半导体资金流向篇1

钱荒引发股票、债券、黄金等市场的暴跌，有经济学家更是将本次钱荒造成的流动性危机称为小型的金融危机。钱荒过后，货币政策的方向将是实质性的长期影响，可以看到的是政府强调“用好增量，盘活存量”方针，传递出当前货币将坚持稳健的货币政策，摒弃靠货币信贷扩张和大规模资金投入来拉动经济的发展老路。让金融更好地服务于实体经济，服务于改革的方向。

钱荒过后，你的钱该放在哪里？

货币基金就是应对流动性的

资金短缺俨然成为整个金融市场的局面，各家机构通过抛售流动性较好的资产以应付资金面紧张，最终在6月上演股票、债券、黄金等市场的大跌场面。

银行间市场资金利率在6月底有所回落，但资金利率依旧处于相对高点，钱荒在推高货币基金收益率的同时，也使基金面临的赎回压力日趋显现。资金面趋紧，固定收益类基金波幅明显，债券基金收益率全线下滑，货币基金面对的赎回压力愈演愈烈，为了守住货币基金的正收益，光大保德信、汇添富等基金公司被迫自购旗下货币基金。

分析货币基金遭遇赎回的原因，也能为我们管理流动性资金的投向照明方向。截至6月底货币基金总规模2900亿份，相较5月底的5640亿份，缩水达2740亿份，单月缩水比例高达48.55%，减少近半。机构大幅赎回货基转做债券逆回购赚取短期高收益，成为货币基金大赎回的主因。

什么是债券逆回购呢？通俗地说就是把你的钱按市场利率借给别人，借1天就是1天逆回购，借7天就是7天逆回购。借款者以国债或者企业债为抵押物，目前上海市场是国债逆回购，深圳市场是企业债逆回购。

钱荒之下，1天期、2天期、3天期、7天期、14天期逆回购品种的年化收益率均在6%以上。最高的1天期品种一度涨至32%的历史峰值。这意味着，同样一笔钱，融资方愿意以年化利率32%的代价来换取资金1天的使用权。

如果在下半年再次出现资金紧张的局面，投资者不妨利用证券账户关注债券逆回购。此外，资金短缺也使银行短期理财产品的收益攀升，各大银行纷纷打出6%、7%的高收益理财产品“揽储”，面对高于货币基金2至3倍的收益，投资者纷纷赎回货币基金，转投银行理财产品。

不过，也要小心高收益银行理财产品的风险，银行理财产品不仅承担着中国地方融资平台的违约风险，也承担着流动性风险。由于目前国内仍对存贷款利率进行管制，银行不能根据自身流动性情况调节存款利率，同时也无法根据信用状况有效调节贷款利率，为了有效利用资金创造更多收益，银行将原来的表内存款引导至表外，通过理财产品的形式筹集资金，再通过信托和基金等平台将资金贷放给房地产企业和地方融资平台。

冠通期货研发中心股指期货分析师王宫认为，其中的问题在于贷款往往是长期的，而理财产品往往是短期的，因此银行需要不断发行短期产品来维持长期的贷款，这就是俗称的“借短放长”。在流动性充裕的时期，这样的方式可以给银行带来更大的利息收益，而一旦短期融资出现问题，这种模式就难以为继。这就是我们所说的银行在资产和负债上存在期限错配的问题。

理财产品目前的发行仍然稳健。但是对于理财的期限错配的操作模式而言，资金面的紧张可能导致资产收益率不及负债成本，是下半年值得关注的风险点，预期收益率的理财产品违约并损失本金的情况，一直在你身边发生。

长期警惕信用违约

钱荒的爆发，让人们看到股市、债市的下跌，而银行间市场收益率暴涨，也是看得见的危局，此外，真正隐含的危机似乎才更加令人担忧。正如国泰君安首席经济学家李迅雷所言，流动性偏紧不可怕，可怕的是地产、地方债危机爆发。

他认为，银行业钱荒标志着影子银行的风险没有开始集中爆发，也就是银行的风险最终还是来自于实体经济。所以从现在来看的话，钱荒只是由于短期的资金出现短缺，但是银行的最大风险还是来自于房地产和地方债的风险。

银监会主席尚福林在陆家嘴金融论坛透露，截至一季度末，地方融资平台贷款余额为9.59万亿元，不良贷款率为0.14%，且绝大多数为生产性负债。负债，不是消费性负债，且有对应的资产保障，总体风险可控。

针对地方融资平台的具体贷款规模，市场一直存在争论，兴业银行首席经济学家鲁政委曾表示，虽然审计署给出了明确的数据，但地方债务不少是在表外，很难计算具体数据。无论地方债的规模究竟如何，企业的负债规模增长是不争的事实。近年来企业负债持续增长，资产负债率升至较高水平，引发了市场对企业债务风险的担忧。

据中投证券统计，截至2013年3月末，上市公司总负债达12.4万亿元，同比增长15%，增速较2012年有所回升。截至2013年3月末资产负债率达61%，处于2007年以来的高位。

近年来经济复苏缺乏力，企业通过举债扩大产能，上市公司财报显示，2012上市公司财务杠杆系数和经营杠杆系数均出现上升，整体杠杆率升至高位。2013年以来，带息债务以及固定资产仍保持扩张。

此次央行倒逼金融行业降低杠杆率，实际上下半年的杠杆能否降下来还有待观察。可以预估的是，在经济疲弱的环境下，较高的杠杆率将形成负效应，并导致偿债能力出现下降。

流动性对债券市场的影响仍然偏向表面，无论资金何时宽裕，债券投资者实质需要关注的是此次钱荒的反映加杠杆所带来的风险。考虑到企业杠杆率依然较高，在经济增速低于预期的情况下，企业经营压力将上升，资质较差企业的信用风险必然增加，中低等级信用债承压。中投证券分析师覃圣尧分析，债券市场发生信用事件的脚步或将渐行渐近，建议投资人将信用组合评级水平提高至AAA及以上，同时规避高杠杆行业的信用债。

城投债更应该成为投资者摒弃的对象，从发债城司的统计数据看，2012年整体资产和负债依然呈现扩张势头，而且偿债压力有所上升。从近期对影子银行的整肃来看，城司可能即将面临较大的融资困境。

而股债双杀后，债券型基金相比股票型基金风险自然少很多。德圣基金研究中心总经理江赛春说：“债券市场在经历了一波杀跌后，对投资品都存有一些防备的心理。不过经济复苏状况不明朗的情况下，不会对债券市场构成实质性利空，债券投资者仍然可以保持稳健投资。”

股市静待右侧交易

投资者对2013年三季度A股市场是否能出现右侧投资机会显得尤为关注。大成基金首席投资官兼股票投资部总监曹雄飞分析，市场经历过大幅调整，从中期经济和市场的发展趋势看，目前中国经济的边际资本回报率仍为下降趋势，因此潜在增长率的下降区间并不稳定。

传统周期行业与经济转型关系密切，目前去产能化与新兴行业的主导产业替代也尚未完成。因此曹雄飞认为，中国市场的趋势性上升阶段并未到来，从国外经验看，转型期往往持续数年甚至数十年，因此2013年下半年的A股市场结构性震荡行情仍将持续较长的时间。目前尚未进入右侧投资区域，投资者对A股市场应维持中性偏谨慎的判断。

股市下跌并不意味着机会和投资的方向就此消失。经济转型的核心方向仍然是往新兴产业和消费上发展，韩国、日本的发展经验也证明了这样的趋势。曹雄飞将A股与美日指数行业市值进行了比较，A股传统行业的市值占比明显高于美国和日本的股票市场，新兴技术与服务业相关的行业占比则显着低于美国和日本股票市场，新兴技术（软件、电子、通信）、消费服务、医疗保健和传媒等行业值得重点关注。

此次流动性危机引发的市场下跌，一下子将看多市场的投资者打回原地，重新审视股市的风险。“央妈”虽然救了钱荒，但是政府今后盘活存量货币的方向，将迫使资金流入实地经济，在一定程度上为经济复苏注入资金，而不是在金融体系内流动。国家大力推动经济转型，资金流向实体经济的方向，集中在转型的突破口新兴产业上。创业板进入7月后创出新高就是这种情绪的反映。

在2013年和讯网中期股市投资策略会上，诸多机构人士也对下半年股市投资给出了建议。对于近期大热的成长股，民族证券研发中心副总经理、首席策略分析师徐一钉认为，“尽管这些中小股票都被炒得很离谱，但它有一个背景，近期表现较好的消费电子、互联网金融、TMT、环保、医药等板块，代表中国未来经济转型的方向，只不过它现在有点过分了。”他认为，未来的策略应该是现金，即现金为王，“现在回购利率水平在7%至9%，拿着钱不断做回购，冷眼看市场怎么跌下去的。”在这一过程中，等待股票市场提供买入的机会，“当然，一旦市场下跌到某个位置出现反弹，反弹当中表现最有弹性的，也依然是那些强势中小板。”

由于目前环境恶化严重，环保也是值得关注的板块。在该论坛上，长江证券环保与公用事业行业分析师邓莹说：“因为环保板块和其他板块不一样，可能会走出独立行情，毕竟是有政策推导的，只要有情况往恶化方向继续发展，国家就有可能政治加码。”因此她认为在下半年，“调整达到10%至20%就可以大胆买入基本面还不错的公司。”

股票型基金逐个甄别

上半年公募基金首尾业绩差距高达70%，选择新能源、TMT、产业升级等主题基金才能获取超越市场的回报，投资周期类的股票型基金则表现暗淡。

国金证券基金研究部总经理张剑辉说道：“2013下半年经济延续慢速下滑格局，大盘指数难以出现持续的趋势机会。指数波动区间收窄，单纯的多空策略已失去意义。在基金投资上，建议投资者延续防御策略，以中低仓位控制风险。”

上半年在钱荒和经济下滑的双层负面影响下，一些股票型基金涨得比较多，投资者要不要卖掉？德圣基金研究中心总经理江赛春认为，投资者要具体研究手中持有的股票型基金的特点和风格。如果某些股票型基金的基金经理一直比较激进，业绩不稳定，即使他在上半年把握住了市场行情，获得了高额的收益，投资者还是应该考虑到其中的风险，减持才是比较正确的选择。

投资成长股一直是市场的主流，公募基金也出现了一批挖掘成长股风格的基金。“在一些成长股的挖掘和投资上，如果是一直以来风格和业绩稳定的基金经理，投资者可以考虑持有一段时间。观察基金经理会不会针对市场的状况做出仓位和策略的调整。如果基金净值波动并不大，不妨让基金经理应对市场的变化。”江赛春说。

经过一轮市场的下跌，一些股票型基金的净值再次跌了下来。针对是否要抄底买入，江赛春讲道，业绩差的基金与其本身的风格相关，重配周期股的基金在经济下滑的大背景下，恐怕今后的表现仍然不会太好。而投资食品饮料、医疗行业的股票型基金，如果净值跌下来一些，投资者可以考虑适当买入。

半导体资金流向篇2

资金面或生变

“二套房”政策骤然收紧

7月初，浙江银监局于重申了二套房贷政策，要求各银行严格执行二套房首付40％(目前地方银行实行的首付比例为20％-30％)以及按揭利率为央行基准利率1.1倍的规定。此后有媒体报道，北京近期也坚持实行从紧的二套房贷政策，广州、深圳等地或跟从。

对此，高盛表示，他们对浙江银监局的这一做法并不感到意外，因为两个月前上海和北京银监局已采取过类似举措。在高盛看来，这表明银监会对过去几个月房价的迅速攀升担忧而加强对按揭贷款的控制。而鉴于二套房贷政策的重申可能给房地产市场带来负面影响(短期内房价涨势将放缓)，高盛公司认为部分投资者可能因此在短期内减持房地产股。

央行实施正回购

7月7日，人民银行以利率招标方式开展了正回购操作。累计回笼1700亿元，较上一期大幅上升。对此，有分析人士指出，央行公开市场操作价量齐升，一定程度上反映央行货币政策调整意图。

对此，国海证券宏观研究小组认为，可能正是有超预期大规模的信贷投放从而引发了央行对信贷过快增长的担忧，希望通过公开市场操作控制信贷增长过快。国海证券宏观研究小组还分析，央行上周重启一年期央票，进行货币政策微调，可能对市场产生一定心理压力。同时，鉴于银行放贷一般呈现“上半年多，下半年少”的规律，而且目前大规模放贷已使银行自身放贷压力减小，因此预计下半年信贷规模预计将逐步回落。

管理层警示银行集中风险

近期，管理层方面已不止一次就集中放贷风险提出警示。中国银监会纪委书记王华庆7日在题为《合作共享稳步推进银团贷款的发展》的讲话中提及，要警惕信贷高速增长的风险。“在当前信贷高速扩张的过程中，信贷资产的集中度风险日益凸显，银行新增贷款可能出现行业集中、客户集中和期限中长期化的趋势。银行贷款的行业、地区、客户集中度越大，越容易受到宏观经济波动和企业经营周期的影响，严重的情况下甚至可能出现系统性风险。”王华庆指出，银团贷款是防范贷款集中度风险的一个很好的办法。

万亿资金入市引起监管部门注意

在大盘突破3000点之前，有中央智囊提出警告，中国的资产价格已经出现泡沫，近期股市急升，和信贷资金违规流入股市有关，今年前5个月的5.84万亿元新增贷款中，超过1万亿元可能流向股市，“这推动了金融泡沫的形成”。

国务院发展研究中心宏观经济部副部长魏加宁6月27日在“北京国际金融论坛2009年夏季报告会”上表示，根据他的钡4算，上半年，有20％左右的信贷资金流入股市，30％左右的信贷资金流入了票据市场。这意味着有一半左右的银行资金是在金融系统内部自我循环。他认为，这样的结果就是推动金融泡沫的形成。

魏加宁表示，要积极引导信贷资金进入实体经济，首先是要整顿票据市场，防止票据资金自我循环，不为实体经济服务；另外，监管部门应该加强对信贷资金流向的监管，引导资金流向中小企业。但市场更担心的是，如果彻查信贷资金流向势必给市场造成严重影响。

IPO、大小非、创业板直接稀释流动性

10日，新发行的桂林三金、万马电缆正式上市交易。而有媒体报道，续成渝高速之后中国建筑IPO资料已经封卷，超级大盘股再度空降。由分析人士担忧，超级大盘若短期登陆A股，必然会对市场资金形成较大压力。

而值得注意的是，今年下半年限售股的解禁规模较上半年更大，约有6000亿股的限售股将解禁，解禁市值超过4万亿元。这意味着两市流通盘将迎来前所未有的扩大，截至2009年年末，A股市场可流通股比例将达到74.04％，流通市值也将进一步扩容。

此外创业板如箭在弦上，一旦上市也会对资金起到分流的作用。

权重股力不从心

进入7月，股指继续在金融、地产等权重股带领下连创新高。可以说，上半年流动性对市场产生的效力已经发挥到极致，也正因此权重股才在6月以来在市场上“大象跳舞”，将市场估值推向新高。但另一方面，因为目前处于政策与时间的敏感期，近期央行回收流动性的操作使市场认为货币政策将调整，此信号对于以银行、地产为首的权重股无疑是个较大的冲击。市场投资者担心，倘若资金面有变，权重股无疑首当其冲。

半导体资金流向篇3

货币供给分析:2009年下半年将有所下降

货币供给的影响因素

货币供给由基础货币和货币乘数相乘得到,基础货币创造由央行通过外汇占款、公开市场操作和再贴现、再贷款等途径实现。外汇占款属于央行被动的货币创造过程,而后两者则属于主动的货币创造。货币乘数由商业银行的放贷能力和放贷意愿决定。商业银行的信贷投放能力受到资本充足率和超额存款准备金率的制约,信贷投放意愿则受到央行信贷政策的影响。以下将逐一分析2009年下半年上述各因素变化对货币供给的影响。

基础货币投放:增速将有所放缓

外部:下半年外汇占款大幅激增的可能性较小

外汇占款主要由贸易顺差、净外商直接投资(NFDI)和外汇储备中难以解释的部分(其中包含热钱)构成,三因素的变动共同决定了央行通过外汇占款渠道进行的基础货币投放量(见图1)。

顺差反转基础尚不牢固。2009年7月,我国实现贸易顺差106亿美元,较6月反弹23亿美元。然而,我国主要贸易伙伴美国、欧盟和日本经济仍然未走出衰退。2009年第二季度,美国GDP

季节调整后环比下跌1.0%,同比下跌3.9%;欧元区GDP环比下滑0.1%,同比下跌4.7%,这也是欧元区连续第五个季度出现环比下跌;日本GDP环比微增0.9%,同比下滑6.4%。而且从美国、日本和欧盟的消费者信心指数来看(见图2),2007年至今跌幅巨大,这说明三大经济体消费者的消费意愿和消费能力受到了较大冲击。笔者认为三大经济体的经济复苏仍需时日,我国出口需求的疲软态势仍将在较长时间内持续,年内贸易顺差难以实现大幅反转。

下半年FDI仍将呈现下降趋势。2009年前七个月我国实际利用外资仅为483.7亿美元,同比下降20.35%。同期,全国新批外商投资企业1845家,同比下降21.39%。笔者预计2009年下半年FDI仍将呈现下降趋势,主要原因为:首先,受金融危机影响,全球跨国投资下降趋势明显,这直接制约了我国实际使用外资的增长。根据联合国贸发会议(UNCTAD)7月22日的《2009～2011年世界投资前景调查报告》,2009年第一季度全球外商直接投资和跨国并购同比分别下降54%和77%,预计全年下降幅度达50%和67%。其次,在国际需求低迷的背景下,我国出口萎缩的状况造成部分出口导向的外资企业产能利用率不足,所以在短期内外商对于这一部分投资缺少追加的动力。

下半年热钱流入规模存在一定的不确定性。原因如下:首先,热钱流动的方向及其规模与A股市场收益具有较高的相关性,但存在一定的时滞(见图3)。2008年年底到2009年8月,我国A股市场已经创造了超过100%的涨幅。从国际视角来看,估值优势已经不再明显,对于2009年下半年的投资策略,众多投资机构也由看多转向谨慎看多,由A股市场效应带来的热钱流入增速是否能够保持上半年的水平还有待观察。其次,伴随着世界主要经济体和各新兴市场经济的先后回暖,这些经济体对热钱的吸引力逐步攀升,这也对流入我国的热钱起到了一定分流作用。

内部:下半年央行主动投放的基础货币将大大减少

2009年上半年,货币政策的力度实际上已经远远超出了“适度宽松”的本意。境外资金入境风险、贷款高速投放积聚的信贷风险、两者共同催生的流动性过剩风险、资产价格上涨过快导致的泡沫风险和结构性通胀风险开始渐渐浮出水面,并引起央行的高度关注。预计下半年央行将继续使用央票、正回购等常规公开市场操作工具和非常规的定向票据以调节银行体系流动性,适当减小再贴现和再贷款规模,不排除央行在必要时适度提高存款准备金率和恢复三年期央票发行的可能性。这些措施将使得2009年下半年央行主动投放的基础货币量大大减少。

所以,2009年下半年无论是央行被动投放还是主动调控的基础货币量都很难超越上半年水平,基础货币大幅增长空间有限。

货币乘数趋于缩小:商业银行信贷投放能力和意愿双双下降,超额存款准备金率显著回落和资本充足率约束加强将限制商业银行信贷投放能力。2009年以来,金融机构的超额存款准备金率总体呈下降趋势,从年初的5.11%降为第二季度末的1.55%(见图4)。国有商业银行、股份制商业银行和农村信用社的超额准备金率水平分别从年初的3.93%、5.73%和10.12%下降到第二季度末的1.15%、0.95%和4.26%,股份制商业银行和农村信用社的降幅较为显著,分别下降了4.78和5.86个百分点(见图5)。

从已公布的3家银行半年报来看,资本充足率出现集体下跌,交通银行、民生银行和华夏银行分别从2008年末的13.47%、9.22%、11.4%下降为12.57%、8.48%和10.36%。2009年下半年,银监会可能将进一步严格资本充足率指标的管理。

所以,上半年信贷投放的急速扩张使得银行的资产规模迅速膨胀,与之相伴的是银行体系的超额存款准备金率下滑和资本充足率的约束加强,这两个因素将会限制商业银行下半年信贷资产维持高速增长。

监管层更加主动的窗口指导和严格的监管将限制商业银行信贷投放意愿。2009年下半年,监管层将适当控制巨额信贷投放:央行进一步加强窗口指导,提示商业银行“区别对待,有保有压”;银监会将继续严格执行二套房贷政策,加强贷款流向监管,以防止贷款资金被违规挪用,确保信贷资金进入实体经济。

综上所述,商业银行信贷投放能力和意愿双下降,再加上“早贷款早收益”的思维定式,下半年有可能贷款增长不会像上半年那么多了,从而起到了降低货币乘数的作用。

货币需求分析:经济逐步启稳,货币需求开始攀升

货币需求的影响因素

货币需求的影响因素主要包括价格水平、实际经济增长和货币流通速度,而在给定期限内货币流通速度是相对稳定的,所以,假定物价水平不变,决定货币需求的关键因素是实际经济增长。或者说,在既定的实际经济增长速度下,货币供给与需求的相对状况将体现在物价水平的变化中。本部分将按照这一思路对实际经济增长进行重点分析。

当前实体经济回暖态势明朗,下半年将继续回升

实际经济增长可以通过GDP增速来衡量。从1997年以来GDP累计增速和工业增加值累计增速走势图来看,两者走势高度吻合。由此我们认为在不公布GDP增速的月度里,工业增加值增速可以作为衡量GDP增速的重要先行指标。

2009年前7个月,工业增加值增速稳步回升(见图6)。1～7月,规模以上工业增加值同比增长7.5%,单月增速则从2008年11月份的阶段性最低值5.4%稳步增长至2009年7月份的10.8%,加快了5.4个百分点,与2008年的平均水平12.65%相比,仅相差1.9个百分点。轻工业增加值同比增速从2009年开始逐渐走出谷底,7月份为9.2%,较2008年12月份增加1.1个百分点。相对于轻工业,重工业受金融危机的影响更深,但其恢复的力度也更为强劲(见图7)。

2009年前7个月,基础工业产品电力供应、水泥、粗钢的产量纷纷呈现触底回升的态势。其中发电量由2月份的2450亿千瓦时增长到7月份的3340亿千瓦时,7月当月环比增长8%;粗钢产量从2月份的4042万吨增长到7月份的5068万吨,7月当月环比增长3%;水泥从2月份的8300万吨增长到14500万吨。基础工业产品的数据从微观角度验证我国工业生产逐渐转暖的趋势日益明朗。

2009年下半年,固定资产投资对工业生产的拉动将进一步增强,同时,出口下滑对工业生产的拖累将减弱,预计工业生产增速有望持续回升。与此同时,2009年7月,经济运行重要先行指标制造业采购经理指数(PMI)已经连续6个月回升,连续5个月保持在50%的扩张、收缩线以上。综上所述,预计下半年以GDP增速衡量的实际经济增长率将逐季走高,并带动货币需求量的增长。

结论

下半年,境内流动性充裕状态将逐渐弱化

展望2009年下半年,一方面,基础货币的投放、商业银行信贷增速所决定的货币乘数均很难达到上半年的水平,未来经济形势并不支持货币供给的持续、快速增加。另一方面,实体经济增长将会持续企稳回升,货币需求则会伴随着经济产出的增长而逐步上升。所以,货币供需关系将会发生改变,呈现供给减缓、需求增长的态势,从而流动性充裕的程度在上半年或已达到阶段性顶峰,在下半年将呈现弱化趋势。

下半年,CPI有望逐步企稳回升

7月份居民消费价格指数(CPI)同比下降1.8%,连续六个月负增长(见图8)。然而,从CPI环比数据来看,在经历了四个月的下跌之后,7月份终于止跌,较上月回升0.5个百分点,并触及正负分界线,这表明物价在下跌的过程已初现企稳回升的迹象。

展望2009年下半年物价走势,笔者认为:首先,流动性充裕程度在下半年将逐渐弱化,货币供给减缓和需求增长将体现在物价水平的变化上。其次,由翘尾因素导致的CPI同比下跌空间已经非常有限。从2月份开始,翘尾因素分别为-2.48、-1.79、-1.89、-1.50、-1.30、-1.39个百分点,在负值区间内的运行已经呈现出转正的迹象(见图9)。再次,经济企稳回升使得由需求拉动的物价上涨压力将逐渐显现。最后,国际大宗商品价格上涨将逐渐向境内传导,成本推动力量也将有利于CPI的转正。综上,笔者判断2009年第四季度开始CPI可能将由负转正,2010年尤其是下半年后通胀压力可能会逐步显现。

半导体资金流向篇4

一、制造业的半成品采购

目前制造业的半成品采购流程为：销售部门得到订单后，录入公司管理系统，公司采购部门从该系统中，分析订单，将订单所需的零部件分拆，按需进行采购。将半成品的需求制作成采购订单，选择供应商，部门领导审核通过后，正式通知供应商下订单采购，供应商得到订单后开始进行生产。采购人员随时对订单进行追踪，以保证交货期，不影响企业的正常运作。供应商交付合格的半成品后，这次半成品采购才算完成。

二、制造业半成品采购的SWOT分析

（一）SWOT分析法

SWOT分析，即基于内外部竞争的环境和条件分析，是将与研究对象密切相关的各种主要内部优势、劣势和外部的机会和威胁等，通过调查列举出来，并依照矩阵形式排列，然后用系统分析的思想，把各种因素相互匹配起来加以分析，从中得出一系列相应的结论，而结论通常带有一定的决策性。

（二）制造业半成品采购的SWOT分析

1.优势分析（1）近年来，由于全球金融危机，制造行业的发展受到了一定的阻碍，资金流动缓慢，企业库存增加。而制造业实施半成品向外采购策略，在一定程度上降低了企业的库存压力。（2）半成品向外采购策略的实施，通过公开招标、邀请招标、竞争性谈判、单一来源采购、询价等方式使得企业可以根据实际情况来选择选择合适的供应商。（3）半成品向外采购策略的实施，减轻了企业生产的压力，就可将精力着重于产品的销售和研发。（4）半成品向外采购策略的实施，减轻了人员聘请的压力，企业对人员的需求量大大减少，有效减轻了资金压力，节约了资金，提高了资金的利用率。2.劣势分析（1）供应商选择困难。公司在选择供应商时，主观成分过多，供应商选择中还存在一些个人的意见；供应商选择的标准不全面，目前选择标准多集中在供应商的产品质量、价格、交货准时性等方面，没有形成一个全面的供应商综合评价指标体系，不能对供应商做出全面、客观的评价。（2）交货期得不到保证。供应商选择的不严谨，就导致交货期的问题。采购人员一般通过电话督促采购活动的进行，难以保证及时的交货期；而对于延迟交货，企业没有给出严肃地处理，这就导致供应商的懈怠。（3）半成品的质量不高。半成品很容易出现质量问题，出现问题时都是返厂修复或更换，极少有处罚。这对供应商保证其产品的合格率没有促进作用。3.机遇分析近年来，随着我国综合国力的不断提高，国家鼓励制造行业的发展，企业在实施半成品向外采购策略上，对企业的寻求发展有一定的促进作用，为企业降低了资金压力。4.挑战分析企业在实施半成品向外采购的工作中，半成品的交货期、质量等都影响着公司的整体运营，随时对公司的整体发展带来挑战。

三、结论

半导体资金流向篇5

关键词：贸易进出口;跨境收付;结售汇;财务运作

中图分类号：F830.31文献标识码：B文章编号：1674-0017-2015（9）-0042-05

一、跨境资金流动全因素分析框架

从账户资金运动关系看，恒等式如下：

跨境资金收入-跨境资金支出=（银行代客结汇-银行代客售汇）+（外汇存款期末余额-外汇存款期初余额）-（外汇贷款期末余额-外汇贷款期初余额）-（跨境人民币支出-跨境人民币收入）+其他

由此可推出：货物贸易银行代客结售汇差额-货物贸易跨境资金收付差额=境内贸易融资（贷款）净增加-贸易外汇存款1净增加+货物贸易跨境人民币净支付+其他

从业务来源看，恒等式如下：

货物贸易跨境资金收入-货物贸易跨境资金支出=（出口-进口）+（跨境贸易信贷期末余额-跨境贸易信贷期初余额）+（跨境贸易融资期末余额-跨境贸易融资期初余额）+导致跨境资金收付和进出口背离的其他可测算因素+其他

由此可推出：货物贸易跨境资金收付差额-货物贸易进出口差额=跨境贸易信贷净增加+跨境贸易融资净增加+导致跨境资金收付和进出口背离的其他因素+其他

二、企业财务运作的表现形式、影响因素及其对跨境收付和结售汇的影响

（一）企业财务运作方式的主要形式及影响因素

涉外财务运作既包括由货物卖方和买方之间直接提供信贷而产生的债权债务，也包括借助银行等第三方服务体以真实贸易背景为基础，提供给企业的流动资金贷款或信用支持。概括起来，贸易企业的财务运作主要包括贸易信贷和银行贸易融资两类。实践中，企业贸易信贷及融资规模、结构和期限既受到国内外经济金融环境、贸易环境等宏观因素制约，又与企业贸易总量、贸易和结算方式习惯等微观因素密切相关。各类因素影响的方式及原理不同，但概括来说，企业货物贸易财务运作方式主要受以下因素制约：

1、金融环境。一是人民币汇率预期因素。当市场存在人民币升值预期情况下，企业财务运作倾向于“资产本币化、负债外币化”。二是境内外利差、境内本外币利差因素。当存在境内外或境内本外币正向利差的情况下，企业利用外汇贷款作为其融资手段的意愿增强。三是境内外汇差。如当持续境外即期购汇价格低于境内时，企业减少贸易购汇，而以人民币跨境支付后在境外购汇支付货款，实现无风险套利，外汇净流入增加。四是金融监管政策因素。如2013年在“控流入、防热钱、减顺差”的背景下，抑制了银行外汇贷款的过度增长。

2、经济环境。一是涉外贸易发展程度。一般来说，涉外经济中贸易总量的规模越大，由贸易产生的信贷规模也就越大。二是涉外经济整体环境。如近年来，受外需不足、劳动力及原材料价格上涨等因素影响，企业生产经营压力不断增大，跨境贸易融资对企业吸引力不断增强。

3、市场环境。一是外汇市场建设情况。银行跨境贸易融资业务具有知识密集型特点，对整体外汇市场的建设程度以及单个银行的从业能力都具有较高的要求。一般认为，外汇市场建设程度、银行跨境贸易融资组合产品的丰富及创新程度，以及产品帮助企业获利或规避风险的能力，对银行贸易融资规模的发展具有较大影响。二是贸易及结算方式习惯。在成熟的国际贸易交易行为中，交易双方凭商业信用所进行的“赊销”、“赊账”结算方式十分普遍，由此而产生不同的贸易信贷收付款方式和期限。此外，交易物品的稀缺性、交易双方的议价能力等因素，也会形成交易个体贸易信贷采用何种结算方式的习惯，从而影响贸易信贷的整体规模。

（二）企业财务运作对跨境收支与结售汇的影响

1、贸易信贷对企业资金流产生直接影响。企业贸易信贷对进出口与收付汇偏离产生直接影响主要表现为三个方面：一是贸易信贷负债如预收货款、延期付款将导致当期进出口顺差与跨境收支顺入正向偏离;二是贸易信贷资产如预付货款、延期收款将加大当期进出口顺差与跨境收支顺入负向偏离;三是贸易信贷资金“顺周期”的流动特点容易放大跨境收支波动风险。

2、银行贸易融资对货物资金流偏离产生影响。一是境外贸易融资使企业对外付款时间推迟。如当企业通过海外代付等贸易融资产品支付进口货款时，当期国内银行没有发生实际跨境支付和售汇业务，不仅使跨境支付数据延后，而且也使当期结售汇顺差扩大。

二是远期信用证业务使企业实现延期付款。在远期信用证的流程中，开证行负有第一付款责任，在收到受益人开具的远期汇票等单据后，通过承兑交单等方式使进口商无需付款即可先拿到货权单据，从而补充了企业商业信用的不足，实现进口延期支付和延期购汇，造成资金流与货物流的时间错配。

三是进出口押汇、进出口票据贴现或融资等贷款性质的外汇贸易融资业务使企业实现购汇延后、结汇提前。从实践来看，这类贷款性质的贸易融资业务仅仅影响了当期结售汇数据，并未对跨境资金时间产生影响，其主要影响的是跨境收支与结售汇的错配。

三、新疆货物贸易收付差额与结售汇差额的对比分析

（一）整体情况

2014年上半年，新疆货物贸易项下跨境收付及结售汇均呈现净流入态势，货物贸易跨境收支顺差（顺入）87.57亿美元，货物贸易结售汇顺差（顺收）86.85亿美元，货物贸易顺收低于顺入0.72亿美元。其中，货物贸易跨境收入和跨境支出分别为102.56亿和14.99亿美元，结汇和售汇分别为98.61亿和11.76亿美元。

（二）原因分析

尽管系统数据显示新疆货物贸易结售汇差额与跨境收付差额缺口仅为0.72亿美元，两者具有较高的表面趋同性，但分析发现：影响贸易顺收顺入的具体因素存在较大的差异，且彼此之间相互正负抵消，隐藏了两者间的大额背离趋势，且人民币对外净支付、贸易融资、外汇账户变动和货物贸易外币现钞结汇等因素是造成货物贸易顺收顺入缺口的主要原因。

1、跨境人民币收付替代结售汇。在跨境人民币结算政策整体较为宽松的背景下，新疆自2010年6月开展跨境人民币结汇试点以来，业务发展极为迅速。收入方面，由于部分法人银行支持国家能源战略发展，其以人民币结算规模快速扩大;支出方面，由于新疆原油、铁矿石等大宗商品进口量较大，导致货物贸易项下人民币支出较大。2014年上半年，新疆货物贸易项下人民币跨境收支顺差21.92亿美元，其中：人民币收入折合23.14亿美元，占货物贸易收入的22.56%，同比增长3.07倍;人民币支出折合1.11亿美元，占货物贸易支出的8.15%，同比下降28.02%。

2、与货物贸易相关的外汇融资净增。随着人民币汇率的震荡走低，人民币汇率波动区间进一步扩大，企业利用银行避险类金融工具的需求增加。2014年上半年，新疆地区与货物贸易相关的外汇融资额净增7.35亿美元。分析差异形成的原因：一方面，境内银行提供的进口项下贸易融资以及单位外汇贷款，用于对外支付进口货款，但无对应购汇;另一方面，境内银行提供的出口项下贸易融资，形成货物贸易结汇，但无对应涉外收入。

3、与货物贸易相关外汇账户变动。受人民币汇率双向波动趋势影响，涉汇主体普遍对后期汇率走势持观望态度，涉外企业和个人偏向于增加自身外币资产，“资产外币化、负债本币化”倾向增强，外汇资金滞留于外汇账户现象明显。企业将出口收入存放外汇账户不结汇，或者以外汇账户资金支付进口货款，均会导致货物贸易结售汇差额与收付差额的缺口。2014年上半年，新疆与货物贸易相关外汇账户净增额为8.12亿美元。

4、跨境外币现钞的统计口径影响贸易收汇额。新疆与8个国家接壤，边境小额贸易和旅游购物贸易为对外贸易的重要方式，使美元现钞成为新疆边贸结算的最主要方式，边贸旅购现钞收汇长期占货物贸易收汇的四成以上。2014年上半年，新疆外币现钞收入达19.31亿美元，占同期全疆货物贸易收汇的18.83%。但受统计口径差异影响，目前贸易现钞收入数据纳入金宏系统境内收付统计，而未纳入跨境收支统计口径，从而造成货物贸易顺入与顺收的缺口。

5、其他因素。一是存在未纳入海关统计的货物贸易跨境收支顺差。2014年上半年，新疆未纳入海关统计的货物贸易跨境收入10.44亿美元，支出1.23亿美元，顺差9.21亿美元。据调查，该部分主要为转口贸易离岸转手买卖项下收支顺差，由于纳入本部分贸易跨境收支顺差，而在货物贸易结售汇顺差中统计，从而产生数据差异。二是部分进口企业“异地购汇、本地付汇”。辖区中石油和中石化旗下公司实行经常项目资金集中收付，该类实行资金集中收付的企业所需付汇资金由其集团公司统一购汇，2014年上半年约有0.59亿美元的异地购汇规模，从而形成数据差异。

四、新疆货物贸易收付差额与进出口差额的对比分析

（一）基本情况

2014年上半年，新疆货物贸易跨境收入和支出分别为102.56亿和14.99亿美元，其中收入同比增长126.13%，支出同比下降16.2%，货物贸易跨境收支顺差87.57亿美元;海关出口和进口分别为87.6亿和11.54亿美元，分别同比下降3.5%和17.4%，进出口顺差76.06亿美元;货物贸易跨境收支顺差大于进出口顺差11.51亿美元（见表2）。

（二）原因分析

调查显示，导致货物贸易跨境收支大于进出口差额的原因主要有：货物贸易“差异化”管理政策、异地企业在疆净收入、贸易信贷、贸易融资、边贸旅购出口现钞收汇、出口货物“高报低收”、进出口与收付汇时间差以及数据统计口径差异等因素。

1、异地企业在疆净收入。海关进出口数据按企业所属地原则进行统计，因此本地企业异地贸易顺收将扩大全辖贸易顺收与进出口顺差的差异率，逆差则缩小两者差异率。受法人银行特殊结算影响，新疆货物贸易异地收付汇业务增长明显，成为导致地区货物流和资金流不匹配的重要因素。2014年上半年，异地企业在疆净收入67.11亿美元，成为顺入顺差差异的最主要原因。

2、“差异化”管理政策下企业出口不收汇。截至2014年6月末，外管局新疆分局对71家企业实行了差异化管理，上半年实行差异化管理企业的出口额为16.76亿美元，收汇额为4.38亿美元，出口不收汇金额为12.38亿美元，占全辖跨境收汇总额的12.07%。

3、边贸旅购出口收取现钞。边境小额贸易是新疆对外贸易的重要方式，周边国家居民意愿选择美元现钞交易的传统贸易习惯，使美元现钞成为新疆边贸和旅游购物结算的主要方式。2014年上半年，新疆外币现钞收汇达19.31亿美元，占同期全疆货物贸易收汇的18.83%。然而，受统计口径因素影响，目前现钞收汇数据并未纳入金宏系统跨境收付统计，致使辖区货物贸易收汇数据整体偏低。

4、企业贸易信贷对外债权净增。贸易信贷因素会导致资金流与货物流的时间错配，期限较长的贸易信贷引起的资金流与货物流时间错配影响程度相对较大。根据外汇局货物贸易监测系统数据，2014年上半年贸易信贷资金净流出10.8亿美元，贸易项下对外净债权增长6.4亿美元。

5、跨境贸易融资净增。由于境外融资成本低于境内，企业通过海外代付、远期信用证等跨境贸易融资产品，实现延期支付，套取境内外利差，从而扩大进出口差额与收付汇差额的缺口。2014年上半年，新疆辖区累计发生进口远期贸易融资8亿美元。

6、无资金流净出口。一是来料加工统计口径不一致。根据新版《国际收支统计申报办法》，来料加工对应资金流均统计在服务贸易项下，造成货物贸易跨境收支缺口。二是个人项下贸易统计口径存在漏损。由于捐赠项下的跨境申报相对于货物贸易更加便利，使部分出口未纳入货物贸易收汇统计。2014年上半年，新疆二次收入项下个人间捐赠及无偿援助达2.25亿美元，该项目中多数为货物贸易出口收汇。

7、出口“高报低收”。随着近年辖区外贸企业的增多，为获得出口订单企业不惜互相压低出口价格，企业间竞争不断加剧，部分企业开始借助“税收返还”弥补出口利润，出口环节高报价格骗取退税现象变得愈发普遍。据前期对辖区部分企业的专项调查显示，多数出口企业存在“出口高报”现象，部分产品高报率可达20%以上，预计2014年上半年辖区出口额中存在5%左右的高报情况，出口高报而未收汇金额估计为4.38亿美元。

8、其他因素。一是海关特殊监管区域区内物流货物虚增地区进口额。由于部分进口额为区内物流货物，无需付汇，进而导致地区进口额的虚增。二是计价因素也影响收付差额与进出口差额的缺口。如海关统计的出口计价使用离岸价（FOB，不含运输和保险费），进口计价使用到岸价（CIF，含运输和保险费）。

五、分析结论

（一）货物贸易跨境收支、贸易结售汇以及进出口三者之间的数据差异原因复杂

通过分析，我们认为新疆贸易顺收与顺入的背离除与人民币跨境收支对银行结售汇的替代作用增强有关，还与银行进口贸易融资较快增长及法人银行为异地企业大量办理结汇业务存在较大关系。而顺入与顺差的背离则受货物贸易“差异化”管理企业出口不收汇、贸易信贷、贸易融资和边贸旅购出口收取现钞等因素影响较大。随着上半年新疆边贸进出口的逆势增长，辖区边贸企业出口不收汇、外币现钞规模较大等问题将会更加突出，并将进一步加剧贸易资金流和货物流的背离趋势。

（二）企业财务运作对货物贸易偏离度影响显著

分析显示，一方面，企业贸易信贷和跨境贸易融资等财务运作行为对贸易项下顺入、顺收与进出口顺差两个“缺口”均产生较大影响，通过运用企业的预收、预付、应收、应付等贸易信贷数据以及银行为企业提供的远期信用证、海外代付等贸易融资数据，可以对货物贸易资金流和货物流差距进行一定程度地解释。另一方面，通过扣除其他因素对顺收顺入与顺差缺口的影响，也可以从相关数据中倒推出企业一段时间内的企业贸易信贷、贸易融资等财务运作的规模和未来趋势，为进一步了解企业资金流与货物流的匹配情况提供依据。

六、相关建议

加强对货物贸易跨境资金流动的全因素分析。建议将货物贸易跨境资金流动纳入日常统计监测，并统一数据口径和来源，提高监测分析的有效性。

以边贸旅购企业为主体，结合“差异化管理”企业特殊标识管理政策，完善对边境旅购方式结算资金的管理。一是比照现行货物贸易外汇管理办法进行管理，减少边贸企业货物流与资金流的不匹配性。二是强化与辖区商务、海关、税务等部门的联合监管作用，从“差异化管理”特殊标识设置的源头上严格控制，加强企业现场及非现场监测;三是定期采集海关出口报关信息，使外汇管理部门能够准确掌握“旅游购物商品”出口的情况。

加强对银行贸易融资真实性管理。应进一步完善银行结售汇及融资产品的统计监测制度，同时引导金融机构以贸易真实性为基础合规创新贸易融资产品，严厉打击虚假贸易融资套利行为，促使银行产品回归服务实体经济功能。

实现监管联动，强化对货物出口收汇的监管。一是加强外汇局和海关的沟通，实现联合监管和企业信息库共享，促进货物贸易健康快速的发展;二是进一步完善“出口不收汇”等行为的监管，在相关的制度法规中明确“恶意出口不收汇行为”的违规性质，并增加惩戒措施;三是明确以人民币报关出口对应的收汇行为监管界限。

参考文献

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TheComparativeAnalysisontheTradeImportandExport，Cross-borderPaymentandForeignExchangeSettlementandSalesandIssuesaboutFinancialOperations

ZHANGShuo

（UrumqiProvincialSub-branchPBC，UrumqiXinjiang830002）