企业并购中的财务风险分析范文篇1

在企业并购开展的一系列活动中，会对目标企业进行评估、分析，其中主要是针对目标企业的资产、效益等方面进行的，同时，企业还需要进行融资、支付的决策，以及并购后的资产整合等等，在这些环节中都需要财务部门进行财务信息统计、财务分析财务评估以及其他融资或支付等工作，这无疑就增加了财务活动的风险，一旦财务工作出现任何纰漏，极有可能影响到整个企业并购活动的进行。因此，在企业实施并购的环节中，必须要重视财务管理存在的风险，并采取有效的控制手段，降低财务风险，保证企业并购活动的顺利开展。

一、企业并购过程中存在的财务风险类型

企业并购过程中，企业需面对的财务风险是多种多样的，就目前我国企业在并购过程中，企业的财务风险主要有目标企业价值评估风险、融资风险、整合期的财务风险这三种财务风险。

（一）目标企业价值的评估风险

企业并购最主要的部分就是对目标企业的价值进行相应的评估，决定一个并购是否成功的关键部分就是找到合理的交易价格，由于没有准确预测出目标企业的价值评估，进而就会出现了目标企业价值的评估风险，当前我国零售连锁企业在并购过程中，对并购目标企业进行的价值评估时可能会出现的以下两个方面的财务风险：一是信息不对称问题。二是由于自身原因而引起的估值不合理等问题。

（二）融资风险

我们所说的融资风险主要是指并购企业能不能在规定时间内筹集到足够的资金并且还要确保企业并购能不能顺利地进行。当前影响企业并购活动成功的关键影响因素是并购企业能不能充分利用好自己内部和外部的资金渠道，从而在规定时间内筹集到企业并购所需的资金。而在这方面领先企业具有较强的资金来源渠道，他们的盈利模式一般是通过占用供应商资金的方式来实现，这就相当于零售连锁企业具有类似金融的性质，除此之外，多元化投资还是零售连锁企业的另一种主要特征。

（三）支付风险

支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。由于企业在并购过程中支付方式的不同，造成其需承担的支付风险也不相同。目前，企业需承担的支付风险主要包括了资金流动风险、股权稀释风险和债务风险。在加强风险控制工作中，企业应采取综合手段，找好支付中的平衡点，从而最大程度上降低企业的支付风险。

（四）整合风险

整合期的财务风险主要是指在企业并购完成后，对资源进行的整合阶段，这个阶段主要工作就是投入生产、债务归还。零售连锁企业主要是讲究规模经济效应，具有庞大的资金，所以是否能够顺利完成整合任务是并购成功的一个重要环节，因此并购企业在该阶段一定要各个部门都要全力配合财务部门的各项工作内容。

二、企业并购过程中实施财务风险控制的办法

（一）目标企业价值评估中风险控制的措施

（1）建立科学合理的并购动机。对于一个希望通过并购获利的企业而言，首先应该通过对企业面临的外部环境和内部条件的研究，分析企业资源的优势和劣势、能力的长处和短处，从财务性并购和战略性并购角度来确定企业并购的动机，明确企业进行并购的目的并根据并购目的来明确企业并购后的发展方向，是企业避免并购风险，实现并购战略的有效措施。

（2）开展对目标企业的详细调查与分析。在对目标企业开展价值评估和分析的过程中，财务部门首先应该掌握目标企业详细的资料，最大程度上掌握目标企业的运行情况，从而为企业并购提供科学依据。

此外，确定目标企业的价值是并购中十分重要的环节，能否找到恰当的交易价格是并购成功与否的关键。估价过高，会产生多付风险；估价过低，则可能导致并购失败。

因此，企业在评估目标企业的价值时，还应该根据并购动机、并购后目标企业是否存续，以及掌握信息的充分与否选择不同的方法对目标企业进行估值。

（二）企业融资过程中风险控制的措施

（1）拓宽并购融资渠道。目前，我国企业的并购融资渠道存在着金融中介数量、形式少，融资功能单一等问题，这造成了融资渠道的狭窄，企业为了保证并购的资金，除动用有限的内部积累之外，纷纷采用各种变通方式筹集收购资金，如变相使用银行信贷资金、非法黑市高息融资等，这无疑加剧了企业的财务风险。因此，目前我国促进企业并购融资的重要手段就是应该积极发展高水平的投资银行，以帮助企业制定筹资计划，尽量降低企业融资的成本和风险。

（2）调整并购融资结构。在企业并购的融资环节中，还应该根据企业的自身评估结果和市场的发展情况合理调整企业的融资结构，平衡企业发展资金、股权和第三方企业资金，让整个融资结构符合企业发展的需要，从而最大程度上降低企业债务融资比例过高和股权稀释而引发的财务风险。

（三）企业并购支付过程中风险控制的措施

并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方需要来取长补短。对于收购企业而言，现金支付的最大风险是资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险，股权支付的最大风险是股权稀释风险，杠杆支付的最大风险是偿债风险。对这些风险的控制需要根据不同的支付方式来进行。

（四）企业后期整合过程中风险控制的措施

企业在并购后需要对整个企业的资产和财务情况进行整合，调整不适应的制度和结构等，才能真正让企业和并购企业融入成为一个有机的整体。首先，并购企业需要对财务核算制度、投融资制度、内部控制制度、信用管理制度、股利分配制度等相关制度进行整合，优化财务部门的管理职能。其中，应重点加强对会计科目的调整，以会计核算为例，应对诸如会计科目、会计凭证、会计账簿、会计科目等基础要素进行整合，进而对会计核算程序、报表编制等情况进行整合，以全面提升会计工作的效率。其次，还应该对企业的资产进程重组或整合，企业需要对整合前的被收购企业财务进行详尽细致的审查，充分了解和掌握被重组企业的各项资产、债务等，防止在收购后又发现账面上没有体现的负债或不良资产等。

三、小结

企业并购中的财务风险分析范文

关键词：博弈论；海外并购；财务风险

中图分类号：F74

文献标识码：A

文章编号：16723198（2015）23005002

0引言

随着全球经济一体化进程的加速，跨国并购已经成为企业发展过程中的一种常见经济行为。一方面我国继“引进来”战略以后，倡导“走出去”经济发展战略，为了中国企业更加顺利的实施海外并购，近些年来中国政府制定了一系列政策支持中国企业的海外投资。另一方面由于美欧国家经济发展速度减缓，而作为“金砖四国”之一的中国具有强劲的经济发展势头。中国企业的国际竞争力越来越强，世界经济的发展需要中国企业的参与。海外并购作为企业迅速获得市场份额和优势资源等的发展战略，得到中国企业的青睐。截止到2014年上半年中国企业进行海外并购金额达到378.19亿美元，比去年环比增长211.3%。但是并不是所有的并购都达到了企业的战略目的，超过一半的并购在某种意义上来讲都是以失败而告终。

财务风险作为企业并购过程中的最重要风险之一，贯穿于并购活动的始终。无论是投资、融资、分配等企业的各项财务管理活动都需要对财务风险进行识别、评估和控制。进行海外并购，由于信息的不对称和不同国别之间的差异都会使财务风险的管理过程更加困难。国内外许多学者在研究海外并购风险时，大多数是基于整体风险框架研究或者单一案例研究，对每种风险研究并不深入，本文对企业海外并购风险研究时，更加侧重于对财务风险的识别、度量和控制；对于财务定价的财务风险，本文从博弈论的视角进行有关财务风险的分析，试图从一种新的角度来阐释财务风险，并为企业在并购实践中提供新的分析财务风险的工具。

1文献回顾及本文的理论框架

企业海外并购过程中财务风险产生的原因，胡克（2000）研究指出，企业并购融资后的偿还能力减弱是财务风险产生的主要原因。杜晓君、刘赫（2012）认为财务风险主要来源于企业并购中的融资、支付和定价。赵宪武（2012）文中指出，并购融资引起的并购企业资本结构的变化是导致企业产生财务风险的主要原因。全红雷（2014）在文中指出财务风险出现的主要原因是：因金流不足、债务负担过重。

对于企业并购财务风险的控制，国外有学者建议根据被并购企业公开的财务数据进行计算并预测其价值和财务风险的程度。为了减少对被并购企业价值评估的失误，国外学者建议可以采取换股的支付方式减少并购中的财务风险。还有很多国外学者采取统计模型的研究方式对财务风险进行预测并提出对策建议。国内学者陈共荣（2002）文中指出解决信息不对称问题是控制财务风险的根源。李德平（2005）研究指出规避财务风险的最根本途径是保持并购后企业有平稳增长的现金流。唐炎钊（2008）通过分析企业并购财务风险，提出对财务风险的控制，包括并购前的价值评估、并购中的对价融资方式选择以及支付方式选择等。周路路、赵曙明等（2012）认为企业并购以后的重组和整合非常关键，并购活动中的决策者们必须采取相应的措施以尽可能地降低企业并购财务风险。袁天荣、杨宝（2013）基于整体风险框架研究，将财务风险的控制分为现金流充足控制、收益率保证、偿债能力保证。

上世纪70年代美国的三位经济学家提出信息不对称理论，而在企业的海外并购中，信息不对称体现的更为显著，并购和被并购企业处于不同国家，解决这一问题更加棘手。博弈论是指两个或者两个以上主体在进行决策时，相互影响相互作用，在满足自己利益最大的条件作出最优决策的理论。企业海外并购的双方可以视为博弈主体，并购过程中的各种行为可以视为双方的策略或行为。双方在并购中都以实现自身利益最大化为目标，且参与一方做出决策会影响对方策略的选择。

可以看出，企业海外并购的整个过程虽然由于信息不对称造成风险评估控制难度，但是可以利用博弈论理论，对其进行分析，帮助并购企业减少和控制风险。

2海外并购财务风险种类

基于国内外学者的研究，本文在对财务风险进行分析时，采用常见分类方式将财务风险划分为目标企业的估价风险、融资和支付对价方式选择风险以及并购后财务整合风险。可以看出，识别被并购企业真实价值并对进行正确估计是海外并购财务风险识别和控制的第一步。

3基于博弈论视角的被并购企业价值评估

3.1基于博弈论视角的并购过程

在进行外海并购时，被并购方对自身企业了解比并购方多，所以并购方一般在博弈中是信号的接受者，被并购方是信号的传递者。双方对并购企业的信息不对称，导致整个并购过程博弈的存在。

进行海外并购是一个双方进行多次磋商并达成一致意见的过程。由于信息的传递，在整个过程中先行动者的行为会对后行动者的行为选择产生影响。所以将并购过程看做是不完全信息下的动态博弈过程。

在不完全信息动态博弈中，参与并购企业双方是博弈的两个参与主体，主体其中一方先行动，其行动结果会作为信号传递给后行动参与者。无论是那方先行动，其在选择策略时都是基于双方各种信息下的自身利益最优，并会考虑对方对该策略做出的选择。后行动方接收信号后，进行分析，调整自己的策略选择。然后循环该博弈过程，直到双方达成一致意见。

3.2基于博弈论视角的价值评估假设

并购方根据自身企业发展的战略计划，并对拟并购企业已披露的相关信息进行分析，提出并购要求。并购方对披露信息进行分析时，信息是否真实有效、市场传递是否充分、分析是否合理都会影响并购方的判断。并购过程中信息不断披露，并购方不断改进并购估价参数，最终获得相关参数并选用一定评估模型对其价值进行评估。

根据以上并购及价值评估过程做出以下假设：

假设1：参与主体为并购方和被并购方，双方是理性的经济人，即以自身利益最大化为决策目标；用字母A1、A2代表参与双方；

假设2：被并购企业真实经营绩效分为好、坏两种；用Pg、Pb表示；

假设3：被并购企业报价有高低两种，分别用Bh、Bl表示，这里的高低是相对于被并购方经营绩效的好坏而言；且概率为P（Bh）=P1、P（Bl）=P2，易知P1+P2=1；

假设4：被并购企业的真实价值为价值高和价值低两种，用Vh和Vl表示；易知Vh>Vl；

假设5：最终并购方可以根据自身估价和对方报价的比较，选择并购和不并购。假设并购为策略M1，不并购为策略M2；

假设6：若被并购企业绩效差但预高报价，需要对企业进行包装，成本为C1，；若并购企业这种行为并发现，即并购企业选择不并购，其会受到相关部门和国家惩罚为C2；且假定一旦并购失败，被并购方会破产倒闭，成本C3；

假设7：若并购成功，被并购方绩效好时并购方因为并购未来收益会增加IN1，绩效好时会增加IN2；

假设8：双方受益的衡量用净收益指标。

3.3价值评估过程博弈模型

在海外并购实务操作中，价值评估过程一般为：

（1）双方初步确定并购意向；

（2）并购企业根据被并购企业公开披露信息进行分析，确定其价值区间；

（3）被并购企业基于自身利益最大化进行报价；

（4）并购企业对对方报价进行分析，对自己确定的价值区间做出修正；反复（2）到（4）的过程；

（5）并购企业根对方最后报价作出决策，选择并购或者放弃并购。

根据分析可知：

若被并购企业通过定价方式传递其经营业绩的好坏，那么并购决策过程就变得十分的简单。即被并购企业报价为高价时，其经营绩效好；反之其经营绩效差。并购企业可根据对方的报价选择并购或者不并购。

若被并购企业在经营绩效差时，还存在一定概率进行高价位报价，经分析可知，虽然存在并购失败被惩罚的可能性，但是基于自身利益最大化得需求，被并购企业均会选择高价位报价。此时并购过程决策就变得十分的复杂。一旦并购失败，被并购方将承受更大的损失，所以基于博弈分析建议企业在进行并购报价时，应根据自身企业的经营绩效如实报价。

4融资和支付对价方式选择风险的博弈分析

并购方选择进行并购，那么并购方融资和支付对价方式的选择便是企业进行决策的另一个博弈的过程。以融资方式为例，企业可以选择的融资方式有：内部和外部融资两大类。首先企业应在对本企业全面财务分析的基础上，确定最合适的融资方式。选择时，企业主要考虑的因素有：本企业各项活动创造的现金流、企业的中长期业务预算体系资金融资方式、企业的信用评级等。随着更加多样化、更加灵活的融资方式的出现，并购方在选择融资方式时决策也随之增加。所以整个融资过程是并购方金和资金提供者之间的博弈，双方的博弈信息透明度较高，博弈过程也较为简化。这主要是并购方对不同资金提供者的选择问题。

5并购后财务整合风险的博弈分析

财务整合是并购后财务管理的核心，从财务的角度并购能否成功很大程度上取决于并购后企业的财务整合能力和整合风险的识别和控制。海外并购的财务整合与传统的企业财务整合有很大的区别。整合面临的财务环境更急复杂，财务风险更加广泛和多样化。

从博弈的角度分析和控制财务整合风险，从以下方面进行：（1）对并购双方企业进行整体财务目标的制定，确保整体利益最大的前提下满足个体的合理财务需求。（2）基于企业总体财务目标，整合企业总体财务资源，规划整体财务管理的各项活动，即融资、投资、经营、分配活动等。（3）为了整个整合阶段顺利进行，配备高素质财务人员，并制定完善的财务制度体系。

总之海外并购完成后必须从全球战略出发，从跨国公司总体战略出发，进行财务管理理念的更新，合理配置和使用各种有限的资源，进行科学的投资决策和融资决策，才能获得更大的发展空间，才能在全球化竞争中立于不败之地。

参考文献

[1]周绍妮，文海涛.基于产业演进、并购动机的并购绩效评价体系研究[J].会计研究，2013，（10）：7582，97.

[2]桑一，刘晓辉.能源企业海外并购战略与风险识别分析――以中海油并购尼克森为例[J].财务与会计，2014，（01）：2022.

[3]宋秀珍，徐霞.基于模糊综合评判的民营企业海外并购风险研究――以美的电器并购开利拉美为例[J].会计之友，2013，35：4347.

企业并购中的财务风险分析范文

关键词：企业并购财务风险应对措施

一、企业并购中易存在的财务风险及原因分析

目前，在大型煤炭企业集团整合地方资源、兼并重组小煤矿的过程中，由于煤炭作为非可再生资源增值较快，矿业权价值高，部分小煤矿蓄意抬高价格，阻挠整合，使得兼并重组难以顺利实施。此外，小煤矿的安全设施、生产技术要进行改造，需要投入巨额资金，并购成本较大，且增加了企业的安全风险。因此，并购活动中，并购方对目标企业的定价决策及实施收购所采取的融资和支付等方面，就构成了并购中主要的财务风险。

（一）信息不对称导致的定价风险

定价风险即由于并购方对目标企业的资产价值或获利能力估计过高，以至出价过高，或得不偿失。企业并购前，首先会对自身财务实力和并购能否产生协同效应作客观分析；其次要对目标企业未来盈利能力作评估，看其有无并购价值。因此，双方的财务信息对称与否，对并购方的定价决策起着至关重要的作用。一旦目标企业提供虚假财务数据，故意隐瞒损失信息，或者夸大自身财务实力等等，并购方都可能因此作出错误决策，已过高价格收购，造成资产负债率过高等，使企业面临各种巨大的潜在风险。2008年招商证券对博时基金的财务信息了解不充分，以超高价格收购，从而使得自己背上巨额负债。

（二）融资结构的不合理导致的融资风险

融资风险，主要是指与并购资金和资金结构有关的资金来源风险。在当前企业运作方式下，企业融资方式多种多样，通常会采用对外借款、发行债券、推行股票等渠道进行融资。影响企业并购的融资风险主要表现在两个方面。首先是企业融资能力大小。融资能力包括内部融资和外部融资两个方面，是影响企业并购融资的最重要因素。内部融资的优势在于并购成本较低、无利息及还贷压力。变现能力强，但是占有企业内部大量资金，降低了企业应对外部风险的能力；外部融资主要有债务融资和权益融资。债务融资筹资快，以银行贷款为主，但若掌握不好贷款尺度，到期无法还本付息，可能会使得企业陷入危机，甚至破产；权益融资是以换股方式偿债，股权被稀释，如果并购方控股比例较低，被并购方控股集中，使得并购方有可能“被并购”。2005年轰动一时的华源集团倒塌就是例证。正是因为高额银行贷款，加上内部原始资本不足，无法实现协同效应，导致经营风险日益增大，虽然上市却也是高负债运作，最终导致资金链断裂，于2005年5月份全线退出，并于2006年终被华润重组。

（三）支付结构不合理导致的支付风险

大多数企业，尤其是煤炭企业通常用的商业支付方式主要有现金支付、换股并购和混合支付等方式。支付风险主要是指在并购过程中与资金的流动性和股票所有权的稀释有关的并购资金在使用支配中存在的风险。现金收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择，因其弊端是显而易见的，首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的现金负担，公司所承受的现金压力较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。换股并购虽然成本较低，但程序复杂。杠杆支付也存在债务风险。20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其中11.4%的并购属于杠杆收购行为。进入90年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。

（四）外部不确定因素导致的财务风险

市场利率、外汇利率、通胀、环境等等外部不确定因素，有可能使得并购增值，但也有导致成本膨胀的可能，造成财务风险。

二、降低企业并购财务风险的防范措施及建议

（一）避免信息不对称造成的估价风险

改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。

（二）合理选择融资渠道，确定合理的支付方式

准确的预测本企业和被并购的目标企业中可以利用的自有资金的数量和在市场上的活跃时间，对于合理安排资金的使用项目和范围，优化企业的资本结构和并购后的融资计划起着很关键的作用。首先要以能定购，结合自身资本能力，切实制定并购资金需要量及支出预警；其次是合理安排融资结构，确保长期资金用于并购，克服“短贷长投”的低级错误；再次是采用多渠道融资，运用灵活的并购方式来减少现金支出，如采用卖方融资和以现金、股票认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付方式。

（三）进行财务整合，充分发挥并购协同效应

企业并购后必须做好整合工作，财务整合更是重中之重。整合前要做好周密的财务审查，包括对自身资源和管理能力的审查以及对目标企业的审查。为并购企业提供可行性分析，同时可以发现目标企业财务问题，能最大限度的调高整合效率。通过财务有效整合，不仅能在一定程度上规避估价风险，而且能进一步提升企业竞争力。华源的败落跟其财务整合不力也有着直接关系，只并购不重组、只上市不整合也是其并购失败的重要原因之一。

总之，我国的煤炭企业在进行兼并重组行为时所具有的来自各方面的外在和内在风险有很高的复杂性和广泛性，并且各种风险最终都会影响到兼并后新企业的财务运行工作和企业今后的管理发展，因此进行并购的双方企业应谨慎对待各种并购中的细节问题，经过多重考虑和考察之后在定下结论，多采取措施来避免一切可能会面临的风险，尤其是财务方面的风险，从而最终实现成功并购和企业今后的顺利发展。

参考文献

[1]窦莉.浅谈煤炭企业并购风险的防范.2010（18）

[2]kunjie1122.企业并购的财务风险分析与防范.2011.（1）