融资战略论文范文篇1

一、行为金融理论与投资决策模型

大量的事实证明，投资者的行为方式及其深层次的心理特征对投资活动的结果具有直接的、重要的影响，在研究复杂的金融市场时，我们必须考虑人类自身行为所具有的复杂多变性特点。在借鉴行为科学、心理学以及社会学研究成果的基础上，初步形成了以投资活动当事人的心理因素为基础的行为金融理论体系。对应于现资理论的假设，行为金融理论给出自己的理论假设：（1）人是有限理性的；（2）非完全市场的存在；（3）投资者的投资具有群体行为特征。行为金融理论基础主要有：（1）期望理论（ProspectTheory1979）；（2）行为资产定价模型（BAPM）；（3）行为金融资产组合理论（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基础之上构造的行为金融投资决策模型有：（1）BSV模型与DHS模型；（2）统一理论模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效应模型。

二、行为金融对投资者行为的实证研究结论

1.过度自信。人的心理中往往有过分高估自己能力和知识的倾向，表现为投资决策中过分相信自身的判断和决策，而忽视了客观情况变化造成决策失误的可能性。由上交所组织完成的《中国证券投资者行为研究》指出，我国股市6500万投资者中无业者占较大比例，有理由相信这些无业者中有相当一部分人是缺乏市场竞争力的人，由于无事可做，也不考虑自己的能力，就想到股市赚钱，由此可见我国投资者过度自信之严重程度。

2.抛锚性错误。人们在对某件商品的价值进行判断时，通常需要一定的信息锚作为判断的参照标准。同样，投资者对于证券价格的变动预测也需要一定信息作为参照的锚。抛锚性往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。我国投资者往往是利用类似行业、板块、股本大小、经营业绩等的股票价格来衡量其投资股票的价格的。但是锚并不能长时间一直保持准确性和有效性，即锚会使投资者判断出错。

3.羊群行为。股市中的“羊群行为”是指投资者由于受其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。其关键是其他投资者的行为影响投资者的投资决策，并对他的决策结果造成影响。我国股市中存在的大量“跟风”、“跟庄”、投资基金的投资组合类同等都是典型的“羊群行为”。孙培源（2002）通过构造股票收益率的横截面绝对偏离和市场收益率的非线性检验，实证了中国股市羊群效应的存在。

4.噪声交易。非理性投资者把与价值无关的信息认为是与价值有关，或者某些投资者人为地制造虚假信息，而其他投资者无法识别其真伪，这两种信息被认为是噪声，相应产生的交易称为噪声交易。我国股市近400%的年换手率中至少300%可以归因于噪声交易。施东晖（2001）实证研究表明，由于技术分析方法在上海股票市场被广泛使用，当某此技术信号显示“上升”或“下跌”趋势时，将引发大量的买卖行为，从而强化现有的股价趋势。

5.过度反应与反应不足。过度反应是由DeBondt和Thaler（1985）最早发现的，他们发现投资者对于近期的好消息不是做出正确的贝叶斯反应，而是过度反应致使股票价格超过其内在价值。我国王永宏（2001）运用DT的方法研究了中国股票市场的过度反应现象证实了中国股市存在着明显的过度反应现象。反应不足是指投资者对自身的判断过度自信，或是一味依赖过去的历史经验作为判断的参照标准（犯抛锚性错误），对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，丧失了获利的良好时机。我国股市中存在的“轮涨效应”就是一种“反应不足”。

6.处置效应。“处置效应”是指投资者长时期持有套牢的股票而过早抛出赢利的股票的现象。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。赵学军（2001）等人的研究结论是：与国外相比，我国投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票。我国股市的处置效应在年末相对增强，个人投资者的处置效应强于机构投资者。

7.动量效应。在一定持有期内，平均而言，如果某只股票或某些股票组合在前一段时期内涨幅较好，那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。通过对我国股市历年大盘及个股的统计分析，我们认为无论是在大盘还是在个股上，我国股市都存在动量效应。大盘的动量效应以日为时间单位比较明显，而一些典型个股无论是以日、周还是以月为时间单位都非常显著。

8.过度恐惧与政策依赖性心理。当股市虚假消息满天飞、股市暴跌时，投资者不计成本的大量抛出股票，表现出十足的恐惧。在股市暴跌时，我国投资者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，这种对政策的依赖超过了世界上任何一个国家。

9.遗憾。遗憾理论认为投资者为了回避曾经做出的错误决策的遗憾和报告损失带来的尴尬，可能避免卖掉价格已下跌的股票。还有，即使决策结果相同，如果某种决策方式能减少投资者的后悔心理，对投资者而言，这种决策方式就优于其它决策方式。因此，投资者有从众心理，倾向于购买本周热门或受大家追涨的股票，因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时，投资者可能降低其情绪反应或感觉。

10.暴富心理与赌博心理。中小投资者短线频繁操作，其目的是为了快速致富。面值1元的股票炒到100多元还有人敢去追涨；公司亏损了几亿元，已经资不抵债还有人敢去接盘；ST现象是指那些被冠以特别处理的上市公司，其股价在特别处理消息公布后不跌反升的现象。明知上市公司巨额弄虚作假还有人敢去炒底，这些都充分暴露了我国投资者实足的赌性。

11.轮涨轮跃效应（补涨补跌效应）。在一次行情中，如果某些股票没有上涨（下跌），那么它们就具有补涨（补跌）的潜力。没涨的要无条件补涨，没跌要五条件补跌。长期以来我国股市个股轮番炒作就是一例。

12.小盘股、新股效应。我国股市对小盘股、新股独有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我国股市的惯例。我们统计分析发现在过去的十年中，我国小盘股、新股的收益率显著高于大盘股和老股。但自2001年6月中国股市长期下跌及证券投资基金大量发行以来，这一状况有所改变。

三、行为金融理论指导下的证券投资策略

行为金融学的理论意义在于确立了市场参与者的心理因素在投资决策行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况。行为金融学的实践指导意义在于投资者可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资赢利目标。在美国证券市场上，目前有数家资产管理公司在实践着行为金融学的理论，其中有的基于行为金融的共同基金取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。考察我国证券市场的投资者行为特点，我们总结出我国金融市场的投资策略：

1.针对过度反应的反向投资策略。反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估，最终为反向投资策略提供了套利的机会。

2.动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。

3.成本平均策略。指投资者在将现金投资为股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批地进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。

4.时间分散化策略。指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时将其资产组合中的较大比重投资于股票，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。

5.小公司效应策略。小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。Banz（1981）发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。Siegl（1998）研究发现，平均而言小盘股比大盘股的年收益率高出4.7%，而且小公司效应大部分集中在1月份。根据小公司效应而采用的投资策略称为小公司效应策略。

6.组合投资策略。行为金融学认为，证券市场并不是有效的（一般指半强式有效，semlstrongefficient）。这就意味着传统的证券组合投资理论中，“在有效市场中，投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益”的提法在实践中是不成立的。也就是说，通过选择合适的组合投资策略，投资者将可能获得额外收益。

7.针对羊群行为的相反策略。由于市场中广泛存在的羊群行为，证券价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。投资者可以利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资策略（contrarianstrategy）来进行套利交易。中国的股票市场素有“政策市”之称。考察中国证券市场的历史走势，我们会发现在重要的顶部或底部区域，在消息面上总是伴随着一些重要的股市政策的出台。不同的投资者对政策的反应是不一的。针对个人投资者的行为反应模式，投资基金可以制定相应的行为投资策略——相反投资策略，进行积极的波段操作。

8.购买并持有策略。个人和机构投资于股票应执行几种能帮助控制认识错误和心理障碍的安全措施。控制这些心理障碍的关键方法是所有类型的投资者都要实施一种严格的交易策略——“购买并持有”策略。投资者在为组合购进一只股票时，应详细地记录购买理由，而且要制订一定的标准以利于进行投资决策。长期采取“购买并持有”策略，通常业绩将超过高周转率的短期交易策略。

9.利用行为偏差。心理学和决策科学提出，在某种情形下，投资者并不是尽力使财富最大化，并且在某些情形下投资者还会在智力方面犯系统性判断错误，这些行为偏差将导致证券定价的错误，合理利用这些偏差将给投资者带来超额收益。行为型投资人则尽力寻找由于行为因素而被市场错误定价的证券从而获取超额利润。可见，对人类行为偏差的正确把握是获取市场超额利润的来源之一。

10.ST投资策略。上市公司被宣布为特别处理，意味着公司陷入严重困境。但同时，ST公司也成为潜在的并购目标。考虑到壳资源在中国证券市场上的稀缺性，ST公司的价值无疑是巨大的。作为一种投资策略，ST公司是可以被纳入证券投资组合之中的。

总之，行为金融理论寻求并确定投资者可能对新信息产生反应过度或反应迟钝而导致证券定价错误的市场情形。行为金融学投资策略的目标就是在大多数投资者认识到自己的错误以前，投资那些定价错误的股票，并在股票价格正确定位之后抛出获利。

四、应用行为金融理论指导证券投资要注意的问题

行为金融学的科学性在于它始于公理并寻求建立在公理上的理论能解释金融市场的行为。它试图理解和预测心理决策过程的系统的金融市场意义。如上所说，中国股票市场中存在着普遍的运用传统金融理论无法解释的金融现象，而用行为金融理论可以很好地解释之，并由此导致了许多有价值的行为投资策略，但在具体运用这些投资策略时还要注意以下几点问题。

1.行为金融理论本身也是处于不断发展之中。行为金融理论的投资策略是：在大多数投资者尚未意识到错误时投资于某些证券，随后当大多数投资者意识到错误并投资于这些证券时卖出这些证券。一旦证券市场的绝对多数投资者认识到这一问题并采取相同的策略，那么结果又会怎样？我们相信随着行为科学的深入研究、证券市场的不断变化和发展，会进一步发现更多的行为金融问题，并且一些已有的行为金融现象可能会淡化甚至消失。因此在应用行为金融投资策略时，要防止教条化。

2.要切忌对国外现有行为投资策略的简单模仿。现有的行为金融理论主要是在发达的金融市场产生的。我国证券市场同成熟的证券市场比较，还是一个新兴的证券市场——历史短、不规范。中国金融市场与发达的金融市场的共性与特殊性决定了我们在运用行为金融投资策略时，不是对国外现有行为投资策略的简单模仿，而应当掌握行为金融学的理论方法，对中国证券市场的行为特点进行深入研究，探索适应我国证券市场运行特点的我们自己的行为金融学投资策略。

3.行为投资策略不是一成不变的。随着金融市场的发展、金融监管的深入及投资者结构的改善，我国金融市场行为金融现象会发生很大的变化。例如小公司效应现象就不如过去明显、庄股由于监管的加强从而动量效应也明显减弱。我们预言随着管理层对股市认识的转变和管理水平的提高，我国的ST现象迟早会消失。

4.不同投资者需要有不同的投资策略。将行为金融学的研究成果运用到我国证券市场的实践中，可以合理引导投资者的行为。对于广大中小投资者，要通过教育来使其趋于理性化，提高证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率。对于机构投资者，要提高其投资管理水平。投资者决策中的心理偏差是与生俱来，而这些认知偏差可以通过学习、训练等手段得到有效缓解，因此，不同投资者应该采用不同的投资策略，只有呼吁所有各层次的投资者共同参与探讨我国行为金融问题，行为金融投资策略才能在我国有用武之地。

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[5]施东晖。中国股市微观行为：理论与实证[M].上海：上海远东出版社，2002.

融资战略论文范文篇2

【关键词】战略性新兴产业融资供给融资服务融资保障

一、引言

在当今全球加快转变经济发展方式，发挥科技引领作用的新形势下，战略性新兴产业的主导地位日趋明显。自治区政府对于广西发展战略性新兴产业，提高新兴产业的整体创新能力和发展水平也是寄予了极大的重视和厚望，继2011年明确提出关于加快培育发展战略性新兴产业的“十二五”规划后，又于日前印发“十三五”期间贯彻的《广西战略性新兴产业创新发展实施方案》，这对于提高广西产业核心竞争力，推动沿海经济新增长，加快经济发展方式转变，实现“富民强桂”新跨越具有重要意义。

然而，战略性新兴产业的建设离不开资金投入的支持，目前广西战略性新兴产业由于缺乏长期有效的经济利益驱动机制，社会各方面参与投资战略性新兴产业的积极性和主动性不强，政府和企业的投资又极为有限，成为制约广西战略性新兴产业发展的重大因素。本文在深入研究广西战略性新兴产业发展融资支持现状的基础上，通过对国外经验的学习借鉴，从促进广西战略性新兴产业发展的实际出发，提出构建包括融资供给体系、融资服务体系和融资保障体系在内的“3S”融资支持体系，对进一步建立健全广西战略性新兴产业融资支持体系，推动广西经济发展具有深远的意义。

二、广西战略性新兴产业发展融资现状

当前，广西战略性新兴产业仍处于发展的初期，社会对该产业的发展仍然缺乏经验与信心，导致战略性新兴产业领域的招商引资较为困难，融资规模不大、融资渠道不多、资金来源较为单一、难以形成多方位的融资渠道。资金供给缺口仍然成为制约广西战略性新兴产业发展的瓶颈因素。主要存在如下几点问题：相关的规范性文件不健全，缺乏系统全面的规范性指导文件；政府扶持力度仍显不足，财政性资金投入缺乏稳定持续增长的机制；融资市场不发达，融资方式发展滞后，过于依赖内源融资和银行信贷；高层次金融与高科技产业领域专业人才缺乏，特别是担当大梁的领军人物有限；产业缺乏完备的风险管理体系，缺乏全面的产业风险评价与防范体系；产业国际化程度低，缺乏带动能力强的龙头企业和品牌企业……

三、战略性新兴产业融资支持的国外经验启示

从全球范围来看，大部分发达国家通过相关政策措施的颁布实施，鼓励和引导各市场投资主体参与到战略性新兴产业中来，充分发挥市场的杠杆作用，推动战略性新兴产业的发展，取得了显著的成效，有许多经验值得学习和借鉴：

①财政投资行为规范。发达国家财政投资不仅范围明确，而且运作机制比较成熟，通过实施必要的政策，并加以监督和管理，财政投资基本能够解决不能通过市场融资解决的战略性新兴产业项目的资金问题；②市场融资渠道多元化。发达国家政府通常利用政策引导金融创新，优化信贷结构，发挥市场机制作用，建立多元化融资渠道，推进多层次资本市场的建设；③融资服务体系专业系统。发达国家不仅政府的服务功能定位合理，服务能力强，广大的社会服务机构也十分成熟，服务效率高，办事手续简便，流程科学；④融资制度具体化，政策施透明化。一些国家通过法律制度设置了行业准入门槛，并通过相关政策规范了行业市场秩序，为新兴中小企业厘清了发展障碍，有效降低了中小企业发展的风险，为企业融资间接创造了条件。

四、广西战略性新兴产业融资支持体系的构建对策

要想更好地促进广西战略性新兴产业的发展，必须顺应资本市场的发展，创新融资方式，创设融资新渠道，积极构建包括融资供给体系（Supplysystem）、融资服务体系（Servicesystem）和融资保障体系（Securitysystem）在内的“3S”融资支持体系，通过三个体系的协调配合，从根本上解决广西战略性新兴产业融资资金不足的问题，发挥新兴产业集群对广西经济的强效带动作用，并最终实现广西的宏观经济目标。

（一）广开财源，构建多元化融资供给体系

融资供给体系是融资支持体系的核心。要从根本上解决战略性新兴中小企业资金缺口的问题，就必须加速发展多层次资本市场，开拓多元化的融资供给渠道。广西应着重从财政性融资、政策性融资和市场性融资三个方面来发展战略性新兴产业。

1.财政性融资供给模式。财政性融资供给是充分利用财政杠杆发挥政府职能，提高战略性新兴产业健康快速发展的关键方法，在促进地方经济和区域经济发展中具有积极作用。目前，战略性新兴产业领域的“公共品”很难社会化，广西政府有必要进行财政直接投资部分战略性新兴产业项目。此外，还应通过财政直接补贴的融资供给模式来保障市场运营主体的利益，缓解因价格和利益关系变动带来的矛盾，从而稳定市场秩序，保护新兴产业及地区经济。

2.政策性融资供给模式。政策性融资是财政性融资的补充和拓展，是指企业根据相关的政策，以政府信用为担保的，从相关机构获得一定的金融支持。政策性融资有多种形式，一是由政府通过直接干预的方式，二是由政府通过政策性担保、财政贴息、专项扶持基金等间接干预的方式。目前广西对战略性新兴产业的支持方式和政策体系落实不到位，财税政策扶持不够，因此要进一步加大财政投资力度，强化融资工作，争取更多的信贷资金投入战略性新兴产业的建设中来，力求在实施“大招商、大引进、大合作、大发展”中取得新突破。

3.市场性融资供给模式。市场性融资供给模式是通过推进多层次资本市场建设，发挥金融市场潜力，以市场机制配置金融资源、优化资金使用效率的融资供给模式。在市场经济条件下，广西战略性新兴产业发展要更加注重市场性融资的战略选择，坚持以市场为导向，需求为基础，大力推动金融产品创新，创新中长期贷款方式，完善金融市场体系，大力发展信托、基金、证券市场、产权市场等多元化融资渠道，重点解决新兴企业融资过于依赖政府投资及银行贷款的问题。

（二）完善战略性新兴产业融资服务体系

融资服务体系是融资支持体系的重要组成部分。目前广西战略性新兴企业规模较小，经营管理较为落后，财务制度不健全，多数企业无法按时对外提供经审计的财务报表，资信状况较差，从而导致银行等金融机构在考虑到贷款的成本及新兴企业可能存在的道德风险时，会进一步抬高中小企业融资的门槛，加大企业融资的困难。可见，推进融资服务体系建设，对于拓展创新融资服务模式，缓解科技型中小企业的融资难题意义重大。广西应着重从完善政务和市场两方面入手。

1.政务性融资服务体系构建。政务性融资服务体系建设是一个系统工程，需要政府部门的高度重视及各部门的统筹协调。广西构建战略性新兴产业融资政务体系可以通过建立政府、银行、担保机构间的中小企业信用信息共享机制，并进一步完善科技创新创业信息资源共享平台，并设立相关的信用评级机构和法律服务机构，为投资人或金融机构提供正常获取和检索企业和个人信用信息和投Y信息的渠道。

2.市场性融资服务体系构建。市场是新兴产业融资服务的关键，主要通过为新兴中小企业提供全面、专业、优质的服务推动其融资的顺利开展。除了要进一步规范非银行金融机构的行业建设，还需要积极提高会计、审计、法律、资信评估、信用担保等专业服务水平。同时相关部门要积极引导和规范会计师事务所及专业律师事务所市场，制定相关的人才吸引优惠政策，完善人才业绩评价制度，形成多层次多形式的奖励机制，切实解决广西会计及法律人才缺乏的问题，增强会计、审计及法律专业化的服务能力。

（三）加快战略性新兴产业融资保障体系的建设进程

完善的融资保障机制能够为战略性新兴产业提供必要的物质基础和良好的融资环境。广西战略性新兴产业融资保障体系的构建应从政府性和市场性两方面入手。

1.政府性融资保障体系。政府性融资保障体系通过建立健全相关的产业制度及政策，充分发挥政府监督监管职能，厘清政府的职责，规范相关金融机构的经营，做好产业发展规划，引导社会资金流向，完善相关行政法规，促进相关优惠政策的具体化、制度化，完善市场保障条件，创造稳定有序健康的行业发展环境及融资环境。

2.市场性融资保障体系。市场性融资保障体系是对政府性融资保障体系的补充和扩展，可以通过建立动态评估体系，全面监测、全面研究、全面反馈，系统考察企业的技术创新能力、创业者的素质，企业的经营成效等关键因素，在弱化融资市场风险，规范金融市场进退机制等方面发挥着巨大的效力。

五、结论与展望

本文从广西战略性新兴产业融资缺口入口，针对广西战略性新兴产业融资难的问题展开研究。通过广西战略性新兴产业融资支持体系的构建研究，为广西战略性新兴产业的融资支持活动提供了新的战略思路，对广西解决战略性新兴产业融资难问题具有较强的现实指导意义。本论文研究的主要结论如下：

第一，战略性新兴产业融资难的原因比较复杂，既和产业特点密不可分，又和产业处所处的发展阶段有关；既和广西金融市场发展滞后、不够发达有关，又有广西融资服务和融资保障体系薄弱的原因。因此广西战略性新兴产业融资支持体系的构建必须从融资供给、融资服务和融资保障三个方面入手。

第二，多元化的融资供给体系是广西战略性新兴产业融资支持体系的核心部分，健全的融资服务体系是广西战略性新兴产业融资顺利运行的根本保证，完善的融资保障体系是广西战略性新兴产业融资顺利开展的基础前提。

为了加快广西战略性新兴产业的发展，提高地方经济发展的核心竞争力，从根本上解决新兴中小企业融资难的问题，可以从融资供给、融资服务和融资保障三个角度构建广西战略性新兴产业融资支持体系，建立和完善广西战略性新兴产业融资运行机制。展望未来，相信在广西政府和各市场主体的共同努力下，广西战略性新兴产业的经济主导地位将日益凸显。

参考文献

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