产业的发展提供有效帮助。

一、天使融资对中国文化产业发展的意义

天使融资是指非正式的投资机构或个人对原创项目或小型初创企业进行的一次性的前期投资，属于创业投资的早期阶段。天使融资的特点是投资金额不高，项目成功率低，投资风险大，投资回报率高。

根据对OECD国家的调查显示，天使融资一般出现于企业发展的初期阶段，即种子期。而随着企业的不断发展，天使融资所占的资金比重呈现下降的趋势，新渠道的融资比重将增加。

在以美国为首的OECD国家，天使融资历经发展已经趋渐成熟，这种形式也是大多创业型企业的首选。当下著名的苹果、谷歌等公司，当初都是通过这一融资形式发展起来的。

目前，中国拥有数以万计的民间资本，而发展中的文化产业市场需要大量的资金供给，这都成为我国在文化产业领域发展天使融资的现实基础。此外，依照国外的发展经验，天使融资主要青睐的对象，有着新兴、低污染、科技含量高等特点，文化产业企业无疑都符合这些要求。另一方面，我国当下的文化企业多是中小型企业，这些企业将在未来一段时间内成为文化产业的主体。而大多文化产业领域里的中小企业由于自身的特点，吸引不了大量风险资金的进入，也无法达到银行的信誉标准，更无法上市融资，所以天使融资成为了他们发展初期的“救命稻草”。

二、我国发展天使融资的主要障碍

虽然天使融资有着不可替代的优点，这种融资方式也适合我国文化产业的特点，但是在我国天使融资与文化产业一样，正处于发展阶段，有着许多阻力。

（1）政府对天使融资认识不够清晰

至今，我国未有出台任何法律、规章对天使融资加以规范，这使得我国的天使融资无法有良好的法律保障。虽然中央和地方均支持天使融资的发展，但是对其内涵缺乏明晰的认识，对于投资的对象和主体也没有明确的界定，无法清楚区别天使融资和创业投资等，这一切都对我国天使融资的发展极为不利。

（2）我国天使投资人对天使融资缺乏认识

天使融资的特点说明，天使投资人的投资动机更多是对于创业初期的企业进行扶持，并不是注重投资回报。因此投资者对于投资的项目是具有较大公益性的，然而，国内的投资人少有这种见解。

此外，我国投资人对于天使融资的风险性也缺乏正确认识。由于投资的项目主要处于种子阶段，项目的成功率并不可观。且一旦投入资金，则需要细致的管理及合理的规划。但是我国投资者大多没有预见天使融资的高风险，在投资之后也疏于管理，使得投资失败。

（3）国内普遍缺乏天使融资的意识

由于我国的民间投资整体上倾向于保守，虽然民间有着巨大的资本，但将其投入正处于高风险阶段的文化企业创业初期，作为投资方，是极少有人愿意率先尝试的。而作为融资方，许多创业初期的中国企业缺乏融资经验，对于资本操作不甚了解，无法即使选择天使融资这一渠道。

三、加快文化产业的天使融资建设的几点建议

（1）加强对天使融资的知识宣传

对于政府而言，必须明确天使融资与其他类型投资的差异，必须认识到天使融资的重要意义，要在促进文化产业天使融资发展的过程中起掌舵的作用。政府还应该尊重市场规律，在促进融资的同时兼顾企业的商业化运营，形成良性的融资循环。

对于投资者而言，应当加强对投资者的知识教育，尤其是对天使融资中风险性和公益性的教育。提高投资者的投资素质，这样可以有效防止单纯而盲目的投机性融资，从而减少因投资者对风险性的错误认识而导致的一系列社会矛盾。这样可以维护文化产业的天使融资环境，促成其健康发展。

（2）积极出台政策促进天使融资在文化产业领域的贡献

也是由条件成熟的区域率先试点，成立文化产业的天使融资基金，主动借鉴国外发展经验，通过税收等优惠政策吸引民间投资进入文化产业领域，从而助推文化产业企业的发展。

对于天使融资的文化企业应当给予合理的优惠，如相应减免投资所得税和红利，是促进其发展最直接的方法，也是国际上较为通用的一种方法。此外，还应当考虑文化产业领域天使融资的退出机制，建立有利的市场体系。

（3）共享信息，形成团体

据美国天使融资的经验，天使融资的信息来源主要有两个：一是通过人脉的介绍，融资方与投资方相互认识；另外是通过网络系统，融资方和投资方在互联网上相互了解。而我国文化产业领域，由于中小企业众多，不能仅靠人脉完成融资方与投资方的接洽，所以运用网络平台至关重要。政府和民间都应该搭建相应的网络平台，供双方信息，寻找互利的融资商机，有效地使天使资金即使到达。

另外，美国相关产业的天使投资主体，多以团体的形式存在，由其中的“天使长”负责管理。据调查，在美国每个天使投资团体平均拥有会员8.5人，年投资量200—500万美元不等。反观中国，天使投资者主要以个人形式存在，单打独斗，导致如投资后疏于管理的事件也就不足为奇了。所以中国的天使投资者也应当团结起来，形成统一协调的整体，共同面对融资上的挑战。

【参考文献】

[1]李华.天使投资在OECD国家的运作[J].国际金融，2003（04）.

投融资方法篇2

[关键词]投融资平台存在问题对策政府行为

地方政府投融资平台是指地方政府为了融资用于地方项目建设,所组建的各种不同类型的公司,这些公司通过地方政府所划拨的资产组建一个资产和现金流大致可以达到融资标准的公司,必要时再辅之以财政补贴等作为还款承诺,重点将融入的资金投入政府需要投资的项目之中。

―、地方投融资平台的一些功能

地方投融资平台名称各异,但主要职能有以下几种:

(一)融资职能。地方投融资平台可以依托政府信用、土地资源和其他优良资产,开展与外界特别是银行的合作,其实质是通过政府的各种软硬承诺提高信用等级,获得银行对项目的资金支持。

(二)投资职能。负责政府指定项目的投资开发,代表政府行使出资人权利;负责偿还政府指定投资项目的贷款本息。主要是投资大、收益低,公共特征强的项目。

(三)项目管理职能。建设并管理政府交办的项目;主要管理政府安排的项目资本金及项目建设资金;参与政府指定投资项目概算、预算、变更、验收、决算管理。

(四)国有资产保值增值职能。根据政府授权,经营政府优良资产,确保国有资产的保值增值。同时兼负地方国有企业的改制功能。

(五)专业经营职能。对本地区经济发展影响较大的资源、公共设施等行业进行地方行政专营,加大这类企业的社会责任。

(六)引资合作职能。为吸引外来资金,通过政府投融资平台开展对外合作,打消外来资金对地方壁垒的顾虑,促进地区发展。

二、地方投融资平台发展中主要的问题

(一)投融资平台的治理结构不合理

各类投融资平台高管人员一般由政府指派,经营决策更多地体现政府导向而非市场导向。融资规模一般根据政府建设的重点项目资金需求确定,而不是根据平台自身的财务状况和偿债能力确定。大多数投融资平台从开始建立就存在现金流短缺的现象,地方政府一般以非现金资产、划拨使用权等形式注资,投入现金流量较少。为解决现金短缺的问题,投融资平台不得不向银行抵押借款,但一些已抵押的资产无论是银行还是平台自身,一般不具备完全的抵押物处置权利。这使投融资平台难以形成完整的公司治理结构和自主经营、自负盈亏、自我改造、自我发展的企业法人。目前,投融资平台的资产负债率普遍很高,再融资能力受到很大限制,甚至存在资金链断裂的危险

(二)投资决策机制问题

在投资决策机制中,地方投融资平台存在的问题主要表现在两个方面:一是以行政决策代替经济决策。作为地方政府的投融资平台,通常被地方政府视为执行行政决策的机构,以行政规律代替经济规律处理问题,为地方投融资平台的经营留下了诸多隐患。二是决策程序不健全或执行不严格。由于地方投融资平台经常要接受和执行经济决策,内部的决策流程常常受到干扰和破坏,久之一些地方投融资平台就不再重视决策程序建设,成为一言堂或走形势,决策失误大大增加。

(三)地方政府新增债务以投融资平台为主,债务风险急剧扩大

在资金方面,地方投融资平台存在的问题也主要表现在两个方面:一是不计成本大幅举债。据初步统计,截至2009年8月,全国共有3000家以上的各级政府投融资平台,其中70%以上为县区级平台公司。到2009年中,则迅速上升到5万亿元以上,目前我国地方投融资平台负债超过6万亿元,其中地方债务总余额在4万亿元以上,其中绝大部分来自于银行贷款。一些地方投融资公司甚至变相非法集资。而这些融资又大部分投向了短期内没有收益或收益很低的基础建设投资,企业的现金流平衡十分脆弱。二是没有建立资本金补充机制。我们知道企业的资本金水平实际决定了融资水平,地方投融资平台通常没有完善的资本金补充机制,另一方面地方政府又急于从平台中获取资金,地方投融资平台造血和输血机制都不完善,结果不少地方投融资平台成为了一颗债务炸弹,对金融系统、地方财政和社会都形成了潜在威胁。三是没有建立起现金流平衡机制,虽然拥有很多资产,但是这些资产经营能力很弱,形成经营现金流很少,融资现金流巨大,自由现金流几乎没有,甚至为负,作为企业实际上无法生存。

(四)考核与薪酬问题

在经营层面,地方投融资平台经营业绩的考核和薪酬成为主要问题。主要表现有三:一是考核主体和内容缺乏。地方投融资平台由谁进行业绩考核通常并无明确主体,加之主要执行的是政府决策,很多考核企业的业绩指标不适用于地方投融资平台。二是薪酬僵化或薪酬无度。一些地方投融资平台比照的是公务员的薪酬办法或事业单位的薪酬办法,结果人浮于事,企业活力缺乏,另一些企业则薪酬高涨,薪酬水平与业绩水平不符。

三、促进我国地方政府投融资平台健康发展的对策

(一)制定投融资法律

随着投融资平台的不断发展,各地方政府都在积极探索、创新投融资模式,纷纷出台相关文件,规范本地区的投融资业务,但还没有制定统一的法律法规。目前,最紧迫的任务就是尽快出台投融资法律法规,为加强地方政府投融资工作提供可靠的法律依据,使投融资业务的开展有法可依、有章可循。具体内容应包括对投融资主体、投资范围、运作模式、基本运作内容、债务管理、地方发行债券规模、资金监管、投资决策权归属等方面的规范。

(二)完善法人治理结构

完善地方投融资平台的法人治理结构,就是要真正建立起“政府引导、社会参与、市场运作”的社会投资增长机制,运用多种融资手段,实现投资主体多元化、资金来源多渠道、投资方式多样化、项目建设市场化的新型投融资体制。主要从两方面着手,一是引进战略合作者,引进多元主体,只有多元主体参与,法人治理结构才能逐步完善。二是推进管理层的职业化。只有管理层的专职化和职业化,才能提高投融资平台的法人治理水平。

(三)健全投融资平台管理体制,规范运作机构

投融资平台的运作效率如何,很重要的一点是管理体制是否健全,运作机构是否规范。鉴于投融资平台在国家经济发展中所发挥的巨大作用,应建立中央和地方两级投融资管理体制,中央政府应成立中央投融资管理部门,负责全国性投融资业务,确定资金投放的方向和重点,指导和协调地方投融资工作,监督资金的使用和债务管理;地方政府设立专门机构统一管理各平台的投融资和债务问题,接受中央投融资管理部门的监督检查,负责向中央报送财务报表,便于中央掌握全国投融资动向及债务规模,及时根据经济发展需要调整我国的投融资政策。

(四)加强财务风险控制

加强财务风险控制地方投融资平台一是要建立科学合理高效的债务管理模式。要建立“负债有度、总债有数、用债有方、偿债有钱、管债有规、举债有责”的科学、规范、合理及切实可行的债务管理模式和偿债长效机制。要将政府性负债建设项目、投资规模和偿还本息等计划采取分类管理,区别对待,建立政府偿债基金和债务风险预警、监控、评估机制。二是要建立资本金补充机制。地方政府对地方投融资平台在经营中产生的政策性亏损要通过注入资本金进行弥补,这种弥补机制对于加强平台管理、防范金融风险、提升政府信誉有百利而无一害,是政府在处理长期发展和短期利益中必须衡量和处理的,也是政府自我约束的内在机制。

(五)建立科学的考核与市场化的薪酬体系

科学的绩效考核体系是由一组既独立又相互关联并能较完整地表达评价要求的考核指标组成的评价系统,绩效考核体系的建立,有利于评价地方投融资平台运转状况,是进行平台持续经营的基础,也是地方投融资平台健康发展的重要保障因素。地方投融资平台绩效考核体系要兼顾平台运营的政策性和市场化特点,因企制宜,以客观、全面、公正为要务。在科学考核的基础上,逐步建立市场化的薪酬体系。通过市场化的薪酬体系促进投融资平台保值增值。具体有如下措施:1.确立与企业发展相适应的薪酬策略;2.科学设定职位要素,合理确定薪酬水平;3.建立完善绩效激励机制,提高企业创新能力;4.建立激励与约束并重的薪酬总量增长机制。

参考文献:

投融资方法篇3

关键词：投资者情绪马尔可夫转换金融研究方法创新文化和社会特质性研究

当前提高资产定价理论对国内外股票市场的解释力，具有重要的理论现实意义，然而很少的理论能与实证证据完全一致，最为经典的资产定价理论也不例外，在实践中出现了许多经典资产定价理论无法解决的“异象”。经过近二十年的迅猛发展，行为金融学成为对现实金融市场最具解释力的一种新理论。行为金融学有两个现实的理论基础：有限套利和投资者心态分析（金融心理学）。投资者心态和行为因素的表现形式是投资者情绪（investorsentiment）。投资者情绪一直是行为金融学解释市场异象的主要理论基础之一。

投资者情绪有着不同的定义形式，Shleifer等（1998）认为影响交易者形成投资理念和价值取向的认知过程就是投资者情绪。Mehra和Sah（2002）认为投资者情绪反映的是投资者对未来股价波动的主观偏好，尤其是反映在风险偏好上。Brown和Cliff（2004）认为投资者情绪可以定义为投资者对股票的总体乐观或悲观程度。Baker和Wurgler（2006）认为投资者情绪可以定义为投资者的投机倾向。黄德龙等（2009）认为投资者情绪包含着投资者的投机性需求和对上市公司前景的乐观程度，前者反映了投资者对资本市场（虚拟经济）的预期，后者反映了投资者对基础市场（实体经济）的预期。深入研究投资者情绪理论，对深化投资者行为的研究，提高资产定价理论对股票市场的解释能力，推动金融研究方法的创新与发展，及加强对中国股市的金融监管，有着重要的理论与现实意义。

从资产定价与行为金融相结合的角度进行研究

对投资者情绪的研究已经成为行为金融学研究的热点问题，采用资产定价与行为金融相结合的角度去研究投资者情绪，应该是现在和未来一段时期内的研究重点，目前研究主要在投资者情绪对股票市场异象的实证研究上，缺少采用投资组合模型体系对投资者情绪的研究，这也是行为金融学今后的一个研究方向。通过对投资者情绪理论的研究，来发展资产定价的理论及其范式转换与演进，构建反映投资者行为模式的情绪资本资产定价模型，并发展相应的行为金融理论。应该是有着重要的理论和现实意义的。并且，基于资产定价与行为金融相结合及情绪投资组合的研究相互联系、相互促进，构成了未来研究投资者情绪的基本研究体系。

（一）理论的研究

范式是由美国哲学家库恩（Kuhn）（1962）提出来的，具体是指它是作为一种科学习惯及一种学术传统和作为一种依靠成功示范的工具、一种解决疑难问题的方法，经济学范式包括假设前提、思想逻辑、技术路线，以及相应的实证检验。各种经济学范式的区别就在假设前提的不同，许多理论上的突破都是在对已经有的理论模型假设前提的放松基础上突破的，马科维茨（1952）提出的资产投资组合理论，标志着现代金融学的诞生，其核心思想是提出了均值-方差模型，独创性地采用风险资产的预期收益率和以方差衡量的风险来研究资产选择问题，为金融资产定价分析提供了技术平台。之后投资组合理论开始向动态投资组合理论的发展方向前进，比较典型的研究有Li和Ng（2000），以及基于模糊理论的投资组合模型，代表性的有Watada（1997）、Tanaka和Guo（1999）、Wang和Zhu（2002）、曾建华和汪寿阳（2003）、秦学志和吴冲锋（2003）等。在马科维茨（1952）的基础上，托宾（1958）提出了两基金分离定理。夏普（1964）和林特纳（1965）提出了资本资产定价模型（CapitalandAssetPricingModel，CAPM），从而可以利用市场组合为各种风险资产定价。罗斯（1976）提出了套利定价理论（ArbitragePricingTheory，APT），针对APT理论的争论主要集中在模型是否具有可检验性。由于研究视角不同，计算方法各异，不同学者得到的定价因素也相差甚大。以法玛和弗兰茨的三因子模型最为著名，将抽象的APT理论化为具体的带有普遍实践意义的实证模型。在无风险资产存在的前提下，法玛和弗兰茨（1993）建立的三因素模型为：

针对CAPM及其理论基础的缺陷，西方学者开始把资产价格的形成过程与经济个体动态的跨时期效用最大化行为结合起来，在动态的环境中研究资产定价问题。默顿（Merton）与跨期资本资产定价（IntertemporalCAPM，ICAPM）、卢卡斯的CCAPM模型、考克斯的一般均衡CCAPM、和罗斯等人通过研究经济个体的跨时期消费-投资选择行为，利用经济个体在动态环境中的最优化行为规则，提出了新的定价思路和模型——基于消费的资本资产定价模型，建立起一个纯粹的一般均衡分析框架。在这个基础上，考克雷（Cochrane，1997）又将所有的资产定价模型都进行了总结，统一到阿罗早就提出的随机贴现因子（SDF）思想上来，实现了资产定价理论的一般均衡大一统（于春海，2006），从而使资产定价的新古典范式得到完美表达。

（二）现代经典资产定价理论的缺陷

经典的资本资产定价理论研究范式的重要特征在于，充分重视了严谨的数理逻辑分析与推导，但在其中起决定性的还是它赖以出发的假设前提。它的四个理论假设分别是，市场参加者的完全理性、信息的完全性、市场的无摩擦性和风险的可计量性，然而在现实中却无法成立但是经典资本资产定价也是有它的不足，其中之一就是以有效市场的假设作为前提即投资者都是理性的，然而在现实生活当中，人们的理性认知能力毕竟受到心理和生理上思维能力的客观限制，从而使得人的行为理性是有限的，而绝非完全理性。同时，假设投资者对风险厌恶是相同的，这些模型大多忽视了对投资者实际决策行为的心理因素分析，认为投资者都是同质的，由于崇尚数量模型，一系列严格的假设前提使其在投资实践中难以有效运用，而且在实践中出现了许多资本资产定价模型所无法解释的异象，越来越受到人们的质疑。

传统的资产定价理论表明经济学家能在加总的水平上完全的忽略个人投资者的非理。但是这种争论不被行为金融所采纳，其认为投资战略可能受投资噪声、投资心理学或投资者情绪的影响。一些噪声交易者的模型由此发展起来并论证噪声对股票价格的影响（Delongetal，1990）、（Yan，2010）。例如，Yan（2010）提出了噪声模型，这种模型指出个人偏见经常不能够被加总水平所取消。噪声模型的短处是噪声信息很困难识别，并且不能衡量，经常不能被实证检验。行为金融理论就是在对经典资产市场理论的质疑和挑战中发展起来的，行为金融学更好地解释了诸如“股权溢价之谜”、“封闭式基金之谜”等金融市场的异象。因此，采用行为资产定价与经典资产定价范式的相互融合的研究方式就显得更为迫切和需要。

（三）缺乏基于投资者情绪考虑政策、文化因素的资产定价研究范式

经典资产定价理论发源于微观领域，其研究范式长期以来局限于微观领域，及微观变量向宏观变量的传导研究。一直很少涉及到宏观政策因素。很多金融经济学家看来，政策因素属于政治经济学和公共经济学领域。而文化因素更是在相当长一段时间内都未引起金融学家甚至是经济学家的重视。文化因素一直是社会学研究的稳固阵地，经济学一直未有较深入的涉及过。对于中国股市来说，一直就有政策市的说法，股票市场的价格波动，受政府各项政策的影响很大，同时，在我国的投资文化当中，向来就有集体主义与盲目从重的心理倾向，对投资者的投资决策会产生深远的影响。这也增强了我国股市的投机倾向。

人的自我控制的形成还与文化教育、政策影响、人的心理等因素密切相关，并且对宏观政策的制定有着极为重要的影响。因此考虑基于投资者情绪的政策、文化因素的资产定价研究范式，就显得十分重要。中国股市正处于“新兴+转轨”的阶段，当前我国经济正处于转型时期，由于各种外在约束条件在不断变化中，投资者的情绪很容易受到波动，新旧文化的碰撞、信仰的缺失都会使得公众自我控制问题变得更为重要。因此，研究基于投资者情绪的政策、文化因素的资产定价范式，对于发展我国的股票市场在理论和实践上是有着重要的意义的。

身份价值认同一直是社会科学研究的范畴。但是，随着经济学研究的深入，经济学者们逐渐发现，在经济学研究中考虑身份、价值与认同是解决一些重要的问题的必要途径。为什么不同的国家有不同的价值和行为方式（文化）？换言之，为什么不同的社会类型（社会范畴）的人行为方式有系统性的区别？这些问题都是传统的经济学所不能解释的，而又常常被归结为“文化因素”、“社会心理因素”，或者为“非理性的行为”。投资者情绪与其身份价值认同往往密切相关。如果一个社会投资者的身份认同过于多样化，资产的价格波动也就不可避免地更频繁，规律性更差。因此考虑微观包括投资者情绪与宏观相结合包含政策、文化的资产定价理论范式是十分必要的。

基于从行为资产定价与经典资产定价相结合的创新研究展望

（一）行为资产定价模型的推导

谢弗林和斯塔特曼（1994）提出了行为资产定价模型（BAPM），传统CAPM模型的范式没有包括噪声交易者的行动，在BAPM模型中引进了噪声交易者和信息交易者相互作用的市场资产定价理论。传统CAPM认为噪声交易者的非理对市场的影响可以忽略，即认何一种资产的必要报酬率可以表示为无风险报酬加上补偿其风险的附加报酬（风险溢价）。具体的为：Eri=rf+βiC（ErMC-rf）。其中：Eri是资产i的期望收益率；rf是无风险收益率；ErMC是市场投资组合的期望收益率；βiC是资产i的收益率变化对市场组合收益率变化的敏感度指数。BAPM仍然在均值-方差理论框架下，但引入前面分析的噪声交易者行为，通过一个市场行为组合，对风险进行分析，具体如式：Eri=rf+βiB（ErMB-rf）。其中：ErMB是市场行为组合的期望收益率；βiB是资产i的收益率变化对市场行为组合收益率变化的敏感度指数。BAPM与CAPM主要区别是βiB、ErMB、βiC、ErMC，这正代表了两者对市场的不同理解。BAPM不仅考虑了信息交易者，又考虑了噪声交易者。因此它就不仅反映了市场理的基本风险，也反映了非理的噪声交易者风险。BAPM模型产生了行为β，如果模型考虑了噪声交易者，那么BAPM的估价就不再是噪声的，只反映了一个较低的风险，可以认为标准β将高于行为β。所以，可以定义NTR为标准β与行为β之间的差异。

（二）基于投资者情绪的资本资产定价模型的建立

当前，投资者情绪的系统性作用已经被理论和实证研究所证实。一些实证研究已经证实投资者情绪对股票收益有系统性的影响（Baker和Wurgler，2006、2007；Bakereral.，2012；Brown和Cliff，2004；Kumar和Lee（2006）；Kurov（2010）；Leeetal（1991）；Liao（2011）；Schmeling（2009）Verma和Soydemir（2009）；Yu和Yuan（2011）。另一方面，一些情绪资产定价模型已经发展起来证实投资者情绪在系统性资产定价模型中的作用，如Yang和Yan（2011），和Yang（2012）。但是，相关的情绪资产定价模型仅仅聚焦在同质情绪并没有考虑异质情绪以及股票市场不同类型投资者（如机构投资者和个人投资者）的相互作用。

与以往研究不同，我们研究情绪资产定价模型基于消费基础框架（Campbell和Viceira，1999）。基于消费基础的资产定价模型有两个显著特点：一般性和统一性。所谓一般性是指该理论将消费选择理论拓展到了不确定性领域，可以将传统的消费选择理论视为该理论的特例。所谓统一性是指该理论对CAPM、现代资产组合理论等资产定价理论进行了整合，建立了资产定价的一般性分析框架，因此，在研究投资者情绪资产定价模型时，基于消费基础的框架进行研究。这个模型的一大优势是它准许把模型工具发展到异质情绪的考虑当中。并且消费基础的资产定价模型是一种普遍的分析框架，包括CAPM、APT和MPT。

我们的模型特征区别于以往的许多情绪资产定价模型。首先，需求函数展示受投资者情绪影响的风险资产的需求函数。第二，假定情绪函数是指数型情绪函数，一种分析情绪均衡价格的分析框架考虑了进来。它可以分解成理性的部分和情绪的部分（情绪驱动的），情绪部分对资产定价起着关键性的作用，投资者情绪将会导致价格偏离内在价值，并且将产生高的波动率和价格泡沫。第三，我们考虑了理性投资者和情绪投资者的内部互动。

基于消费基础框架的模型，我们提出了基于异质情绪的动态资产定价模型。动态情绪资产定价模型证实异质情绪对股票均衡价格有重要的影响。首先，为了检测Friedman（1953）的论证，理性投资者能取消非理性的投资者，我们考虑一个理性投资者和一个情绪投资者的经济模型。这个模型证实情绪投资者的财富份额超过理性投资者，当投资者情绪接近于股票业绩。这个结果与传统的论证不一致。第二，在有一个乐观投资者和一个悲观投资者的经济模型当中，乐观情绪对股票价格的影响部分的由悲观情绪所补偿。异质情绪的净影响取决于投资者财富的比例和情绪水平。一搬来说，不等于0。投资者情绪仍旧对均衡有影响。最终，在许多投资者的经济模型当中，均衡的股票价格是股票价格的财富加权平均，并且异质情绪减少了财富分布的波动，增长了股票收益的波动性，减少了股票收益的均值回归。这个模型提供了对均值回归金融异象的部分解释。

假定投资者i有对数的偏好，这意味着效用函数U（.）是ln（.）。投资者i的最优化消费者问题是，0

情绪收益rts可以由下式给出：

1.基于看涨、看跌情绪的数学模型。考虑一种两期一阶段模型在t=0，1。在经济当中有两种可交易的资产：一只无风险的债券和一种股票，交易发生在0阶段，并且股票支付红利在1阶段，考虑到无风险的债券假定在完美的弹性供给，并且利率rf设定为外生的，这种股票是正态的一种形式，在t=1阶段要求正的红利v。红利假定是对数形式的正态分布。lnv：。股票收益是r=ln（v/p0）在t=1阶段，在这里p0是在t=0时的股票价格。股票价格p0是由股票供给和需求价格均衡时所决定的。

在市场当中，投资者认知到基于异质情绪的股票红利，一般来说，每一个投资者情绪是不同的，例如，一些投资者高估了股票红利，而另外一些投资者低估了股票红利。所以，我们定义了两种型号的情绪投资者：看涨的情绪投资者和看跌的情绪投资者。看涨的情绪投资者将高估股票红利，而与此相对应的是，看跌的情绪投资者将低估股票红利。假定有一种代表性的情绪投资者，有一种看涨（或看跌）关于v情绪SI。投资者情绪SI是一种内部独立于S，是一种随机变量，并且是标准正态分布。均值是S并且方差是σs2。如果SI=0投资者是理性的。如果SI>0，投资者是看涨期权，如果SI

情绪的均值S是一种衡量情绪交易者熊市的平均数，例如，S>0与投资者情绪的看涨期权在牛市的加总水平相一致。并且S

假定情绪红利Vs满足lnVs=lnv+f（SI），在这里情绪函数f（SI）是单调增长的情绪指数SI的函数，并且满足性质如下：如果SI>0，例如，Vs>V；f（SI）>0；如果SI

考虑带有投资者情绪的需求函数。在时间t=0，投资者基于投资者情绪做组合决定，所以，股票的需求函数θ将受投资者情绪的影响。假定投资者有同样的对数偏好，这意味着需求函数是ln（）。这个最优情绪投资者在时间t=0假定是：。0

θ=（E（rs）-rf+0.5σ2）/σ2=（E（r）-rf+0.5σ2）/σ2+f（SI）/σ2；σ2=θr+θs在这里θr=（E（r）-rf+0.5σ2）/σ2。θs=f（SI）/σ2

基于同质情绪的投资者，来论证投资者情绪对股票均衡价格的影响，用许多可识别的消费者的代表来解释。市场清晰的条件隐含着股票的均衡价格在t=0时为P*1跟随着公式θ×W=P*1。结合方程以及市场出清条件，P*1可以考虑为：

W×f（SI）+W[v-rf]=WlnP*1+（P*1-0.5W）σ2

当投资者在t=0仅仅持有一只股票并且没有债券。令W=P*1，那么P*1可以被定义为P*1=e（v-rf）-0.5σ2×ef（SI）=Pref（SI）=Pr+Pr（ef（SI）-1），Pr=e（v-rf）-0.5σ2，让FR=Pr，并且FS=Pr（

ef（SI）-1），所以，P*1=FR+FS，这个方程式证实均衡价格能被分解成两种术语，理性术语FR以及情绪术语FS。理性术语部分是由理性内在价值和理性术语FS所决定的，这可以定义为情绪驱动力，是投资者情绪对资产价格的贡献度。

很容易获取下一个，条件SI=0是相当严格的，（Baker和Wurgler，2006；Statman，2008）表明一般在金融实验和实证金融研究中不被保持。下一步，考虑市场稳定性和效率的度量E：得出。例如，当市场的效率是弱式的，（E

为了论证看涨情绪投资者和看跌情绪投资者的内部互动关系，可以考虑一个经济模型仅仅有一个看跌情绪投资者，他的情绪指数是SI1，以及一个看涨情绪投资者，他的情绪指数是SI2。看跌情绪投资者的财富假定是W1，财富的比例是w，看涨情绪投资者的财富假定是W2，财富的比例是1-w，市场出清条件隐含均衡价格P*3将满足θ1W1+θ2W2=P*3，这里θ1和θ2分别代表看跌情绪投资者和看涨情绪投资者的需求函数。

结合方程和市场出清条件，均衡价格满足：

v-lnP*3+wf（SI1）+（1-w）f（SI2）=rf+（P*3/W-0.5）σ2

2.基于乐观、悲观、异质情绪投资者的数学模型。让我们考虑有两种型号异质投资者的经济模型：乐观投资者（o）和悲观投资者（p）。在t=0，1时，均衡的股票价格由下式给出：Pt=wt0Pt0+wtpPtp

，，λ0和λp分别满足：

基于相似的论证，乐观（或悲观）投资者的财富份额倾向于增长，当他事后的投资是正确的，如果他事后的投资是错误的，投资者的财富份额倾向于减少。比如，在牛市，在t=1，悲观投资者的财富份额与乐观投资者的财富份额相比，是少的。这时，乐观情绪的影响比悲观情绪的影响大。均衡价格是高的，并且偏离内在价值。而熊市的情况是恰好相反的。

与此相对照的是，方程证明了乐观情绪对股票价格的影响能部分的由悲观情绪所补偿。异质情绪（NFS）的净影响由投资者财富部分和情绪水平共同决定。NFS=wt0FSt0+wtpFStp，NFS=0是在非常严格的条件，投资基金和异质情绪的横截面收益分布。这时，异质情绪仍然对均衡价格起着决定性影响。

为了论证许多情绪投资者的内部互动。考虑N种型号异质投资者的经济模型。基于相似的论证，乐观（或悲观）投资者的财富份额倾向于增长，当他事后的投资是正确的，如果他事后的投资是错误的，投资者的财富份额倾向于减少。并且，财富波动导致股票收益的可预测性。例如，在第一阶段的低的股票收益之后，在t=1的时候悲观的投资者有大的财富份额。这时，在t=1的时候，平均情绪的财富加权平均份额便得更加悲观，进一步的推动股票价格下跌，导致未来高的收益。所以财富波动减少了股票收益的均值回归。意味着第一阶段的收益和第二阶段收益的负关联性。第二阶段的收益是：，第一阶段的收益是：，而在那种情况下cor（r1，E（r2））

（三）加强基于投资者情绪考虑政策、文化因素的资产定价研究范式的研究

建立一个基于多学科交叉的基于投资者情绪的研究框架，建立金融学、社会学、经济学、心理学及文化学等多学科综合融为一体，及互为基础、相互研究渗透的范式研究方法及考虑政策、文化因素的资产定价研究范式，以生理学机制为基础，认知心理学实验、动态情境模拟和问卷调查、关键行为事件等多层次角度，考察我国投资者投资行为的心理机制，为我国行为金融学理论基础的探索提供坚实的依据。加强金融资源意识和资本市场可持续发展的角度更好地促进金融研究方法的创新与发展。

结论

综上所述，本文从投资者情绪理论的角度，说明了资本资产定价理论的范式转换与演进，指出了经典资产定价研究范式的不足，即以有效市场为假设，投资者是理性的，然而在现实当中，市场是非有效的，投资者是有限理性的，甚至在有些情况下是非理性的，投资者情绪理论作为行为金融学研究的重点，基于经典资产定价理论范式研究的不足，提出了改进，结合市场微观结构的理论发展，将信息不完全性与市场无摩擦性假设打破了。可以考虑几个主要国家的股票市场，将投资者综合指数进行测度，加入到资本资产定价模型当中去，来实证证明投资者情绪因子是股票特征因子还是国家间特别的因子。继续深入研究投资者情绪与市场综合指数的互动关系，开展情绪综合指数的应用研究。情绪综合指数可以用来构建投资组合策略和进行金融风险管理，因此，在这两个方向上具有很好的应用前景，应该值得开展这方面的研究。关于情绪综合指数系列的拓展与完善。在侧重角度以及数据频率方面，情绪综合指数还有拓展余地。此外，中国资本市场是一个迅速成长中的市场，随着金融衍生品的推出，一些新的更加有效的情绪变量很可能会出现。因此，情绪综合指数需要不断完善，与时俱进。

本文从行为资产定价与经典资产定价范式相融合的角度进行了研究，在基于马科维茨投资组合的不足中，提出了情绪资产定价模型，以及理性投资者和情绪投资者的情绪模型和看涨情绪投资者和看跌情绪投资者的情绪模型。指出了基于投资者情绪的资本资产定价理论研究方法的不足，提出了加强投资者情绪理论与市场微观结构理论相结合、与非线性资产定价研究相结合、考虑政策、文化的资产定价研究范式与研究方法的创新与展望，当前发展我国股票市场及对股票市场资产定价最重要的就是采用“行为金融+资产定价”相结合的模式进行研究。总之，发展和完善投资者情绪理论创新性研究，加大对投资者情绪的应用性研究，针对投资者情绪变化所造成的股票市场非理性波动，制定相应的投资者教育计划，对于完善证券市场投资者保护政策，对中国资本市场健康和可持续发展，具有重要理论和现实意义。

参考文献：

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投融资方法篇4

关键词：风险评估；投资风险评估；金融投资

对于当代企业的发展过程之中，有效的运用金融投资风险评估技术，不仅可以加强企业对金融投资风险的认知，也可以确保企业投资人员可以合理运用该技术对金融风险进行评估，可以更好地实现金融风险评估目标，发挥积极影响。以下对此做具体分析。

一、企业中应用金融投资风险评估技术的意义

在现代化企业金融投资环境之中，由于受到较多方面因素的影响，使得企业金融投资往往会面临着一些风险。而且，若是金融投资的风险偏大，则会使企业的市场经济活动也将会受到影响。要知道，对于企业发展过程中进行金融经济活动的方式，不仅是将资金投入到市场经营中，通常一些企业也会将剩余的资金用于金融投资，这样可以发挥金融的最大利用度，借助金融投资，使得企业经济获得更多的投资利润。企业的金融投资风险评估技术中，就是能够采用定量方法，或者是应用定性的评估方法，实现风险评价、风险衡量的整合，形成对金融投资风险的综合评估。为了确保企业的正常运营，应用金融投资风险评估技术，可以保证金融企业收益的高效化，可以有效避免在企业进行金融投资过程中产生一些经济损失。因此，在当前开展的企业金融投资之中，可优化运用企业的金融投资风险评估技术，从而对金融投资的风险可以进行提前准确评估，有助于不断促进投资行业的整体发展，发挥积极应用意义。

二、金融投资风险评估技术分析

1.VaR金融投资风险评估技术。在金融投资风险评估中，VaR技术，就是根据在线价值与置信水平之间的正比关系，评估金融投资风险大小。实际中，运用VaR评估技术开支金融投资风险评估之时，需要选择恰当参数，然后才可运用VaR评估技术进行金融投资风险评估。2.β系数法金融投资风险评估技术。对于金融投资风险评估技术，其中的β系数法，主要就是可以对于整体性的金融投资风险进行评估，也可以在衡量金融投资风险过程之中，利用较为简单的方法，描述出企业金融投资资产整体收益和市场资产相关方关系进行描述，从而可以对金融投资过程中存在的特种风险，开展绝对性的评估，提升技术应用效益。3.基于均值-方差衡量的评估技术。在进行金融投资风险评估之中，由于不确定评估风险大小与风险相关因素，此时就能够应用“均值-方差衡量”的风险评估办法，对那些影响金融投资的风险因素开展定性方面的评价，然后能够运用标准方差、变异系数等指标模式，有效的确定出企业开展金融投资的风险大小。4.风险图金融投资风险评估方法。开展金融投资风险评估之中，关于风险图评估方法，就是可以依据风险发生的严重性以及风险概率的大小，以此来制定风险图，评估企业的金融投资风险。在该评估技术植株，严重性主要就是指金融投资风险对企业经济业务产生影响的程度，而可能性则是发生风险的概率，将影响程度与可能性作为统计中高的指标，绘制出金融投资风险评估图，以确保企业可以掌握合理的风险评估管理手段，使企业可以把握金融投资风险动向，知难而退，有利必图。

三、当前金融投资风险评估技术应用中存在的问题

1.风险评估的指标并不统一。在对于企业开展金融投资过程中，运用风险评估技术，为了可以有效杜绝出现的评估精准度不够、评估失误等问题，可以优化设置一个统一的评估指标，强化提高风险评估的精度。首先要做到，就是能够在评估金融投资风险中，对于多个风险评估指标之间并不具备统一性，指标间的可比性较差。因此，如果仅仅利用上、下、高、低、多、少的顺序模式，评估分析企业金融投资风险，使用方差衡量评估技术，或者是使用β系数法评估，就会发现这两种评估技术得出的风险评估结果是不一致的。其次，就是在对企业金融投资风险进行评估时，不能去精细的描述金融投资风险的程度，这样就不利于从风险的侧面，去分析风险对企业金融投资产生的风险危害大小，不利于金融投资人精准获知金融投资风险的大小。2.不能合理维护金融投资人的利益。在目前企业运用金融投资风险评估技术之中，还并不能为金融投资人提供全面的金融利益保障。就如，在实际企业开展金融投资活动之后，并不能事先对投资风险进行精准的表述，以至于投资不能合理设置今后的金融投资计划。同时，在评估金融投资风险中，在采取β系数法进行风险评估，或者是应用均值-方差衡量来评估金融投资的风险之时，由于在评估计算投资风险的过程中会用到一些数据，而这些数据均是一些投资经验数据，其得出的结果一以往投资中可能存在的风险损失，并不能对未来的风险进行评估预测。

四、企业应用金融投资风险评估技术的优化建议

1.综合定量分析与定性分析。在企业开展金融投资活动中，运用金融投资风险评估技术，为精确评估风险，可以将定量分析同定性分析的评估技术相互结合，能够综合评估分析企业的金融投资风险大小。运用金融风险评估技术，可以综合当前市场金融投资的前景，同时分析金融投资风险打下，根据评估结果引领投资人能做到审时度势，合理操作管理企业的金融投资活动，有效规避金融风险造成的损失与不利影响。优化运用金融风险评估技术，可以更好的为做好企业金融投资工作服务，推动企业更快获得利益。2.优化运用风险衡量模型。在进行金融投资风险评估中，能够使用风险衡量模型定量分析风险，同时，也应该运用有效的定性分析法，对企业的金融投资风险进行充分的评估。一方面要建立静态的，在某一时点处的分布模型。另一方面要建立动态的过程模型，对静态的分布模型。人们对风险的认识及定量要求不同、管理者所关心的侧重面不同，对风险度量的方法也就不同。另外从风险的传统定义说明风险既包括遭受一定损失的可能性，也包括在一定可能性下损失的大小。因此可以把风险看作是具有某种分布函数的随机变量。开展金融投资风险评估工作，确保可以通过运用风险评估技术，有效识别金融投资过程中的风险事件，然后可以针对潜在的金融投资风险，优化金融投资决策，降低企业金融投资风险，保障企业金融投资的效益，发挥积极影响。3.开展风险模型的测试工作。在实际进行金融投资风险评估中，为获得更好的VaR法评估效果，可以先对VaR聘雇计算模型开展后验测试以及压力测试之后，优化风险模型，从而同时风险评估结果的准确性。在实际中，能够通过完善建立金融投资的内部评级体系，优化建立数据模型，可以正确寻找出风险因子同测试目标存在的风险传导机制，然后可以按照一定的风险评估规则，评估金融风险投资的损失。可以在现有的金融投资风险数据情况下，遵循先易后难以及逐步完善的模型建立原则，先从基础的模块入手，然后再逐步的建立适合企业金融投资产业务状况的测试模型，开发出评估金融投资风险精准的压力测试模型，可以更加有效的评估预测风险损失。

五、结语

综上所述，对于当企业金融投资活动之中，能够有针对性的强化采取金融投资风险评估技术进行风险评估防范，这样不仅可优化管理企业的金融投资风险，也有助于开展投资审计、监管工作,有效防范金融风险，并给带来更大的经济利益，发挥积极应用价值。参考文献：

[1]郑浩.金融投资风险评估的技术与应用研究[J].中国商贸,2013,(31):132-133.

[2]孔飞.试论企业金融投资风险评估的重要性及其实践[J].科技资讯,2015,13(1):241,243.

[3]唐景备.关于金融投资风险评估技术及其应用分析[J].中国商贸,2014,(25):141-142.

[4]刘晓明.金融投资体系与风险评估[J].现代经济信息,2014,(14):311-312.

投融资方法篇5

关键词：金融投资管理企业经营管理应用

1金融投资管理对企业管理的积极作用

在我国企业经营模式不断改革和创新的形势下，要想使企业经营管理更具有战略性、持续性和创新性，必须更加高度重视金融投资管理工作的有效开展，进而能够为企业经营管理创造有利条件，要求企业对此给予重视，深刻认识到金融投资管理的积极作用。一方面，企业只有加强金融投资管理工作，才能使企业经营管理更具有战略性，特别是对于金融企业来说，由于金融投资业务相对较多，通过加强金融投资管理工作，才能更有效地提升企业的经济效益，特别是运用科学的方法和策略，比如通过实施金融工程，能够更有效地防范和控制金融投资风险，进而使企业的经济效益得到显著提升。因而企业应当把金融投资管理工作上升到更高层面，并运用系统思维和创新理念，大力推动金融投资管理改革和创新，努力为企业经营管理创造有利条件。另一方面，企业只有加强金融投资管理工作，才能进一步健全和完善金融投资管理体系，进而使企业经营管理体系更加完善，其中至关重要的就是对金融企业来说，金融投资业务是其最主要的业务之一，推动投资管理工作的深入开展可以极大地促进投资业务的科学发展。比如一些金融企业通过健全和完善金融投资管理制度，进一步强化制度的约束性，进而使金融投资业务取得了较大的突破，不仅实现了比较好的经济效益，而且也使金融投资业务具有可持续发展能力。

2企业经营管理视域下金融投资管理存在的问题

2.1金融投资管理缺乏思路创新

思路决定出路。对于企业金融投资管理来说，在新的历史条件下，必须更加高度重视思路创新，只有这样，才能使其取得更好的成效。从当前一些金融企业来看，尽管十分重视投资业务的发展，而且也积极探索有效投资业务模式，但在开展投资管理的过程中，特别是在应用的过程中还存在单一化的问题，制约了金融投资管理工作的有效开展，甚至会对企业管理造成十分不良的影响。比如一些企业在制定金融投资管理政策的过程中缺乏系统性和多元化，导致金融投资管理不够到位，甚至出现了很多投资风险，给企业经营造成了重大损失。还有一些企业在开展企业经营管理的过程中，不注重规范化建设，特别是在管理思路方面相对比较薄弱，金融投资管理的整体水平相对较低，无法发挥有效功能。深入分析企业金融投资管理缺乏思路创新的原因，最根本的就是一些企业没有深刻认识到金融投资管理的重大价值，金融投资管理还比较单一和狭隘。

2.2金融投资管理缺乏有效融合

金融投资是金融企业的主要业务之一，在开展金融投资管理的过程中，必须将其与其他业务进行有效的融合，只有这样，才能使金融投资管理效能更高。尽管几乎所有的金融企业都比较重视投资业务，也强调投资风险管理工作，但在投资管理方面还存在缺乏有效融合的问题。一些金融企业在开展金融投资管理的过程中，没有与企业经营管理项目进行有效的融合，就金融投资管理开展金融投资管理的问题比较突出，导致金融投资管理无法为企业经营管理创造价值。比如尽管某金融企业金融投资业务相对较多，而且也高度重视金融投资管理工作，但只是将管理工作交给投资部门、财务部门或者其他几乎不直接参与金融投资管理工作的业务部门，导致出现了“信息不对称”的现象，使金融投资出现了重大决策失误，造成了无法弥补的经济损失。再比如还有一些企业不重视金融投资管理与财务管理的有效融合，没有从企业财务状况入手开展投资业务，导致出现了流动性不足等问题。

2.3金融投资管理缺乏系统方法

要想使金融投资管理对企业经营管理具有很强的支撑性功能，至关重要的就是要不断创新金融投资管理方法，但目前很多金融企业由于对金融投资管理缺乏系统性和针对性的研究而出现诸多方法不科学的现象，最根本的原因就是缺乏改革创新精神，同时也缺乏对金融投资管理工作的深入研究和分析，导致金融投资管理方法相对比较落后。比如一些企业还没有将“金融工程”作为金融投资管理的重要方法，在应用信息技术、大数据技术等现代技术方面相对比较薄弱。还有一些企业在开展金融投资管理的过程中，没有将金融工具和金融理论广泛应用于工作当中，比如在开展金融投资业务的过程中，在防范和控制风险方面相对比较薄弱，出现了一系列决策风险、操作风险以及利率风险等诸多风险，极易导致金融投资业务失败。还有一些企业缺乏金融投资管理体系建设，普遍没有建立多部门协调机制，金融投资管理的整体合力不强，同时相关人员的综合素质较低等。

3企业经营管理视域下金融投资管理的应用策略

3.1创新金融投资管理思路

思路决定出路。要想使金融投资管理取得良好成效，必须不断改革和创新金融投资管理思路，至关重要的就是将金融投资管理纳入到企业经营管理体系当中，同时还要注重金融投资管理的系统性、全面性以及效能性建设，努力使金融投资管理服从服务于企业经营管理，这是企业必须高度重视的重大问题。在具体的实施过程中，企业应当从全局性、战略性、前瞻性的高度入手，对金融投资管理工作进行系统的设计和安排，制定更具有科学性、全面性、系统性的金融投资管理政策。要着眼于防范和控制金融投资风险，强化金融投资风险管理体系建设，特别是要制定相应的管理制度，强化金融投资风险管理制度建设，使金融投资风险管理更具有规范化特点。企业一定要深刻认识到金融投资管理在整个企业经营管理中的积极作用和重大价值，设计出一套符合企业实际的金融投资管理思路，同时还要制定金融投资战略发展规划，并将其纳入到企业整体经营战略当中，明确目标和任务，强化保障措施，使金融投资管理能够发挥积极作用。

3.2强化金融投资管理融合

对于金融投资管理来说，要想发挥多元化功能，必须更加重视金融投资管理的融合性建设，就是将金融管理与企业经营管理业务进行有效的融合。这就需要企业在开展金融投资管理的过程中，使金融投资管理能在各个领域发挥作用，同时也能够使企业经营管理反作用于金融投资管理。比如在开展金融投资管理的过程中，要改变其开展金融投资管理的狭隘观念，从企业金融投资业务入手，强化金融投资管理体系建设，如可以建立相应的组织机构，吸纳投资部门、财务部门以及其他相关业务部门负责人参加，共同研究和落实金融投资管理工作，既有利于解决“信息不对称”问题，同时也有利于推动金融投资管理工作的系统性建设。再比如企业还应当将金融投资管理与风险管理进行有效的融合，特别是由于金融投资业务具有一定的风险性，可以将内部控制、风险管理以及资金管理等与之进行深度融合，既有利于提升金融投资管理水平，而且也能使金融投资管理与相关业务进行有效结合，推动“价值链”金融投资管理体系建设，进而提升金融投资管理的整体效能。

3.3优化金融投资管理方法

科学的金融投资管理方法，可以使金融投资管理更具有成效，同时也能为企业经营管理创造有利条件。这就需要企业切实加大对金融投资管理工作的调查研究和分析论证工作，从企业金融投资业务以及经营管理的整体情况出发，大力加强金融投资管理方法创新，努力形成一套科学的金融投资管理方法和有效的金融投资管理模式。在具体的实施过程中，企业应当对金融投资业务进行分析和论证，找出金融投资业务的优势和劣势，比如可以利用SWOT分析法对金融投资业务进行分析，发现问题并研究切实可行的管理策略。再比如企业还要将金融理论和金融工具广泛应用于金融投资管理工作当中，特别是要着眼于信息技术快速发展的大趋势，进一步强化金融工程对金融投资管理的支撑作用，可以利用大数据技术对金融投资业务进行数据分析，找出薄弱环节，强化管理创新。要更加高度重视金融投资管理协的调性和协同性建设，除了要强化企业各个部门和各个机构之间的积极作用之外，还要建立相应的部门协调机制，努力形成合力。

4结语

综上所述，金融投资管理是企业经营管理的重要组成部分，而且对企业经营管理也具有很强的基础性和支撑性作用，只有大力加强金融投资管理工作，才能为企业经营管理创造有利条件，进而促进企业的科学和健康发展。从当前我国一些金融企业来说，尽管金融投资业务相对较多，但在金融投资管理方面还存在很多薄弱环节，最根本的就是没有深刻认识到金融投资管理对企业经营管理的积极作用，导致金融投资管理工作缺乏针对性、系统性和全面性，制约了金融投资管理的深入开展。这就要求企业在开展企业经营管理的过程中，要将金融投资管理上升到更高层面，并运用更多元化的举措和创新性的策略，既要在思路创新方面取得突破，也要积极探索金融投资管理的融合发展之路。同时还要应用多元化的方法，推动金融投资管理业务步入更加科学、健康、可持续发展的轨道，为整个企业的可持续发展创造更为有利的条件。

参考文献

投融资方法篇6

关键词：房地产企业；融资困难；治理对策

房地产企业是典型的资金密集型企业，其投资量十分巨大。国务院在2009年公布的《关于调整固定资产投资项目资本金比例通知》中，普通商品住房开发项目的最低资本金比例不得低于项目总金额的20%，非商品房开发项目资金不得低于总金额的30%，这就要求房地产开发企业事前需要大量的资金投入。根据中国商情网的统计报告显示，2014年1-6月份，我国房地产开发企业资金来源达到58913亿元，其中国内贷款11292.9亿元，银行贷款金额为9825.0亿，和上一年度相比，都有不同程度的上升。

一、房地产企业融资困境分析

1.过于依赖银行贷款融资

由于资金需要巨大，房地产开发建设从开始拿地到销售都需要银行贷款资金的帮助，对银行的依赖很强。在我国资本市场不够发达的情况下，房地产企业的融资渠道很狭窄，据相关的机构统计，我国房地产企业开发楼盘时所使用的资金20%以上来自银行的贷款，一些中小型的企业对银行贷款的依赖程度更高，甚至超过25%。虽然在政府相关政策的引导下，房地产开发企业从银行直接获取资金的比重有所降低，但是房地产项目的资金中，超过60%的资金还是来源于银行，只不过方式更为隐蔽，这样比例远远高于国际平均10%的水平。此外，资金过度的依赖银行，将导致银行风险过高，一旦房地产行业出现大的下滑，将给银行带来极大的风险。2014年以来数家规模较大的地方性房地产企业倒闭，为当地的银行带来了较大的风险。

2.股权融资难度增大，中小型房地产企业难以上市融资

在我国的证券市场中，对于企业上市的要求较高，但是房地产企业由于其特殊性，资本金比率通常比较低，一般在35%以下，与此对应的资产负责率却很高，尤其是一些规模不大的房地产企业，负债率更高。基于这一因素，很多的房地产企业达不到上市要求，企业的股权融资渠道被阻断。据笔者统计，目前在我国证券市场中上市的房地产企业规模都较大，且具有国企背景，还有一些房地产企业在境外上市，这些通常都是规模较大，背景深厚的企业，而中小型的房地产企业，基本无法在证券市场上市融资。据统计，我国证券市场中目前仅有房地产企业102家，但是我国的房地产企业超过5万家，上市房地产企业在房地产行业中的比重只有2%左右。

房地产企业的另外一个融资渠道是发行债券，但是我国的债券市场很不发达，目前市场上主要还是国债，企业债券很少。基本上房地产企业无法在我国债券市场中发现债券，极少一部分房地产企业在大陆之外发行了一部分的债券，但是规模也很小。我国的相关法律明确规定了能够发行企业债券的主体，如国有独资公司、上市公司等才有资格发行企业债券，并且在资产负债率、盈利能力、担保等都有着十分严格的要求。而由于房地产企业风险较高，资产负债率、资本金等无法达到要求，基本上无法在国内发行债券融资。国内的一些大型上市房地产企业，为了缓解资金链紧张的状况，也计划着发行债券融资，如万科、金地等，但是仅仅只是极少数的几家发行了企业债券。随着房地产行业出现下滑，房地产企业想通过发行债券融资基本不可能，这样融资渠道也被阻断。

3.信托发展缓慢，缺乏创新产品

由于房地产股权融资、债券融资等十分困难，而银行贷款也越来越难，尤其是中小型的房地产企业，银行对其放款的要求很高。一些房地产企业把目光放到了信托上面，信托具有发行灵活、限制较少等优点，十分适合房地产企业的融资要求。但是信托在我国发展的时间较短，很多的信托产品都还不成熟，发行信托产品成本要高于银行贷款，很多的信托产品缺乏创新，对于客户没有很好的吸引力，造成信托产品的发行不顺利。此外信托由于风险较高，房地产企业发行信托产品融资面临的风险也很高，这在一定程度上限制了房地产企业通过这一方式进行融资。

4.融资相关的法律法规有待完善

目前，我国房地产融资方面的法律法规还有很多不健全的地方，用于房地产融资方面的法律主要是《担保法》，但是这一法律对于抵押贷款方面的规定不够详细，对于房地产企业通过开发项目进行抵押贷款的要求不够明细，导致一些房地产企业在贷款时无法找到合适、准确的法律依据。目前我国房地产融资相关政策、法规不健全，没有形成一套科学、有效的管理体系，不同法律法规之间衔接不完善，缺乏――致性和协调性，在实际的操作中很困难，严重的影响了房地产企业融资的正常进行。

二、房地产企业走出融资困境的对策

1.健全资本市场融资体系

不仅仅是房地产企业融资困难，其他行业的企业也存在着同样的问题，中小企业融资难已经是目前市场中普遍存在的问题，严重的制约了经济的发展，很多的中小企业也因资金困难而倒闭。为此政府需要在资本市场创造良好的融资环境，完善市场融资体系，在法律法规方面进行完善之外，还需要相关的监管部门进行实际的协调、监督管理。一些市场自行调节的部分，则由市场自行调节，减少行政干预，逐步完善我国的融资市场，为房地产企业提供一个良好的融资环境，提供更为广泛的融资渠道。此外，可以适当的引导国外资金，增加对房地产企业的资金供给，为更多的房地产企业提供资金的帮助。通过这些举措，逐步的推动资本市场的完善。

2.培育专业化机构投资者

国内目前资本市场发展还不成熟，缺乏真正的市场化机构投资者，在美国等发达国家中，房地产的资金来源中，很大一部分是机构投资者的资金，如保险基金、养老基金、专业投资基金等机构投资者，这些基金资金量大、信息充分，不仅能够为房地产市场提供稳定的资金，而且还可以分散投资风险。2004年2月，国务院批准了保险基金可以直接进入股票市场。2006年1月，国务院正式批准保险资金可以投资于基础性建设和渤海产业基金，扩宽了保险基金的投资方向。这些都是国家逐步培育我国机构投资者的积极信号。

3.健全金融市场法律体系

要有一个系统性的监管体系，防范各种违法违规行为的发生。一是要完善《商业银行法》、《合同法》、《建筑法》、《公司法》等法律法规，适当的修订与房地产金融条款相关的法律法规，通过立法来规范房地产企业的融资、投资行为；二是合理的增加与房地产行业相关的法律法规，如制定《房地产开发企业贷款管理法》和《违反房地产信贷管理办罚条例》等，通过法律法规的制度，来明确房地产企业的权利和义务，使房地产企业严格按照法律的规范从事相关的融资行为，从而建立良好的信用保证；三是严格执法，良好的法律法规需要严格的执行，相关执法部门要依法办事，严厉查处提供假资料、骗取贷款的开发商，严重的追究其法律责任，追回已发放的贷款。

4.拓宽融资渠道引入多样化融资模式

在目前房地产日益与国际接轨的情况下，要引入多样化融资模式，努力拓宽融资渠。从西方发达国家房地产企业融资模式来看，我国应逐步引入房地产信托、房地产投资信托基金、房地产产业投资基金和商业房地产抵押贷款支持证券等模式。

（1）房地产信托：相对于房地产企业上市、债券融资等渠道，通过信托方式进行融资具有更多的优点，如操作灵活、运作周期短等。目前，国内房地产资金信托比较多的，是主要的房地产企业通过信托融资方式，信托机构和房地产企业之间可以通过深度的合作，开发出更具创新的信托产品，吸引更多的投资者，从而融入更多的资金。

（2）房地产投资信托基金：房地产投资信托基金是一种证券化的产业投资基金，该基金通过发行股票，募集投资者的资金，由专业机构负责基金的运作，通过投资不同地区、不同类型房地产项目，降低市场的非系统风险，经营收入以派息的方式分配给投资者，为投资者提供稳健的收益。作为房地产融资的超级替补，信托公司正逐渐跃升至舞台中央，特别在2010年房地产信贷和资本市场融资愈趋严格的形势下，面临机制和产品的双重机遇，全国化信托公司和地方信托公司已呈现出明显的业务分化，其业务竞争策略和重点也渐渐清晰。

（3）房地产产业投资基金：房地产投资基金不同于普通的投资基金，该基金的设立是专门用于房地产开发项目，投资范围有明确的限于，即只能投资到房地产领域。通过这一基金的设立，可以大量的筹集分散的资金，有利于房地产的融资，也便利了中小投资者。房地产投资基金可以获得较高的规模效益，从而促进房地产市场的持续发展。目前该基金在够没发达国家较为普遍，在我国还处于发展阶段，随着市场的逐渐健全，这一基金的规模也将逐渐壮大。

（4）商业房地产抵押贷款支持证券：这一方式是抵押贷款支持证券的一种。根据打包资产的不同，MBS可分为个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）和商业房地产抵押贷款支持证券。第一种是商业银行资产证券化的形式，第二种则是房地产企业的一种债务性融资方式，将房地产企业的抵押贷款打包为一个自称组合，以证券化的方式向投资者发行。两者都属于债务性融资，主要是这样方式的运作更为复杂，对于专业技能要求更高。

为房地产企业构建多元化并且符合我国特有国情的融资渠道，除了政策方面的引导、支持之外，还要健全资本市场，培育发展房地产信托业务，通过建立不同的融资渠道，为房地产企业提供更多的融资可能。在证券市场中，为房地产发行债券提供一定的便利，促进房地产企业通过公司债券的方式融资，通过多种方式的结合，拓宽房地产企业的融资渠道，减少相关的限制。

当然，规模一般的房地产企业要提升自身素质，完善内部的管理机制，加强信用制度建设。从而提高企业的内源融资能力能，在自身条件良好的情况下，能够为外源融资创造有力的融资条件，除了加强自身的建设，提升信誉外，企业要积极的进行多方面的融资。房地产企业的财务部门制度更为精细的预算，根据企业的投资计划和融资计划，制度合理的预算方案，降低财务风险，避免为企业带来不必要的负担。房地产企业的融资难问题在我国的市场中十分普遍，房地产老板跑路等新闻屡见不鲜，究其原因，处理市场机制不健全外，房地产发展市场的不规范、过于盲目等式重要原因，因此，房地产企业在选择投资项目时要经过慎重的考虑，合理确定投资项目，避免出现盲目的开发。最后，对于房地产企业的融资，除了笔者上述的方式外，还要大胆尝试新的融资工具，加强企业内部治理结构，拓展和完善多元化的房地产融资渠道。

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